Frontierby eninvs

Язык: EN / RU

← Все обзоры
Тёмная тема

МРСК Урала: прибыль во втором квартале выросла в 2,5 раза, но выручка замедлилась до +15,2%

Содержание
МРСК Урала

28 августа МРСК Урала раскрыла результаты за второй квартал 2026 года. Выручка составила 31 907,6 млн руб. (+15,2% год к году), EBITDA – 7 381,9 млн руб. (+35,6%), чистая прибыль – 5 410,7 млн руб. (+149,5%). Рост прибыли опередил выручку за счёт маржи: рентабельность по EBITDA поднялась до 23,1% с 19,7%, чистая маржа – до 17,0% с 7,8%. Наш вывод: акция скорее привлекательна по текущей цене – потенциал по модели портала плюс 97%.

Наш взгляд: есть ли потенциал

Наш взгляд в цифрах

ПоказательНаша оценка
ВердиктСкорее привлекательна
Потенциал по модели портала+97%
Как считает модельмодель создания фундаментальной стоимости: прирост EBITDA, умноженный на целевой мультипликатор, против капитализации
EV/EBITDA сейчас и в среднем за 3 года1,9 против 2,1 – скидка 10% к истории
Дивидендная доходность, 12 мес9,4%
Чистый долг / EBITDA0,31 – низкая нагрузка
Главный аргумент заEV/EBITDA 1,9 против собственной трёхлетней средней 2,1 – дисконт 10%, а модель портала даёт потенциал роста +97%.
Главный аргумент противДивидендная доходность 9,4% ниже справедливой для бумаги 10,5% и ниже ключевой ставки 14,0%.
Что изменит выводЕсли рентабельность по EBITDA удержится выше 20% при замедлении выручки и выплата поднимется к 10,5%, вердикт шагнёт вверх до «привлекательна»; если капитальные затраты превысят операционный поток, шаг вниз.

Главные тезисы

— Выручка выросла на 15,2%, но это медленнее, чем 18,7% кварталом ранее

— Прибыль выросла в 2,5 раза, и почти весь прирост дала маржа, а не разовые статьи

— Долговая нагрузка низкая: чистый долг 11,9 млрд руб. при EBITDA LTM 38,7 млрд руб.

— Свободный денежный поток за квартал положительный, но дивиденд почти весь прибыльный

— Дивидендная доходность 9,4% ниже справедливой для бумаги 10,5%

— Бумага торгуется с дисконтом 10% к собственной истории по EV/EBITDA

Ключевые показатели, млрд ₽

ПоказательQ2 2025Q2 2026Изм.
Выручка27,731,9+15,2%
EBITDA5,457,38+35,6%
Операционная прибыль3,146,65+111,9%
Чистая прибыль2,175,41+149,5%
Операционный денежный поток6,754,98-26,2%
Капзатраты3,544,62+30,5%
Рентабельность по EBITDA19,7%23,1%+3,4 п.п.
Чистая маржа7,8%17,0%+9,2 п.п.

Выручка выросла на 15,2%, но это медленнее, чем 18,7% кварталом ранее

Выручка во втором квартале 2026 года составила 31 907,6 млн руб., на 15,2% больше, чем годом ранее. Это замедление относительно первого квартала, когда рост был 18,7%. Замедление идёт с высокой базы: во втором квартале 2025 года выручка была 27 707,9 млн руб., тогда как в первом квартале 2025 года – 31 776,0 млн руб.

По сегментам основной вклад дали Челябэнерго и Пермэнерго. Выручка Челябэнерго от внешних покупателей за три месяца составила 7 995,1 млн руб. против 7 021,3 млн руб. годом ранее, Пермэнерго – 8 511,2 млн руб. против 7 586,8 млн руб. Свердловэнерго принесло 14 811,7 млн руб. против 12 629,7 млн руб., Екатеринбургская электросетевая компания – 495,7 млн руб. против 378,2 млн руб.

Внутри выручки передача электроэнергии остаётся главным источником: по группе она дала 31 777,3 млн руб. из 33 541,3 млн руб. сегментной выручки. Технологическое присоединение к сетям принесло 1 189,3 млн руб. против 1 168,4 млн руб. годом ранее – почти без изменения. Прочая выручка составила 522,4 млн руб. против 447,9 млн руб.

