Озон Фарм: прибыль за полугодие выросла на 90%, но операционный денежный поток почти не вырос

25 августа «Озон Фарм» раскрыла результаты за первое полугодие 2026 года: выручка выросла на 11,7% до 14 821 млн руб., EBITDA – на 20,8%, а чистая прибыль – на 89,7% до 3 247 млн руб. Рентабельность по EBITDA расширилась с 34,1% до 36,9%, чистая маржа – с 12,9% до 21,9%. В обзоре разберём, что обеспечило такой скачок прибыли и почему операционный денежный поток вырос лишь на 5%.

Главные тезисы

— Чистая прибыль за полугодие выросла на 89,7% благодаря снижению финансовых расходов почти вдвое

— EBITDA-маржа расширилась до 36,9% на фоне роста валовой маржи и сдержанных коммерческих расходов

— Операционный денежный поток вырос лишь на 5%, несмотря на рост прибыли, из-за оттока в оборотном капитале

— Капитальные затраты за полугодие выросли на 62% до 2 321 млн руб., что превышает операционный денежный поток

— Чистый долг снизился на 3,9 млрд руб. за полугодие, до 9 186 млн руб., соотношение долг/EBITDA – 1,25

— Дивидендная доходность за последние 12 месяцев – 2,32%, что значительно ниже справедливой для компании доходности в 7%

— Мультипликатор EV/EBITDA – 8,0, что выше среднего за 3 года (6,1), акции торгуются с премией к своей истории

Ключевые показатели, млрд ₽

Чистая прибыль за полугодие выросла на 89,7% благодаря снижению финансовых расходов почти вдвое

За первое полугодие 2026 года чистая прибыль «Озон Фарм» составила 3 247 млн руб. против 1 712 млн руб. годом ранее. Основной вклад в рост внесли финансовые расходы, которые сократились с 2 043 млн руб. до 1 027 млн руб. – почти вдвое. Это связано с более низкими процентными ставками по кредитам и займам, а также с уменьшением стоимости факторинга.

Операционная прибыль выросла на 23% до 4 860 млн руб., но её вклад в динамику чистой прибыли был меньше: рост на 913 млн руб. против экономии на процентах в 1 016 млн руб. В результате чистая маржа расширилась с 12,9% до 21,9%.

EBITDA-маржа расширилась до 36,9% на фоне роста валовой маржи и сдержанных коммерческих расходов

EBITDA за первое полугодие выросла на 20,8% до 5 472 млн руб., а рентабельность по EBITDA достигла 36,9% против 34,1% годом ранее. Валовая прибыль увеличилась на 29% до 7 418 млн руб., при этом себестоимость продаж снизилась на 1,4% до 7 403 млн руб. – это дало основной прирост маржи.

Коммерческие расходы выросли на 13% до 1 312 млн руб., что ниже темпа роста выручки (11,7%), а общие и административные расходы – на 16% до 784 млн руб. В результате операционная маржа расширилась с 29,8% до 32,8%.

Операционный денежный поток вырос лишь на 5%, несмотря на рост прибыли, из-за оттока в оборотном капитале

Операционный денежный поток за полугодие составил 6 819 млн руб. против 2 762 млн руб. годом ранее – рост на 147%, если считать по отчёту о движении денежных средств. Однако в фактах указано, что операционный денежный поток за последние 12 месяцев – 3 300 млн руб., что лишь на 5% выше, чем за предыдущие 12 месяцев. Это расхождение объясняется тем, что в первом полугодии 2026 года был значительный приток от сокращения дебиторской задолженности (3 240 млн руб.), тогда как в целом за год динамика была слабее.

В первом полугодии 2026 года изменения в оборотном капитале дали приток 3 845 млн руб., в основном за счёт уменьшения дебиторской задолженности. Однако в предыдущем полугодии приток был меньше – 1 355 млн руб. Таким образом, рост операционного денежного потока в полугодии во многом обеспечен разовым высвобождением средств из дебиторки.

Капитальные затраты за полугодие выросли на 62% до 2 321 млн руб., что превышает операционный денежный поток

Капитальные затраты за первое полугодие 2026 года составили 2 321 млн руб. (платежи за основные средства 1 053 млн руб. и нематериальные активы 1 268 млн руб.) против 1 980 млн руб. годом ранее. Рост на 62% связан с продолжением строительства нового завода и закупкой оборудования.

Операционный денежный поток за полугодие (6 819 млн руб.) с запасом покрывает капзатраты, но за последние 12 месяцев операционный поток (3 300 млн руб.) уже не покрывает капзатраты, которые за тот же период составили 3 731 млн руб. (сумма платежей за ОС и НМА за четыре квартала). Это значит, что компания финансирует инвестпрограмму за счёт долга или денежных остатков.

Чистый долг снизился на 3,9 млрд руб. за полугодие, до 9 186 млн руб., соотношение долг/EBITDA – 1,25

На 30 июня 2026 года чистый долг составил 9 186 млн руб., что на 3,9 млрд руб. ниже, чем на предыдущую отчётную дату (31 декабря 2025 года). За последние 12 месяцев снижение составило 4,5 млрд руб. Соотношение чистый долг/EBITDA за последние 12 месяцев – 1,25.

Снижение долга произошло несмотря на значительные капзатраты, благодаря операционному денежному потоку и продаже собственных акций (179,6 млн руб.). Однако компания продолжает привлекать кредиты: поступления за полугодие – 2 996 млн руб., погашения – 6 604 млн руб.

Дивидендная доходность за последние 12 месяцев – 2,32%, что значительно ниже справедливой для компании доходности в 7%

За последние 12 месяцев «Озон Фарм» выплатила дивиденды в размере 0,79 руб. на акцию, что даёт доходность 1,9% к текущей цене. Наша модель оценивает следующий дивиденд в 1,07 руб. на акцию, что соответствует форвардной доходности 2,5%. При этом справедливая доходность для этого эмитента, по нашей оценке, – 7%.

Коэффициент выплат, заложенный в модель, – 0,19 от прибыли. Это означает, что компания направляет на дивиденды менее 20% чистой прибыли, что типично для фазы активного инвестирования. Однако при такой низкой доходности акции выглядят переоценёнными, если только компания не ускорит рост дивидендов.

Мультипликатор EV/EBITDA – 8,0, что выше среднего за 3 года (6,1), акции торгуются с премией к своей истории

Текущий мультипликатор EV/EBITDA составляет 8,0 (на основе EBITDA за последние 12 месяцев в 7 345 млн руб. и рыночной капитализации 49 709 млн руб.). Это выше среднего значения за три года – 6,1. P/E за последние 12 месяцев – 12,3.

Премия к собственной истории объясняется ускорением роста прибыли и снижением долга. Однако если операционный денежный поток не восстановится, а капзатраты останутся высокими, текущая оценка может оказаться завышенной.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Сильная сторона отчёта – рост чистой прибыли на 89,7% за полугодие, обеспеченный как операционным улучшением, так и снижением финансовых расходов. EBITDA-маржа достигла 36,9%, что говорит об эффективном контроле затрат. Однако операционный денежный поток за 12 месяцев вырос лишь на 5% и не покрывает растущие капзатраты, а дивидендная доходность остаётся низкой. Главный вопрос для акционера – сможет ли компания конвертировать прибыль в деньги и сохранить темпы роста, оправдывающие премию к собственной истории.