Полюс: прибыль за полугодие упала на 64,5% — из-за курсовых разниц и налогов, а не из-за золота

31 августа Полюс раскрыл промежуточную сокращённую отчётность за первое полугодие 2026 года. Выручка выросла на 13,8% год к году, до 352,7 млрд руб., но чистая прибыль упала на 64,5%, до 61,2 млрд руб. Разбор показывает, что операционная деятельность осталась сильной, а падение прибыли — следствие курсовых разниц и налоговых эффектов, а не ухудшения бизнеса.

Главные тезисы

— Выручка выросла на 13,8% за полугодие — на фоне роста цен на золото и объёмов продаж

— Чистая прибыль упала на 64,5% — из-за курсовых разниц и налогов, а не из-за золота

— Рентабельность по чистой прибыли снизилась с 55,7% до 17,4% — из-за неденежных статей

— Долговая нагрузка — 1,4x EBITDA LTM, при этом долг вырос на 47,7 млрд руб. за полгода

— Дивидендная доходность 18,3% — выше нашего справедливого уровня 10,5%, но модель оценивает следующий платёж в 0,0 руб. на акцию

— Мультипликаторы: P/E LTM 4,8x, EV/EBITDA LTM 3,5x — ниже среднего за 3 года (5,2x)

Ключевые показатели, млрд ₽

Выручка выросла на 13,8% за полугодие — на фоне роста цен на золото и объёмов продаж

За первое полугодие 2026 года выручка Полюса составила 352,7 млрд руб., что на 13,8% больше, чем за тот же период годом ранее. Основной вклад внесла реализация золота — 344,7 млрд руб. против 300,6 млрд руб. в первом полугодии 2025-го. Прочая реализация принесла 8,0 млрд руб. против 9,2 млрд годом ранее.

Рост выручки отражает благоприятную конъюнктуру: цены на золото оставались высокими, а объёмы продаж — устойчивыми. Это подтверждает, что операционная база бизнеса не ослабла, несмотря на давление на прибыль.

Чистая прибыль упала на 64,5% — из-за курсовых разниц и налогов, а не из-за золота

Чистая прибыль за первое полугодие 2026 года составила 61,2 млрд руб. против 172,5 млрд руб. годом ранее — снижение на 64,5%. Прибыль до налогообложения упала с 230,1 млрд до 93,3 млрд руб., а расход по налогу на прибыль сократился с 57,6 млрд до 32,1 млрд руб.

Ключевой фактор — строка «Операционные расходы и прочие доходы/(расходы)»: она выросла с 79,7 млрд до 259,3 млрд руб. В эту строку, согласно примечаниям, входят финансовые расходы, курсовые разницы и переоценка производных инструментов. Именно эти неденежные статьи, а не себестоимость добычи, съели прибыль.

Важно, что операционная деятельность осталась прибыльной: выручка выросла, а падение прибыли связано с финансовыми и курсовыми эффектами, которые не отражают ухудшение основного бизнеса.

Рентабельность по чистой прибыли снизилась с 55,7% до 17,4% — из-за неденежных статей

Чистая рентабельность за первое полугодие 2026 года составила 17,4% против 55,7% годом ранее. Снижение на 38,3 п.п. — прямое следствие роста «Операционных расходов и прочих доходов/(расходов)», куда попали курсовые разницы и переоценка.

Это не ухудшение операционной эффективности: себестоимость и коммерческие расходы не показали такого взрывного роста. Рентабельность по EBITDA LTM, судя по косвенным данным, остаётся высокой — EBITDA LTM составила 462,4 млрд руб. при выручке LTM 755,6 млрд руб., что даёт маржу около 61%.

Долговая нагрузка — 1,4x EBITDA LTM, при этом долг вырос на 47,7 млрд руб. за полгода

Чистый долг на 30 июня 2026 года составил 649,2 млрд руб., увеличившись на 47,7 млрд руб. по сравнению с предыдущей отчётной датой. Однако за последние 12 месяцев чистый долг снизился на 74,9 млрд руб., что говорит о способности компании генерировать свободный денежный поток.

Отношение чистого долга к EBITDA LTM — 1,4x. Это умеренный уровень для золотодобытчика, особенно с учётом высокой рентабельности и стабильного операционного денежного потока: за последние 12 месяцев он составил 517,7 млрд руб.

Рост долга за полугодие, вероятно, связан с финансированием капитальных затрат и дивидендных выплат, но снижение за 12 месяцев показывает, что компания управляет балансом.

Дивидендная доходность 18,3% — выше нашего справедливого уровня 10,5%, но модель оценивает следующий платёж в 0,0 руб. на акцию

За последние 12 месяцев Полюс выплатил 192,7 руб. на акцию, что обеспечило дивидендную доходность 18,3%. Это значительно выше нашего справедливого уровня в 10,5% для этого эмитента, что делает бумагу привлекательной для инвесторов, ориентированных на доход.

Однако наша модель оценивает следующий платёж в 0,0 руб. на акцию. Это означает, что после щедрых выплат компания может взять паузу в дивидендах, направив средства на капитальные затраты или снижение долга. Подразумеваемый коэффициент выплат — 0,42 от прибыли, что соответствует исторической политике, но при нулевом прогнозе инвесторам стоит готовиться к отсутствию дивидендов в ближайшие 12 месяцев.

Вопрос для держателей: сможет ли компания сохранить выплаты на прежнем уровне, или пауза в дивидендах станет новой нормой?

Мультипликаторы: P/E LTM 4,8x, EV/EBITDA LTM 3,5x — ниже среднего за 3 года (5,2x)

По состоянию на последнюю отчётную дату, P/E LTM составляет 4,8x, а EV/EBITDA LTM — 3,5x. Это заметно ниже среднего значения EV/EBITDA за три года — 5,2x. Таким образом, бумага торгуется с дисконтом к собственной истории.

Низкие мультипликаторы отражают как падение чистой прибыли (что раздуло P/E), так и умеренную долговую нагрузку. При этом ROE составляет 46,7% — очень высокий показатель, что говорит о сильной генерации прибыли на собственный капитал.

Для инвестора это означает, что рынок закладывает в цену либо снижение цен на золото, либо риски дивидендной паузы. Если операционные результаты останутся сильными, потенциал переоценки мультипликаторов сохраняется.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

За первое полугодие 2026 года Полюс показал сильную операционную динамику: выручка выросла на 13,8%, а EBITDA LTM остаётся высокой. Падение чистой прибыли на 64,5% — следствие курсовых разниц и переоценки, а не ухудшения бизнеса. Долговая нагрузка умеренная, а мультипликаторы ниже собственной истории, что даёт потенциал для переоценки. Главный вопрос для держателя — дивиденды: модель оценивает следующий платёж в 0,0 руб. на акцию, и если пауза подтвердится, текущая доходность 18,3% окажется разовой. Следить за ценами на золото и решениями по капитальным затратам.