Выручка и EBITDA по кварталам

Рентабельность EBITDA

Прибыль выросла в 2,5 раза, и почти весь прирост дала маржа, а не разовые статьи

Чистая прибыль во втором квартале 2026 года составила 5 410,7 млн руб. против 2 168,9 млн руб. годом ранее, рост в 2,5 раза. Операционная прибыль выросла до 6 652,3 млн руб. с 3 139,7 млн руб. EBITDA – до 7 381,9 млн руб. с 5 445,5 млн руб., рост 35,6%.

Прирост прибыли дала маржа. Рентабельность по EBITDA поднялась до 23,1% с 19,7%, чистая маржа – до 17,0% с 7,8%. Операционные расходы выросли до 25 997,2 млн руб. с 24 874,5 млн руб., то есть на 4,5% – втрое медленнее выручки. Именно это расхождение и дало основной эффект.

Разовые статьи в прибыли есть, но они малы по сравнению с чистой прибылью. Прочие доходы составили 534,2 млн руб. против 380,8 млн руб., прочие расходы – 12,7 млн руб. против 13,6 млн руб. Восстановление резерва под ожидаемые кредитные убытки добавило 220,4 млн руб. против начисления 65,5 млн руб. годом ранее. В сумме это около 0,8 млрд руб. против 5,4 млрд руб. чистой прибыли – примерно шестая часть, а не источник роста.

Финансовые доходы выросли до 1 322,4 млн руб. с 898,8 млн руб., финансовые расходы снизились до 983,3 млн руб. с 1 201,4 млн руб. Чистые финансовые доходы составили 339,1 млн руб. против расходов 302,6 млн руб. годом ранее. Это тоже поддержало прибыль, но главный вклад остаётся за операционной маржой.

Чистая прибыль по кварталам

Долговая нагрузка низкая: чистый долг 11,9 млрд руб. при EBITDA LTM 38,7 млрд руб.

Чистый долг на 30 июня 2026 года составил 11 912,4 млн руб. Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев – 0,31. Это уровень, а не направление: более раннее значение в фактах не раскрыто, поэтому о том, выросла нагрузка или снизилась, судить нельзя.

Сам чистый долг за квартал сократился: с 13 331,7 млн руб. на 31 марта 2026 года до 11 912,4 млн руб. на 30 июня 2026 года, то есть на 1,4 млрд руб. За 12 месяцев – с 22 249,5 млн руб. на 30 июня 2025 года до 11 912,4 млн руб. на 30 июня 2026 года, снижение на 10,3 млрд руб.

Низкая нагрузка подтверждается денежным потоком. Операционный поток за квартал составил 4 980,2 млн руб., капитальные затраты – 4 620,9 млн руб. Разница положительная, около 0,36 млрд руб. За первое полугодие операционный поток был 15 800,1 млн руб., капитальные затраты – 11 067,4 млн руб. Это позволяет финансировать инвестиции без наращивания долга.

Финансовые расходы за квартал снизились до 983,3 млн руб. с 1 201,4 млн руб. годом ранее. При ключевой ставке 14,0% и низкой нагрузке процентная нагрузка на прибыль невелика: отношение чистого долга к EBITDA 0,31 оставляет запас.

Чистый долг

на отчётную дату, сейчас чистый долг / EBITDA (LTM) = 0,31

Свободный денежный поток за квартал положительный, но дивиденд почти весь прибыльный

Операционный денежный поток за второй квартал 2026 года составил 4 980,2 млн руб., капитальные затраты – 4 620,9 млн руб. Свободный поток положительный, около 0,36 млрд руб. За первое полугодие операционный поток был 15 800,1 млн руб., капитальные затраты – 11 067,4 млн руб., свободный поток – около 4,7 млрд руб.

Дивидендная история неровная. За 2024 год выплачено 0,0928 руб. на акцию при доходности 14,9% на дату отсечки, за 2025 год – 0,0374 руб. при 9,5%, за 2026 год – 0,0612 руб. при 10,3%. Выплата за 2026 год уже прошла, и в расчёте на текущую цену она даёт 9,4%.

Наша оценка годового дивиденда – 0,06 руб. на акцию, это 9,2% к текущей цене. Оценка опирается на модель дивидендного потенциала с коэффициентом выплаты 0,47 от прибыли и базой прибыли 18 158,0 млн руб. Ограничение по свободному денежному потоку не связывает: поток покрывает выплату. Решение остаётся за советом директоров.

