Газпром нефть: во втором квартале 2026 года EBITDA выросла на 75%, но долг за год прибавил 543 млрд рублей

28 августа «Газпром нефть» раскрыла сокращённую промежуточную отчётность за первое полугодие 2026 года. Во втором квартале выручка выросла на 15,6% год к году, до 1 022 238 млн руб., EBITDA – на 75,3%, до 357 696 млн руб., чистая прибыль – на 182,5%, до 195 118 млн руб. В обзоре разберём, что обеспечило такой скачок, как он отразился на денежных потоках и почему долг продолжает расти.

Главные тезисы

— EBITDA во втором квартале выросла на 75% на фоне роста выручки и сжатия расходов

— Чистая прибыль удвоилась, но почти четверть её – эффект курсовых разниц

— Операционный денежный поток не поспевает за прибылью из-за роста оборотного капитала

— Капзатраты за полугодие выросли на 9%, но денежный поток от инвестиций почти не изменился

— Долг за год вырос на 543 млрд рублей, но мультипликатор долг/EBITDA остаётся низким

— Дивиденды за полугодие рекомендованы в размере 42,51 рубля на акцию, что ниже среднего за 12 месяцев

— Акции торгуются с дисконтом к собственной трёхлетней истории по EV/EBITDA

Ключевые показатели, млрд ₽

EBITDA во втором квартале выросла на 75% на фоне роста выручки и сжатия расходов

Во втором квартале 2026 года выручка «Газпром нефти» составила 1 022 238 млн руб., что на 15,6% выше, чем годом ранее. Рост ускорился после четырёх кварталов снижения: в первом квартале 2026 года выручка была на 3,7% ниже, чем в первом квартале 2025-го.

EBITDA выросла сильнее выручки – на 75,3% год к году, до 357 696 млн руб. Маржа EBITDA расширилась с 23,1% до 35,0%. Основной вклад внесли операционные расходы: стоимость приобретения нефти, газа и нефтепродуктов снизилась на 14% (с 186 452 млн до 160 317 млн руб.), а налоги, кроме налога на прибыль, сократились на 1% (с 247 421 млн до 244 768 млн руб.).

Чистая прибыль удвоилась, но почти четверть её – эффект курсовых разниц

Чистая прибыль во втором квартале 2026 года составила 195 118 млн руб., что на 182,5% больше, чем годом ранее. Операционная прибыль выросла с 91 975 млн до 241 856 млн руб., а чистая маржа расширилась с 7,8% до 19,1%.

Однако в составе прибыли есть разовые статьи. Прибыль от курсовых разниц, нетто, составила 7 663 млн руб. против убытка в 14 679 млн руб. годом ранее. Без учёта этого эффекта рост прибыли был бы менее впечатляющим, хотя и остался бы значительным.

Операционный денежный поток не поспевает за прибылью из-за роста оборотного капитала

Операционный денежный поток во втором квартале 2026 года составил 170 243 млн руб., что на 14% выше, чем годом ранее (149 308 млн руб.). За первое полугодие OCF вырос с 249 378 млн до 293 233 млн руб. – на 17,6%.

Тем не менее, прибыль растёт быстрее: за полугодие чистая прибыль увеличилась на 69% (с 174 992 млн до 295 525 млн руб.). Разрыв объясняется ростом оборотного капитала: общий эффект от изменений в оборотном капитале за полугодие составил минус 121 905 млн руб. против плюс 31 752 млн руб. годом ранее. То есть компания нарастила запасы или дебиторскую задолженность, что съело часть денежного потока.

Капзатраты за полугодие выросли на 9%, но денежный поток от инвестиций почти не изменился

Капитальные затраты за первое полугодие 2026 года составили 242 489 млн руб. (приобретение основных средств), что на 9,2% выше, чем годом ранее (222 112 млн руб.). Во втором квартале capex составил 109 750 млн руб. против 93 888 млн руб. годом ранее.

Несмотря на рост капзатрат, чистый денежный поток от инвестиционной деятельности почти не изменился: минус 242 284 млн руб. за полугодие против минус 230 900 млн руб. годом ранее. Это связано с тем, что поступления от продажи основных средств остались минимальными (454 млн руб. против 582 млн руб.).

Долг за год вырос на 543 млрд рублей, но мультипликатор долг/EBITDA остаётся низким

Чистый долг на конец второго квартала 2026 года составил 1 888 992 млн руб., что на 68,1 млрд руб. больше, чем на конец первого квартала, и на 543,0 млрд руб. больше, чем годом ранее. Рост долга связан с финансированием капзатрат и дивидендов.

При этом отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев составляет 0,44 – это низкий уровень, который оставляет пространство для дальнейших заимствований. Однако сам показатель не изменился за год, и говорить о снижении или росте нагрузки нельзя.

Дивиденды за полугодие рекомендованы в размере 42,51 рубля на акцию, что ниже среднего за 12 месяцев

Совет директоров рекомендовал выплатить дивиденды по результатам первого полугодия 2026 года в размере 42,51 рубля на акцию. Это ниже, чем средний дивиденд за последние 12 месяцев (45,41 рубля на акцию), но всё равно обеспечивает доходность около 9% к текущей цене.

Наш модельный прогноз следующей выплаты составляет 45,41 рубля на акцию, что даёт форвардную доходность 9,4%. Справедливой для этой бумаги мы считаем доходность 10,5%, то есть рынок оценивает акции с небольшим дисконтом к нашему целевому уровню.

Акции торгуются с дисконтом к собственной трёхлетней истории по EV/EBITDA

EV/EBITDA за последние 12 месяцев составляет 3,86, что ниже трёхлетнего среднего значения 4,07. То есть рынок оценивает компанию дешевле, чем в среднем за последние три года, несмотря на сильный отчёт.

P/E LTM равен 6,29, а рентабельность собственного капитала – 23,9%. Дивидендная доходность за 12 месяцев – 9,16%. С учётом низкого долга и высоких финансовых показателей акции выглядят недооценёнными, но инвесторы, видимо, закладывают риски, связанные с ростом долга и неопределённостью в отношении будущих дивидендов.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Отчёт за второй квартал 2026 года сильный: выручка вернулась к росту, EBITDA и чистая прибыль выросли двузначными темпами, маржа расширилась. Однако часть прибыли – курсовые разницы, а операционный денежный поток отстаёт из-за роста оборотного капитала. Долг продолжает расти, хотя и остаётся умеренным относительно EBITDA. Главный вопрос для акционера – сможет ли компания конвертировать прибыль в деньги и сохранить дивиденды на прежнем уровне, не увеличивая долговую нагрузку.