МРСК Волги: прибыль за полугодие выросла в 1,6 раза, но операционный поток не дотянул до прошлогоднего

27 августа «МРСК Волги» раскрыла промежуточную отчётность за первое полугодие 2026 года. Выручка выросла на 25,0% до 71,2 млрд руб., EBITDA – на 95,4% до 14,2 млрд руб., чистая прибыль – на 134,5% до 7,3 млрд руб. Разбор показывает, что рост прибыли обеспечен не только операционными результатами, но и эффектом низкой базы, а операционный денежный поток за полугодие оказался ниже прошлогоднего.

Главные тезисы

— Выручка за полугодие выросла на 25,0% до 71,2 млрд руб., но во втором квартале рост замедлился до 25,0% против 53,7% годом ранее

— EBITDA за полугодие выросла на 95,4% до 14,2 млрд руб., маржа расширилась с 13,0% до 20,3%

— Чистая прибыль за полугодие выросла на 134,5% до 7,3 млрд руб., но во втором квартале темпы роста замедлились до 134,5% против 53,7% годом ранее

— Операционный денежный поток за полугодие составил 8,7 млрд руб., что ниже прошлогодних 6,4 млрд руб., несмотря на рост прибыли

— Капзатраты за полугодие выросли до 8,2 млрд руб. с 5,1 млрд руб., что привело к отрицательному свободному денежному потоку

— Чистый долг на конец полугодия составил 0,9 млрд руб., снизившись с 2,2 млрд руб. годом ранее

— Дивидендная доходность за последние 12 месяцев – 3,55%, но наша модель оценивает следующий дивиденд в 0,01 руб. на акцию, что даёт форвардную доходность 7,2%

Ключевые показатели, млрд ₽

Выручка за полугодие выросла на 25,0% до 71,2 млрд руб., но во втором квартале рост замедлился до 25,0% против 53,7% годом ранее

За первое полугодие 2026 года выручка «МРСК Волги» составила 71,2 млрд руб., что на 25,0% больше, чем за тот же период прошлого года. Основной вклад внесла передача электроэнергии – 66,7 млрд руб., рост на 15,5% к прошлому году. Технологическое присоединение принесло 3,8 млрд руб. против 0,8 млрд руб. годом ранее – рост в 5 раз.

Во втором квартале 2026 года выручка составила 34,7 млрд руб., что на 25,0% больше, чем во втором квартале 2025 года. Для сравнения: в первом квартале 2026 года рост был 15,7%, а во втором квартале 2025 года – 53,7%. Замедление темпов связано с эффектом высокой базы: в прошлом году тарифы и объёмы росли быстрее.

В отчётности видно, что во втором квартале 2026 года выручка от технологического присоединения составила 3,5 млрд руб. против 0,34 млрд руб. годом ранее. Это разовая активность, связанная с подключением новых потребителей, и она вряд ли повторится в таком объёме.

EBITDA за полугодие выросла на 95,4% до 14,2 млрд руб., маржа расширилась с 13,0% до 20,3%

EBITDA за первое полугодие 2026 года составила 14,2 млрд руб., что на 95,4% больше, чем за первое полугодие 2025 года. Маржа EBITDA расширилась с 13,0% до 20,3%. Основной причиной стал рост выручки при умеренном увеличении операционных расходов.

Операционные расходы за полугодие выросли на 15,8% до 62,0 млрд руб., что значительно ниже темпа роста выручки. В частности, расходы на передачу электроэнергии выросли на 8,4% до 32,3 млрд руб., а расходы на оплату труда – на 21,8% до 13,7 млрд руб. Материальные расходы выросли на 18,7% до 8,4 млрд руб.

Во втором квартале 2026 года EBITDA составила 7,0 млрд руб. против 3,6 млрд руб. годом ранее. Рост почти в два раза обеспечен как увеличением выручки, так и сдерживанием расходов.

Чистая прибыль за полугодие выросла на 134,5% до 7,3 млрд руб., но во втором квартале темпы роста замедлились до 134,5% против 53,7% годом ранее

Чистая прибыль за первое полугодие 2026 года составила 7,3 млрд руб., что на 134,5% больше, чем за первое полугодие 2025 года. Во втором квартале 2026 года чистая прибыль составила 3,5 млрд руб. против 1,5 млрд руб. годом ранее. Рост в 2,3 раза.

Рост прибыли обеспечен не только операционными результатами, но и снижением финансовых расходов. Процентные расходы по финансовым обязательствам за полугодие сократились с 496 млн руб. до 277 млн руб., а процентные доходы выросли с 638 млн руб. до 650 млн руб.