Доходность 9,4% ниже той, что мы считаем справедливой для этой бумаги, – 10,5%. При ключевой ставке 14,0% спред к ставке отрицательный. Для дивидендной бумаги это главный аргумент против: инвестор получает меньше, чем требует за риск.

Оценка против собственной истории

сейчас и среднее за три года

Дивидендная доходность 9,4% ниже справедливой для бумаги 10,5%

Последняя выплата – 0,0612 руб. на акцию за 2026 год, доходность 10,3% на дату отсечки и 9,4% к текущей цене. Это выше выплаты за 2025 год (0,0374 руб.), но ниже выплаты за 2024 год (0,0928 руб.). Разброс большой: политика компании не гарантирует стабильного уровня.

Наша оценка на следующий год – 0,06 руб. на акцию, 9,2% к цене 0,6506. Она опирается на коэффициент выплаты 0,47 от прибыли и базу прибыли 18 158,0 млн руб. Ограничение по свободному денежному потоку не связывает. Оценка – наша, а не прогноз компании; решение принимает совет директоров.

Справедливая доходность для этой бумаги, по нашей оценке, – 10,5%. Текущие 9,4% ниже на 1,1 процентного пункта. При ключевой ставке 14,0% бумага не даёт премии к безрисковой ставке. Это ограничивает привлекательность для дивидендного инвестора.

Что может уменьшить выплату: рост капитальных затрат, разовые расходы или снижение прибыли. За первое полугодие капитальные затраты уже 11 067,4 млн руб. – это больше половины годового операционного потока. Если инвестиционная программа вырастет, свободный поток сожмётся, и дивиденд придётся урезать.

Котировка за три года

закрытие, последняя точка 2026-11-06

Бумага торгуется с дисконтом 10% к собственной истории по EV/EBITDA

EV/EBITDA за последние 12 месяцев – 1,9, трёхлетняя средняя – 2,1. Дисконт 10%. Это значит, что бумага дешевле, чем была в среднем за три года. P/E LTM – 2,9, что для компании с рентабельностью по EBITDA 23,1% и ROE 24,1% низко.

По модели портала потенциал роста к справедливой стоимости – +97%. Модель строит оценку на росте EBITDA и целевом мультипликаторе. Это наша собственная оценка, а не консенсус рынка и не целевая цена.

Рыночная капитализация – 56 882,3 млн руб., чистый долг – 11 912,4 млн руб. При EBITDA LTM 38 664,5 млн руб. EV/EBITDA 1,9 выглядит низко для компании с такой маржой и низкой нагрузкой. Дисконт к истории и потенциал модели указывают в одну сторону.

Бумага входит в живые модельные стратегии портала – RU AI conviction (Claude). Это факт, а не аргумент в пользу вердикта: отбор в стратегию идёт по собственным критериям.

Оценка по последним отчётным данным

МетрикаЗначение
Капитализация56,9 млрд ₽
P/E (LTM)2,9
EV/EBITDA (LTM)1,9
P/B0,69
Чистый долг / EBITDA0,31
Операционный денежный поток (LTM)25,9 млрд
ROE24,1%
Дивидендная доходность (12 мес)9,4%
EV/EBITDA, среднее за 3 года2,1

Дивиденды на акцию, ₽, и доходность на дату отсечки

Год выплатыДивидендДоходность
20200,016,2%
20220,029,7%
20230,027,7%
20240,0914,9%
20250,049,5%
20260,0610,3%

Дивиденд на акцию по годам выплаты

₽ на акцию по годам выплаты; доходность на дату отсечки

Доходность на дату отсечки

₽ на акцию по годам выплаты; доходность на дату отсечки

Дивиденд на акцию и доходность на дату отсечки

Итог

Сильным был второй квартал: прибыль выросла в 2,5 раза, маржа по EBITDA поднялась до 23,1%, а операционные расходы росли втрое медленнее выручки. Слабым – замедление выручки до 15,2% с 18,7% и дивидендная доходность 9,4%, которая ниже справедливой для бумаги 10,5%. Долговая нагрузка низкая – 0,31 по чистому долгу к EBITDA LTM, – и это оставляет запас. Главный вопрос для держателя: удержит ли компания маржу при замедлении выручки и хватит ли свободного потока на дивиденд. Наш вывод: акция скорее привлекательна по текущей цене – потенциал по модели портала плюс 97%.