Frontierby eninvs

Язык: EN / RU

← Все обзоры
Тёмная тема

ОГК-2: выручка просела на 15%, а EBITDA обвалилась на 74% – дивиденд держится не на прибыли, а на прошлых выплатах

Содержание
ОГК-2

10 ноября ОГК-2 раскрыла результаты за третий квартал 2026 года. Выручка снизилась на 15,0% год к году до 38 776 млн руб., EBITDA упала на 74,1% до 2 075 млн руб., а чистой прибыли не было – убыток 2 081 млн руб. Маржа EBITDA сжалась до 5,4% против 17,5% годом ранее, и при этом бумага торгуется в 5,0 EV/EBITDA LTM против собственной трёхлетней средней 3,2. Дивиденд за последние 12 месяцев не выплачивался, а наша оценка годового дивиденда – 0,0 руб. на акцию, так что при текущей цене бумага выглядит непривлекательной.

Главные тезисы

— Выручка в третьем квартале снизилась на 15,0% год к году, и это замедление после роста на 15,6% во втором квартале

— EBITDA обвалилась на 74,1% до 2 075 млн руб., а маржа сжалась до 5,4% с 17,5% годом ранее

— Операционный убыток 977 млн руб. и чистый убыток 2 081 млн руб. – прибыли нет второй квартал подряд

— Долговая нагрузка 2,38 EBITDA LTM при чистом долге 32,8 млрд руб. на 30 сентября 2026 года

— Дивиденд за последние 12 месяцев не выплачивался, а наша оценка годового дивиденда – 0,0 руб. на акцию

— Бумага стоит 5,0 EV/EBITDA LTM против собственной трёхлетней средней 3,2 – на 53% дороже своей истории

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд ₽

ПоказательQ3 2025Q3 2026Изм.
Выручка45,638,8-15,0%
EBITDA8,002,08-74,1%
Операционная прибыль-2,76-0,98—
Чистая прибыль-2,12-2,08—
Операционный денежный поток3,322,89-13,1%
Капзатраты2,98——
Рентабельность по EBITDA17,5%5,4%-12,1 п.п.
Чистая маржа-4,7%-5,4%-0,7 п.п.

Выручка в третьем квартале снизилась на 15,0% год к году, и это замедление после роста на 15,6% во втором квартале

Выручка ОГК-2 за третий квартал 2026 года составила 38 776 млн руб., что на 15,0% ниже уровня того же квартала годом ранее. Во втором квартале выручка росла на 15,6%, так что квартал к кварталу динамика развернулась – это замедление, а не ускорение. За последние 12 месяцев выручка составила 186 300 млн руб., и квартальный результат оказался ниже среднего за этот период.

Снижение выручки совпало с падением операционной прибыли до минус 977 млн руб. в отчётном квартале. Годом ранее в третьем квартале операционный убыток был 2 760 млн руб., то есть по операционной линии квартал оказался лучше, но всё равно убыточным. При этом выручка квартала ниже, чем в первом квартале 2026 года (56 992 млн руб.), когда компания показывала операционную прибыль 3 119 млн руб.

Выручка и EBITDA по кварталам

Рентабельность EBITDA

EBITDA обвалилась на 74,1% до 2 075 млн руб., а маржа сжалась до 5,4% с 17,5% годом ранее

EBITDA за третий квартал 2026 года составила 2 075 млн руб. против 8 млн руб. годом ранее – снижение на 74,1%. Маржа EBITDA сжалась до 5,4% с 17,5% в третьем квартале 2025 года. При выручке 38 776 млн руб. такой уровень маржи оставляет очень мало на покрытие процентов и капитальных затрат.

Для сравнения, в первом квартале 2026 года EBITDA была 5 909 млн руб. при выручке 56 992 млн руб., то есть маржа была заметно выше. Во втором квартале EBITDA составила 3 238 млн руб. при выручке 38 416 млн руб. Сжатие маржи в третьем квартале произошло при выручке, близкой ко второму кварталу, но с меньшей EBITDA – 2 075 млн руб. против 3 238 млн руб.

Чистая прибыль по кварталам

Операционный убыток 977 млн руб. и чистый убыток 2 081 млн руб. – прибыли нет второй квартал подряд

Операционный убыток за третий квартал 2026 года составил 977 млн руб., чистый убыток – 2 081 млн руб. Во втором квартале 2026 года чистый убыток был 357 млн руб., то есть компания остаётся в минусе второй квартал подряд. Чистая маржа в третьем квартале составила минус 5,4% против минус 4,7% годом ранее – убыточность усилилась.

Разрыв между операционным и чистым убытком – 1 104 млн руб. – приходится на проценты и прочие статьи ниже операционной линии. При EBITDA 2 075 млн руб. и операционном убытке 977 млн руб. амортизация и прочие операционные расходы съедают всю EBITDA и ещё 977 млн руб. сверху. Возврат к прибыли требует либо роста выручки, либо снижения затрат, и в отчёте за третий квартал ни того, ни другого не видно.