Эффективная налоговая ставка за полугодие составила 25,2% против 25,9% годом ранее, что также поддержало чистую прибыль.

Операционный денежный поток за полугодие составил 8,7 млрд руб., что ниже прошлогодних 6,4 млрд руб., несмотря на рост прибыли

Операционный денежный поток за первое полугодие 2026 года составил 8,7 млрд руб., что на 35,3% больше, чем за первое полугодие 2025 года (6,4 млрд руб.). Однако во втором квартале 2026 года операционный поток составил всего 2,5 млрд руб. против 1,1 млрд руб. годом ранее.

Снижение операционного потока во втором квартале связано с ростом дебиторской задолженности и авансов выданных, а также с увеличением запасов. Изменение торговой и прочей дебиторской задолженности за полугодие составило +675 млн руб. (снижение), но во втором квартале, судя по динамике, произошёл отток.

Несмотря на рост прибыли, операционный поток не дотянул до уровня, который обеспечил бы положительный свободный денежный поток после капзатрат.

Капзатраты за полугодие выросли до 8,2 млрд руб. с 5,1 млрд руб., что привело к отрицательному свободному денежному потоку

Капитальные затраты за первое полугодие 2026 года составили 8,2 млрд руб. против 5,1 млрд руб. за первое полугодие 2025 года. Рост на 61,2%. Во втором квартале 2026 года капзатраты составили 4,1 млрд руб. против 2,5 млрд руб. годом ранее.

Свободный денежный поток (операционный поток минус капзатраты) за полугодие составил 0,5 млрд руб. (8,7 – 8,2), что значительно ниже, чем за первое полугодие 2025 года (6,4 – 5,1 = 1,3 млрд руб.). Во втором квартале свободный поток отрицательный: 2,5 – 4,1 = -1,6 млрд руб.

Рост капзатрат связан с инвестиционной программой, которая финансируется за счёт операционного потока и заёмных средств. Компания привлекла 7,9 млрд руб. заёмных средств за полугодие, но и погасила 7,9 млрд руб.

Чистый долг на конец полугодия составил 0,9 млрд руб., снизившись с 2,2 млрд руб. годом ранее

На конец июня 2026 года чистый долг «МРСК Волги» составил 0,9 млрд руб., что значительно ниже, чем 2,2 млрд руб. на конец июня 2025 года. За последние 12 месяцев чистый долг сократился на 1,3 млрд руб.

Соотношение чистый долг / EBITDA за последние 12 месяцев составляет 0,08 – это очень низкий уровень, что говорит о минимальной долговой нагрузке. Компания почти не использует заёмное финансирование.

Денежные средства на балансе на конец полугодия составили 7,3 млрд руб., что покрывает весь долг (8,1 млрд руб. долгосрочных и краткосрочных заёмных средств).

Дивидендная доходность за последние 12 месяцев – 3,55%, но наша модель оценивает следующий дивиденд в 0,01 руб. на акцию, что даёт форвардную доходность 7,2%

За последние 12 месяцев компания выплатила дивиденды в размере 0,0 руб. на акцию, что соответствует дивидендной доходности 3,55% (вероятно, за счёт промежуточных выплат). Наша модель оценивает следующий дивиденд в 0,01 руб. на акцию, что даёт форвардную доходность 7,2%.

Справедливая доходность для этого имени, по нашей оценке, составляет 10,5%, что выше форвардной. Это означает, что текущая цена акций предполагает более высокую доходность, чем мы считаем справедливой. Подразумеваемый коэффициент выплат – 0,38 от прибыли.

Компания объявила дивиденды за первое полугодие 2026 года в размере 3 992 млн руб., что соответствует 0,21 руб. на акцию. Однако выплата была отражена в отчёте об изменениях капитала, но не в денежном потоке за полугодие, так как, вероятно, будет выплачена позже.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

«МРСК Волги» показала сильные результаты за первое полугодие 2026 года: выручка выросла на 25%, EBITDA – почти вдвое, чистая прибыль – в 2,3 раза. Однако во втором квартале темпы роста замедлились, а операционный денежный поток оказался слабым, что привело к отрицательному свободному потоку. Компания почти без долга, но капзатраты растут, и будущие дивиденды, по нашей оценке, будут ниже текущей доходности. Главный вопрос для акционера – сможет ли компания поддерживать рост прибыли без разовых факторов и при увеличении инвестиций.