Русснефть: прибыль за полугодие выросла на треть, но долг прибавил 21,8 млрд руб. за полгода

25 августа Русснефть раскрыла промежуточную сокращённую консолидированную финансовую отчётность за первое полугодие 2026 года. Выручка почти не изменилась (+0,7% год к году), зато EBITDA прибавила 37,5%, а чистая прибыль – 34,7%. Разбор показывает, что рост маржинальности обеспечен снижением себестоимости, а не увеличением продаж, и что компания активно наращивает долг, финансируя выкуп акций.

Главные тезисы

— EBITDA за полугодие выросла на 37,5% при выручке +0,7% – маржа подскочила с 20,2% до 27,5%

— Себестоимость сократилась на 11 млрд руб. – главным образом за счёт снижения НДПИ на 7,9 млрд руб.

— Чистая прибыль выросла на 34,7% – до 15,9 млрд руб. за полугодие, но в ней есть разовые доходы от свопов

— Долг вырос на 21,8 млрд руб. за полгода – до 59,6 млрд руб., в основном из-за выкупа акций

— Операционный денежный поток за полугодие – 27,6 млрд руб., но после капзатрат и процентов остаётся немного

— Дивиденд за 12 месяцев – 13,38 руб. на акцию, доходность 17,3%, но модель оценивает следующий платёж ниже

— Акции после отчёта подешевели на 6,9% – рынок разглядел рост долга и оговорку аудитора

Ключевые показатели, млрд ₽

EBITDA за полугодие выросла на 37,5% при выручке +0,7% – маржа подскочила с 20,2% до 27,5%

За первое полугодие 2026 года выручка Русснефти составила 120,4 млрд руб., что лишь на 0,7% выше прошлогоднего уровня. При этом EBITDA выросла на 37,5% – до 33,1 млрд руб.. Маржа EBITDA достигла 27,5% против 20,2% годом ранее.

Основной вклад в рост маржинальности дало снижение себестоимости реализации – с 84,5 млрд до 73,4 млрд руб. за полугодие. Это позволило компенсировать стагнацию выручки и увеличить прибыльность.

Себестоимость сократилась на 11 млрд руб. – главным образом за счёт снижения НДПИ на 7,9 млрд руб.

Себестоимость реализации за полугодие упала с 84,5 млрд до 73,4 млрд руб. Ключевая статья – налог на добычу полезных ископаемых – снизилась с 62,5 млрд до 54,6 млрд руб., то есть на 7,9 млрд руб. Это почти три четверти всего сокращения себестоимости.

Также заметно уменьшились расходы на оплату труда (с 5,3 млрд до 4,6 млрд руб.) и на транспорт (с 1,6 млрд до 1,4 млрд руб.). При этом выручка от реализации нефти на внутреннем рынке упала с 60,4 млрд до 32,8 млрд руб., а экспортная выросла с 55,5 млрд до 84,1 млрд руб. – структура продаж сместилась в сторону экспорта, где НДПИ ниже.

Чистая прибыль выросла на 34,7% – до 15,9 млрд руб. за полугодие, но в ней есть разовые доходы от свопов

Чистая прибыль за первое полугодие 2026 года составила 15,9 млрд руб. против 11,8 млрд руб. годом ранее (+34,7%). Рост обеспечен операционной эффективностью, но также и статьёй «Изменение справедливой стоимости и исполнение – свопы» в размере 1,9 млрд руб. дохода (в прошлом году – 3,2 млрд руб.).

Финансовые расходы выросли с 7,4 млрд до 9,8 млрд руб. – в основном за счёт процентных расходов по кредитам (с 3,4 млрд до 7,3 млрд руб.). Это частично съело операционный рост.

Долг вырос на 21,8 млрд руб. за полгода – до 59,6 млрд руб., в основном из-за выкупа акций

Чистый долг на 30 июня 2026 года составил 59,6 млрд руб., увеличившись на 21,8 млрд руб. по сравнению с предыдущей отчётной датой. За 12 месяцев прирост ещё больше – 43,5 млрд руб. Отношение чистый долг / EBITDA за последние 12 месяцев – 1,94.

Главная причина роста долга – выкуп собственных акций: за полугодие на это направлено 29,7 млрд руб. (в отчёте о движении денежных средств – строка «Выкуп собственных акций»). Компания также привлекла новые кредиты на 28,7 млрд руб., частично погасив старые.

Операционный денежный поток за полугодие – 27,6 млрд руб., но после капзатрат и процентов остаётся немного

Операционный денежный поток за первое полугодие 2026 года составил 27,6 млрд руб. против 21,7 млрд руб. годом ранее. Капитальные затраты – 11,3 млрд руб. (в прошлом году – 14,4 млрд руб.). Проценты уплаченные – 5,7 млрд руб.

Свободный денежный поток до выкупа акций – около 10,6 млрд руб. (27,6 – 11,3 – 5,7). Этого хватает на дивиденды, но не на выкуп – компания финансирует его займами.

Дивиденд за 12 месяцев – 13,38 руб. на акцию, доходность 17,3%, но модель оценивает следующий платёж ниже

За последние 12 месяцев Русснефть выплатила дивиденды в размере 13,38 руб. на акцию, что даёт доходность 17,3% к текущей цене. Наша модель оценивает следующий платёж в 8,92 руб. на акцию – это 11,5% доходности, что выше справедливой для компании нормы в 10,5%.

Коэффициент выплат по модели – 0,17 от прибыли. Это означает, что компания направляет на дивиденды лишь небольшую часть прибыли, предпочитая тратить деньги на выкуп акций.

Акции после отчёта подешевели на 6,9% – рынок разглядел рост долга и оговорку аудитора

Цена акций до публикации отчётности составляла 84,2 руб., в день релиза выросла на 0,5%, но к 17 августа упала на 6,9% – до уровня около 78,4 руб.).

Рынок, вероятно, отреагировал на два момента: существенный рост долга и оговорку аудитора о том, что часть долгосрочных кредитов может быть истребована досрочно из-за нарушения ковенант. Аудитор оценил сумму таких кредитов в 114,4 млрд руб. на 30 июня 2026 года – это больше всего чистого долга.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Русснефть показала сильную операционную динамику: EBITDA за полугодие выросла на 37,5% благодаря снижению себестоимости, а чистая прибыль – на 34,7%. Однако рост долга на 21,8 млрд руб. за полгода, вызванный выкупом акций, и оговорка аудитора о возможном досрочном истребовании кредитов создают серьёзную неопределённость. Дивидендная доходность остаётся высокой (17,3% за 12 месяцев), но модель ожидает снижения выплат. Главный вопрос для держателя – сможет ли компания рефинансировать долг без потери контроля над ковенантами.