ЭЛ5-Энерго: выручка выросла на 42%, но EBITDA упала на 69,5% – рост оплачен маржой

10 ноября ЭЛ5-Энерго раскрыла неаудированные результаты за третий квартал 2026 года. Выручка выросла на 42,0% год к году, до 28 456,6 млн руб., но EBITDA упала на 69,5%, до 1 292,8 млн руб., а чистая прибыль составила минус 1 776,7 млн руб. против прибыли годом ранее. Маржа EBITDA сжалась с 21,1% до 4,5%, и рост выручки не превратился в прибыль. Наш вывод: акция скорее непривлекательна по текущей цене – модели портала для компании нет; EV/EBITDA 2,8 против 4,2 в среднем за три года, скидка 34% к истории.

Наш взгляд: есть ли потенциал

Наш взгляд в цифрах

Главные тезисы

— Выручка выросла на 42,0% год к году, но темп замедлился с 84,9% во втором квартале

— EBITDA упала на 69,5%, а маржа сжалась с 21,1% до 4,5% – рост оплачен рентабельностью

— Чистый убыток 1 776,7 млн руб. при операционном убытке 1 031,9 млн руб. – проценты добивают результат

— Чистый долг вырос с 29,3 млрд руб. на 30 июня до 32,9 млрд руб. на 30 сентября, отношение к EBITDA LTM – 1,86

— Дивиденды за последние 12 месяцев не выплачивались, наша оценка годового дивиденда – 0,0 руб. на акцию

— EV/EBITDA 2,8 против средней за три года 4,2 – скидка 34%, но P/E LTM 3,5 не спасает от убытка в отчётном квартале

Ключевые показатели, млрд ₽

Выручка выросла на 42,0% год к году, но темп замедлился с 84,9% во втором квартале

Выручка за третий квартал 2026 года составила 28 456,6 млн руб., что на 42,0% больше, чем годом ранее. Это заметный рост, но он скромнее, чем во втором квартале, когда выручка прибавила 84,9% год к году. Замедление связано с тем, что база сравнения второго квартала была ниже, а в третьем квартале рост опирался на уже более высокую выручку прошлого года.

В отчёте за девять месяцев видно, что выручка росла по всем направлениям: электроэнергия принесла 52 549,9 млн руб. против 37 585,3 млн руб. годом ранее, мощность – 23 809,5 млн руб. против 16 307,0 млн руб., тепловая энергия и прочее – 8 814,1 млн руб. против 3 907,6 млн руб. Рост выручки сопровождался ещё более быстрым ростом затрат на топливо – 48 591,9 млн руб. против 32 316,3 млн руб. за девять месяцев, что и определило давление на прибыль.

Для инвестора важен не сам рост выручки, а то, что он не транслируется в прибыль. Компания наращивает обороты, но каждая дополнительная единица выручки обходится дороже с точки зрения затрат. Это видно по итоговому результату: при росте выручки на 42,0% EBITDA упала на 69,5%.

EBITDA упала на 69,5%, а маржа сжалась с 21,1% до 4,5% – рост оплачен рентабельностью

EBITDA за третий квартал 2026 года составила 1 292,8 млн руб. против 4 237,0 млн руб. годом ранее, падение на 69,5%. Маржа EBITDA сжалась с 21,1% до 4,5%. Это ключевой негативный факт отчёта: компания наращивает выручку, но почти вся она уходит в затраты.

Основное давление шло от затрат на топливо, которые за девять месяцев выросли до 48 591,9 млн руб. с 32 316,3 млн руб. Также заметно выросли вознаграждение работникам – 7 948,6 млн руб. против 3 780,8 млн руб., накладные расходы – 2 203,1 млн руб. против 512,3 млн руб. и прочие расходы – 2 553,7 млн руб. против 465,5 млн руб. Эти статьи росли быстрее выручки, что и привело к сжатию маржи.

Операционный убыток в третьем квартале составил 1 031,9 млн руб. против операционной прибыли 1 912,3 млн руб. годом ранее. Это означает, что на операционном уровне компания уже убыточна, и EBITDA остаётся положительной только за счёт амортизации, которая не является денежным расходом. Для держателя акций это сигнал, что бизнес теряет эффективность.

Чистый убыток 1 776,7 млн руб. при операционном убытке 1 031,9 млн руб. – проценты добивают результат

Чистый убыток за третий квартал 2026 года составил 1 776,7 млн руб. против прибыли 645,5 млн руб. годом ранее. Помимо операционного убытка в 1 031,9 млн руб., на результат давят финансовые расходы. За девять месяцев чистые расходы по процентам составили 3 431,2 млн руб. против 3 102,1 млн руб. годом ранее, а общие финансовые расходы – 4 319,1 млн руб.

