TBank: прибыль выросла на 57,7%, но резервы под кредиты растут быстрее бизнеса

10 ноября TBank раскрыла результаты за третий квартал 2026 года: чистый процентный доход составил 170,5 млрд руб., чистая прибыль – 63,4 млрд руб. Год к году процентный доход вырос на 28,7%, прибыль – на 57,7%, а отношение прибыли к процентному доходу поднялось до 37,2% против 30,3% годом ранее. Рост замедлился: выручка прибавила 28,7% против 31,2% кварталом ранее. Наш вывод: акция скорее привлекательна по текущей цене – потенциал по модели портала плюс 38%.

Наш взгляд: есть ли потенциал

Наш взгляд в цифрах

Главные тезисы

— Чистый процентный доход вырос на 28,7% на снижении стоимости фондирования

— Прибыль прибавила 57,7%, но резервы под кредитные убытки растут быстрее бизнеса

— Рост выручки замедлился с 31,2% до 28,7% – экосистема растёт, но темп скромнее

— Дивиденд за 2026 год – 17,4 руб. на акцию, доходность 6,3% при ключевой ставке 14%

— P/E 3,5 и ROE 31,6% – рынок оценивает банк дешевле его собственной доходности

— По модели портала акция стоит на 38% ниже справедливой стоимости

Ключевые показатели, млрд ₽

Чистый процентный доход вырос на 28,7% на снижении стоимости фондирования

Чистый процентный доход за третий квартал составил 170,5 млрд руб., на 28,7% больше, чем годом ранее. Процентная выручка прибавила до 289,8 млрд руб., а процентные расходы снизились до 119,3 млрд руб. против 143,8 млрд руб. годом ранее – банк платит меньше за средства клиентов.

Снижение расходов на фондирование – прямое следствие смягчения денежно-кредитной политики: ключевая ставка ЦБ РФ опустилась с 16% на конец 2025 года до 14% в июле 2026 года. Банк переоценивает депозиты вслед за ставкой, а кредитный портфель держит более высокую доходность дольше.

Кредитный портфель вырос до 3 759,0 млрд руб. с 3 170,7 млрд руб. на конец 2025 года. Это и есть источник роста процентного дохода: банк наращивает объём кредитования быстрее, чем дорожает фондирование.

Прибыль прибавила 57,7%, но резервы под кредитные убытки растут быстрее бизнеса

Чистая прибыль за третий квартал составила 63,4 млрд руб. против 40,2 млрд руб. годом ранее. Прибыль на акцию – 24,02 руб. против 15,60 руб. годом ранее. Отношение прибыли к процентному доходу поднялось до 37,2% с 30,3%.

Резервы под ожидаемые кредитные убытки выросли до 46,1 млрд руб. с 46,1 млрд руб. годом ранее – на первый взгляд без изменений, но за девять месяцев они составили 133,1 млрд руб. против 125,8 млрд руб. годом ранее. Рост кредитного портфеля требует всё больше отчислений: резервы растут вместе с объёмом, а не только с качеством.

Прибыль до налогообложения выросла до 83,1 млрд руб. с 52,9 млрд руб. – на 57,1%. Налоговая нагрузка осталась пропорциональной: 19,7 млрд руб. против 12,7 млрд руб. годом ранее. Разница между ростом прибыли и ростом процентного дохода объясняется тем, что резервы и операционные расходы растут медленнее доходов.

Рост выручки замедлился с 31,2% до 28,7% – экосистема растёт, но темп скромнее

Выручка группы за третий квартал составила 418,8 млрд руб. против 391,0 млрд руб. годом ранее. Год к году рост замедлился: 28,7% в третьем квартале против 31,2% во втором. Это не разворот, но темп снижается второй квартал подряд.

Выручка от оказания услуг выросла до 104,8 млрд руб. с 92,6 млрд руб. – на 13,2%. Страховая выручка прибавила до 24,2 млрд руб. с 22,1 млрд руб. – на 9,5%. Обе линии растут медленнее процентного дохода, поэтому их доля в выручке снижается.

