Head Hunter: выручка встала на месте, а прибыль упала на 16,5% – платить дивиденды становится труднее

3 ноября Head Hunter раскрыла результаты за третий квартал 2026 года: выручка 10 965,9 млн руб. (+0,2% год к году), EBITDA 5 726,7 млн руб. (-7,4%), чистая прибыль 4 795,5 млн руб. (-16,5%). Рентабельность по EBITDA снизилась до 52,2% с 56,5% годом ранее, по чистой прибыли – до 43,7% с 52,5%. Бумага торгуется с EV/EBITDA LTM 6,5 против собственной трёхлетней средней 7,4 – скидка 13%, а дивидендная доходность за 12 месяцев 15,9%. Наш вывод: акция оценена справедливо – потенциал по модели портала минус 7%.

Наш взгляд: есть ли потенциал

Наш взгляд в цифрах

Главные тезисы

— Выручка третий квартал подряд держится у нуля: +0,2% год к году после +0,0% во втором квартале

— EBITDA упала на 7,4%, и маржа потеряла 4,3 процентного пункта – до 52,2%

— Чистая прибыль упала на 16,5% сильнее EBITDA, и разрыв – 9,1 процентного пункта – приходится на статьи ниже операционной линии

— Чистый долг 1,6 млрд руб. при EBITDA LTM 18,1 млрд – это 0,09 долга к EBITDA, нагрузка минимальна

— Дивиденд за 2026 год – 433 руб. на акцию, доходность 15,9% против 17,1%, которые мы считаем справедливыми

— EV/EBITDA 6,5 против собственной трёхлетней средней 7,4 – скидка 13%, но прибыль падает, и скидка её не перекрывает

Ключевые показатели, млрд ₽

Выручка третий квартал подряд держится у нуля: +0,2% год к году после +0,0% во втором квартале

В третьем квартале 2026 года выручка составила 10 965,9 млн руб. – на 0,2% больше, чем годом ранее. Во втором квартале рост был нулевым, в первом выручка сократилась на 1,5%. Темп почти не изменился: компания уже год не выходит за пределы колебаний в пару процентов.

Для сравнения: в третьем квартале 2025 года выручка росла на 1,9%, в четвёртом – на 0,4%. Замедление началось ещё в конце 2025 года и с тех пор не развернулось. За последние 12 месяцев выручка составила 41 100,0 млн руб. – это уровень, который квартальные темпы почти не наращивают.

Причина в масштабе бизнеса: компания уже занимает большую часть рынка онлайн-рекрутинга, и прирост выручки приходится искать в новых сегментах, а не в расширении базы. Пока этот поиск не даёт заметного вклада в верхнюю строку.

EBITDA упала на 7,4%, и маржа потеряла 4,3 процентного пункта – до 52,2%

EBITDA в третьем квартале составила 5 726,7 млн руб. – на 7,4% меньше, чем годом ранее. При почти неизменной выручке это означает, что расходы росли быстрее доходов. Рентабельность по EBITDA снизилась до 52,2% с 56,5% в третьем квартале 2025 года.

Операционная прибыль составила 5 255,3 млн руб. – она тоже ниже прошлогодней, хотя и меньше EBITDA: разрыв между ними – амортизация, которая при неизменной базе основных средств меняется слабо. Основное давление на маржу идёт из операционных расходов, а не из амортизации.

Компания сама публикует скорректированную EBITDA на уровне 5 984,0 млн руб. – это её собственное определение, и с EBITDA из отчётности оно напрямую не сопоставимо. Разница в 257,3 млн руб. показывает, что часть расходов компания считает разовыми или не относящимися к операционной деятельности, но на маржу это не влияет: она посчитана по отчётной EBITDA.

Чистая прибыль упала на 16,5% сильнее EBITDA, и разрыв – 9,1 процентного пункта – приходится на статьи ниже операционной линии

Чистая прибыль в третьем квартале составила 4 795,5 млн руб. – на 16,5% меньше, чем годом ранее. Падение заметно глубже, чем у EBITDA (-7,4%): разница в 9,1 процентного пункта означает, что ниже операционной линии появились расходы, которых год назад не было или они были меньше.

Рентабельность по чистой прибыли снизилась до 43,7% с 52,5%. При выручке почти 11 млрд руб. каждый процентный пункт маржи – это около 110 млн руб. прибыли, так что потеря 8,8 пункта стоит примерно 965 млн руб. в квартал.

В пояснениях к отчётности компания не раскрывает, какие именно статьи ниже операционной линии дали такой эффект. Известно, что в 2026 году компания выплатила дивиденды за 2025 год и за первое полугодие 2026 года, но дивиденды платятся из прибыли и на саму прибыль не влияют. Разрыв между EBITDA и чистой прибылью – это проценты, налоги и прочие доходы и расходы, и именно там произошёл сдвиг.