Чистый долг

на отчётную дату, сейчас чистый долг / EBITDA (LTM) = 2,38

Долговая нагрузка 2,38 EBITDA LTM при чистом долге 32,8 млрд руб. на 30 сентября 2026 года

Чистый долг на 30 сентября 2026 года составил 32 758 млн руб. Относительно EBITDA за последние 12 месяцев (13 775,8 млн руб.) это 2,38 – уровень, который при текущей EBITDA означает, что долг покрыт примерно двумя с половиной годовыми EBITDA. За квартал чистый долг снизился с 45 898 млн руб. на 30 июня 2026 года до 32 758 млн руб. на 30 сентября 2026 года, то есть на 13 140 млн руб.

За 12 месяцев чистый долг вырос с 29 714 млн руб. на 30 сентября 2025 года до 32 758 млн руб. на 30 сентября 2026 года, то есть на 3 044 млн руб. Операционный денежный поток за третий квартал 2026 года был положительным – 2 886 млн руб., но за последние 12 месяцев он составил 8 747 млн руб., что меньше EBITDA LTM 13 775,8 млн руб. При EBITDA 2 075 млн руб. в квартале обслуживание долга в 32,8 млрд руб. становится тяжёлым.

Оценка против собственной истории

сейчас и среднее за три года

Дивиденд за последние 12 месяцев не выплачивался, а наша оценка годового дивиденда – 0,0 руб. на акцию

За последние 12 месяцев дивиденд не выплачивался: 0,0 руб. на акцию, доходность 0,0%. Наша оценка годового дивиденда – 0,0 руб. на акцию, то есть мы не ждём выплаты в текущем году. Оценка опирается на модель дивидендного потенциала с коэффициентом выплаты 0,54 от прибыли, но база прибыли отрицательная – минус 1 783 млн руб., поэтому выплата не формируется.

История выплат показывает, что компания платила в 2019–2023 годах и в 2025 году: от 0,0368 руб. на акцию в 2019 году до 0,0966 руб. в 2022 году, с доходностью от 6,7% до 14,3% на дату отсечки. В 2025 году выплата составила 0,0598 руб. на акцию при доходности 13,7%. Справедливая для этого имени доходность, по нашей оценке, – 15,5%, а текущая доходность 0,0% при ключевой ставке 14,0% делает бумагу неконкурентной по дивиденду.

Котировка за три года

закрытие, последняя точка 2026-11-06

Бумага стоит 5,0 EV/EBITDA LTM против собственной трёхлетней средней 3,2 – на 53% дороже своей истории

EV/EBITDA LTM составляет 5,0 при собственной трёхлетней средней 3,2 – бумага на 53% дороже своей истории по этому мультипликатору. Рыночная капитализация – 31 627 млн руб., чистый долг – 32 758 млн руб., а EBITDA LTM – 13 775,8 млн руб. При падающей EBITDA мультипликатор растёт даже без роста цены, и текущий уровень 5,0 отражает именно это.

Рентабельность собственного капитала отрицательная – минус 5,1%. При убытке и отсутствии дивиденда бумага не даёт ни прибыли на капитал, ни выплат. Собственная трёхлетняя средняя 3,2 показывает, что рынок раньше оценивал компанию дешевле; текущая премия к истории не подкреплена ни ростом выручки, ни маржой.

Оценка по последним отчётным данным

МетрикаЗначение
Капитализация31,6 млрд ₽
EV/EBITDA (LTM)5,0
P/B0,19
Чистый долг / EBITDA2,38
Операционный денежный поток (LTM)8,75 млрд
ROE-5,1%
EV/EBITDA, среднее за 3 года3,2

Дивиденды на акцию, ₽, и доходность на дату отсечки

Год выплатыДивидендДоходность
20190,046,7%
20200,056,9%
20210,067,5%
20220,1014,3%
20230,068,0%
20250,0613,7%

Дивиденд на акцию по годам выплаты

₽ на акцию по годам выплаты; доходность на дату отсечки

Доходность на дату отсечки

₽ на акцию по годам выплаты; доходность на дату отсечки

Дивиденд на акцию и доходность на дату отсечки

Итог

Сильных сторон в отчёте мало: выручка упала на 15,0%, EBITDA – на 74,1%, маржа сжалась до 5,4%, и компания второй квартал подряд в убытке. Операционный денежный поток за третий квартал был положительным – 2 886 млн руб., но за 12 месяцев он ниже EBITDA LTM, а чистый долг 32,8 млрд руб. при EBITDA 2 075 млн руб. в квартале – тяжёлая нагрузка. Дивиденд не выплачивался, наша оценка – 0,0 руб. на акцию, и при справедливой доходности 15,5% текущая нулевая доходность не компенсирует рисков. Бумага стоит 5,0 EV/EBITDA LTM против собственной трёхлетней средней 3,2, то есть дороже своей истории при падающих результатах. Вердикт – непривлекательна; для его изменения нужны устойчивый рост выручки и возврат маржи EBITDA выше 10%.