Финансовые расходы растут вместе с долгом. Чистый долг на 30 сентября 2026 года составил 32,9 млрд руб. против 29,3 млрд руб. на 30 июня 2026 года. Рост долга увеличивает процентную нагрузку, которая при операционном убытке становится особенно обременительной. Отношение чистого долга к EBITDA LTM – 1,86, что пока ниже критических уровней, но при сохранении текущей динамики EBITDA покрытие может ухудшиться.

Для инвестора важно, что убыток не разовый, а сформирован операционной деятельностью и процентами. В отличие от разовых списаний, такой убыток может повторяться, если не изменится структура затрат или стоимость долга.

Чистый долг вырос с 29,3 млрд руб. на 30 июня до 32,9 млрд руб. на 30 сентября, отношение к EBITDA LTM – 1,86

Чистый долг на 30 сентября 2026 года составил 32,9 млрд руб. против 29,3 млрд руб. на 30 июня 2026 года, рост на 3,6 млрд руб. За год, с 30 сентября 2025 года, чистый долг вырос с 19,0 млрд руб. до 32,9 млрд руб., то есть на 13,8 млрд руб. Такой рост долга при падающей EBITDA увеличивает риск для кредиторов и акционеров.

Отношение чистого долга к EBITDA LTM составляет 1,86. Это умеренный уровень, но он рассчитан на основе EBITDA за последние 12 месяцев, которая включает сильные предыдущие кварталы. Если текущая слабая EBITDA сохранится, отношение будет расти. Важно, что в FACTS нет более раннего значения этого коэффициента, поэтому мы не можем утверждать, что долговая нагрузка выросла или снизилась – только констатировать текущий уровень.

Процентные расходы за девять месяцев составили 3 431,2 млн руб. чистыми. При текущей стоимости долга и росте его объёма процентная нагрузка будет оставаться значительной. Для компании с операционным убытком это создаёт дополнительное давление на чистую прибыль.

Дивиденды за последние 12 месяцев не выплачивались, наша оценка годового дивиденда – 0,0 руб. на акцию

За последние 12 месяцев ЭЛ5-Энерго не выплачивала дивидендов: выплата на акцию составила 0,0 руб., текущая дивидендная доходность – 0,0%. Наша модель оценивает годовой дивиденд также в 0,0 руб. на акцию, что даёт форвардную доходность 0,0% при цене 0,3808 руб. Справедливой для этого имени мы считаем доходность 12,0%.

Исторически компания платила дивиденды: в 2018 году – 0,1449 руб. на акцию, в 2019 году – 0,1415 руб., в 2020 году – 0,085 руб. Однако в последние годы выплаты прекратились. Наша оценка нулевого дивиденда опирается на модель дивидендного потенциала, где payout-параметр равен 1,0 от прибыли, но прибыльная база в 6 736,0 млн руб. не создаёт достаточного свободного денежного потока для выплат при текущем уровне долга и капитальных затрат.

Для держателя акций это означает, что инвестиционный тезис не подкреплён дивидендами. При ключевой ставке 14,0% и справедливой доходности 12,0% отсутствие выплат делает бумагу непривлекательной для income-инвесторов. Дивиденды могут вернуться только при восстановлении прибыли и снижении долговой нагрузки, но в текущем отчёте предпосылок для этого нет.

EV/EBITDA 2,8 против средней за три года 4,2 – скидка 34%, но P/E LTM 3,5 не спасает от убытка в отчётном квартале

По мультипликатору EV/EBITDA LTM компания торгуется на уровне 2,8 против средней за три года 4,2, то есть со скидкой 34%. Формально это означает, что акция дешевле, чем обычно, и рынок уже закладывает слабые результаты. Однако скидка не является достаточным аргументом для покупки, если прибыль падает.

P/E LTM составляет 3,5, что также выглядит низким. Но этот показатель рассчитан на основе прибыли за последние 12 месяцев, которая включает сильные предыдущие кварталы. В отчётном третьем квартале компания получила чистый убыток, и если текущая динамика сохранится, LTM-прибыль будет снижаться, а P/E расти. Таким образом, текущая низкая оценка может быть ловушкой.

Сравнение с собственной историей показывает, что рынок уже учёл ухудшение. Но для того чтобы скидка стала точкой входа, нужны признаки восстановления маржи и прибыли. . Поэтому скидка 34% не компенсирует фундаментальные риски.

Оценка по последним отчётным данным

Дивиденды на акцию, ₽, и доходность на дату отсечки

Итог

Сильной стороной отчёта остаётся рост выручки на 42,0% год к году, но он не конвертируется в прибыль: EBITDA упала на 69,5%, маржа сжалась до 4,5%, а чистый убыток составил 1 776,7 млн руб. Рост долга до 32,9 млрд руб. и отсутствие дивидендов усиливают давление на акционерную стоимость. Скидка по EV/EBITDA в 34% к собственной истории выглядит заманчиво, но она отражает ухудшение фундаментальных показателей, а не недооценку. Наш вывод: акция скорее непривлекательна по текущей цене – модели портала для компании нет; EV/EBITDA 2,8 против 4,2 в среднем за три года, скидка 34% к истории.