Чистый долг 1,6 млрд руб. при EBITDA LTM 18,1 млрд – это 0,09 долга к EBITDA, нагрузка минимальна

Чистый долг на 30 сентября 2026 года составил 1 642,3 млн руб. Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев – 0,09. Для компании с EBITDA LTM 18 129,6 млн руб. это почти отсутствие долговой нагрузки: долг покрывается EBITDA за месяц с небольшим.

За квартал чистый долг изменился с 5,7 млрд руб. на 30 июня 2026 года до 1,6 млрд руб. на 30 сентября 2026 года, то есть снизился на 4,1 млрд руб. За 12 месяцев чистый долг вырос: с чистой денежной позиции 6,2 млрд руб. на 30 сентября 2025 года до долга 1,6 млрд руб. на 30 сентября 2026 года, изменение +7,9 млрд руб.

Рост долга за год связан с займами внутри группы: по данным отчётности, за девять месяцев 2026 года компания выдала беспроцентный займ АО «ИК Хэдхантер» на 6,7 млрд руб. сроком до мая 2028 года. Это внутригрупповое перераспределение средств, а не привлечение внешнего финансирования. При такой нагрузке процентные расходы почти не влияют на прибыль, и падение чистой прибыли объясняется не долгом.

Дивиденд за 2026 год – 433 руб. на акцию, доходность 15,9% против 17,1%, которые мы считаем справедливыми

За последние 12 месяцев компания выплатила 433,0 руб. на акцию. По календарным годам выплаты выглядели так: 907 руб. в 2024 году, 233 руб. в 2025 году и 433 руб. в 2026 году. Последняя выплата – 200 руб. на акцию по результатам первого полугодия 2026 года, перечисленная 30 сентября 2026 года.

Наша оценка годового дивиденда – те же 433,0 руб. на акцию, то есть 15,9% к текущей цене 2 720 руб. При модели 0,81 от прибыли и базе прибыли 17 989 млн руб. выплата укладывается в прибыль. Но база прибыли – это прибыль за последние 12 месяцев, и если квартальное падение на 16,5% продолжится, годовая прибыль окажется ниже, а вместе с ней и дивиденд.

Доходность 15,9% ниже 17,1%, которые мы считаем справедливыми для этой бумаги, и ниже ключевой ставки 14,0% лишь номинально: спред к ставке около 1,9 процентного пункта не компенсирует риск снижения прибыли. История доходностей неровная: 22,8% в 2024 году, 6,4% в 2025 году, 14,9% в 2026 году – компания платит от прибыли, и выплата колеблется вместе с ней.

Уменьшить выплату может дальнейшее падение прибыли: при рентабельности 43,7% и выручке, стоящей на месте, каждый процентный пункт маржи – это около 110 млн руб. прибыли в квартал. Если падение прибыли ускорится, совет директоров может пересмотреть коэффициент выплаты, и дивиденд окажется ниже 433 руб.

EV/EBITDA 6,5 против собственной трёхлетней средней 7,4 – скидка 13%, но прибыль падает, и скидка её не перекрывает

По мультипликатору EV/EBITDA LTM бумага торгуется на уровне 6,5 против собственной трёхлетней средней 7,4 – скидка 13%. Это дешевле, чем компания стоила сама по себе за последние три года. Но скидка к собственной истории – не запас, если прибыль падает: мультипликатор считается от EBITDA, которая в третьем квартале снизилась на 7,4%.

По EV/EBITDAC LTM – мультипликатору с поправкой на капитализированные расходы на разработку – бумага стоит 6,5, практически столько же, сколько по EV/EBITDA. Для компании, которая капитализирует разработку, это означает, что поправка почти не меняет оценку: капитализация разработки невелика относительно EBITDA.

P/E LTM – 7,3, что для компании с рентабельностью по чистой прибыли 43,7% выглядит низко. Но прибыль за последние 12 месяцев – 17 508,3 млн руб. – включает кварталы с более высокой прибылью, чем третий квартал 2026 года. Если текущий уровень прибыли сохранится, P/E окажется выше.

Наша модель оценки – рост EBITDA, умноженный на целевой мультипликатор, – даёт потенциал бумаги -7% к текущей цене. Модель учитывает и падение EBITDA, и скидку к истории, и в сумме они дают небольшой минус. Это не рынок и не консенсус, а наша собственная оценка.

Оценка по последним отчётным данным

Дивиденды на акцию, ₽, и доходность на дату отсечки

Итог

Сильной стороной отчёта остаётся баланс: чистый долг 1,6 млрд руб. при EBITDA LTM 18,1 млрд – это 0,09 долга к EBITDA, и компания легко покрывает свои обязательства. Дивиденд в 433 руб. на акцию даёт 15,9% – ниже 17,1%, которые мы считаем справедливыми, и ниже, чем требует риск падающей прибыли. Бумага торгуется с EV/EBITDA 6,5 против собственной трёхлетней средней 7,4 – скидка 13%, но по модели портала потенциал -7%. Наш вывод: акция оценена справедливо – потенциал по модели портала минус 7%.