Расходы на развитие технологий и продуктовую разработку выросли до 29,4 млрд руб. с 24,2 млрд руб. – на 21,5%. Маркетинг и привлечение клиентов – 29,4 млрд руб. против 27,3 млрд руб. Банк продолжает инвестировать в экосистему, и это давит на операционный рычаг.

Дивиденд за 2026 год – 17,4 руб. на акцию, доходность 6,3% при ключевой ставке 14%

За последние 12 месяцев TBank выплатила 17,4 руб. на акцию – это дивиденд за 2026 год, выплаченный по цене отсечки 271,68 руб. с доходностью 6,4%. Годом ранее выплата составляла 10,0 руб. на акцию, в 2024 году – 9,25 руб. Рост выплаты почти вдвое отражает рост прибыли.

Наша оценка дивиденда на текущий год – те же 17,4 руб. на акцию, то есть 6,3% к цене 274,88 руб. Модель исходит из выплаты 24% прибыли при базе прибыли 192,4 млрд руб. Оценка не привязана к конкретному финансовому году: совет директоров решает по факту.

Доходность 6,3% при ключевой ставке 14% – это дисконт к безрисковой ставке. Справедливая доходность для этого имени, по нашей оценке, – 10,5%. Чтобы догнать её, либо дивиденд должен вырасти, либо цена – упасть. Пока рынок оценивает банк ниже его способности платить.

Выплата может оказаться меньше, если резервы под кредитные убытки продолжат расти быстрее прибыли: за девять месяцев они уже составили 133,1 млрд руб. против 125,8 млрд руб. годом ранее. Чем больше банк откладывает на покрытие кредитных рисков, тем меньше остаётся на дивиденды.

P/E 3,5 и ROE 31,6% – рынок оценивает банк дешевле его собственной доходности

Капитализация TBank – 737,4 млрд руб., прибыль за последние 12 месяцев – 209,9 млрд руб. Отсюда P/E 3,5. При рентабельности капитала 31,6% рынок платит за рубль прибыли меньше, чем банк зарабатывает на рубль капитала.

По модели портала, которая сопоставляет ROE с P/B, справедливая стоимость акции на 38% выше текущей. Это наша собственная оценка, а не консенсус рынка. Она опирается на способность банка удерживать высокую рентабельность при текущей цене.

Дивидендная доходность 6,3% и P/E 3,5 вместе дают картину недооценённого банка. Но рынок закладывает риск: резервы растут, рост выручки замедляется. Если прибыль устоит на уровне 209,9 млрд руб. за 12 месяцев, текущая цена даёт запас.

По модели портала акция стоит на 38% ниже справедливой стоимости

Модель портала оценивает справедливую стоимость акции на 38% выше текущей цены 274,88 руб. Это наш собственный расчёт, основанный на сопоставлении ROE 31,6% и P/E 3,5. Он не является целевой ценой и не учитывает разовых факторов.

Оценка опирается на прибыль за последние 12 месяцев – 209,9 млрд руб. Если прибыль третьего квартала 63,4 млрд руб. повторится, годовая прибыль окажется выше базы модели, и запас увеличится. Если резервы съедят часть прибыли, запас сократится.

Акция входит в живые модельные стратегии портала – «RU Banks & financials» (потенциальная). Это факт членства по скринингу стратегии, а не аргумент в пользу вердикта.

Оценка по последним отчётным данным

Дивиденды на акцию, ₽, и доходность на дату отсечки

Итог

Сильным в отчёте было всё, что связано с фондированием: процентный доход вырос на 28,7%, а расходы на средства клиентов упали, и это дало прибыль 63,4 млрд руб. Слабым – резервы: за девять месяцев они выросли до 133,1 млрд руб., и рост кредитного портфеля требует всё больше отчислений. Дивиденд 17,4 руб. на акцию даёт 6,3% – ниже ключевой ставки, но выше, чем платил банк годом ранее. По модели портала акция стоит на 38% ниже справедливой стоимости, и этот запас перевешивает риск кредитного цикла. Наш вывод: акция скорее привлекательна по текущей цене – потенциал по модели портала плюс 38%.