Южуралзолото: EBITDA удвоилась на фоне роста цен на золото, но денежный поток отстаёт

15 августа Южуралзолото раскрыла результаты за первое полугодие 2026 года. Выручка выросла на 90,5% до 148,8 млрд руб., EBITDA – на 197,2% до 67,2 млрд руб., чистая прибыль – на 110,4% до 27,2 млрд руб. В обзоре разберём, что обеспечило такой рост, почему операционный денежный поток не поспевает за прибылью, и как это влияет на оценку компании.

Главные тезисы

— EBITDA за полугодие выросла почти втрое благодаря росту цен на золото и ослаблению рубля

— Маржа EBITDA расширилась с 28,9% до 45,2% на фоне опережающего роста выручки над затратами

— Чистая прибыль выросла на 110,4%, но операционный денежный поток за последние 12 месяцев составил лишь 20,4 млрд руб.

— Чистый долг снизился на 14,7 млрд руб. за полугодие, соотношение Net Debt/EBITDA LTM – 1,27

— Акции выросли на 21,3% в день публикации, но оценка остаётся ниже средней за три года

— Рентабельность собственного капитала достигла 44,4% на фоне высокой прибыли и умеренного капитала

Ключевые показатели, млрд ₽

EBITDA за полугодие выросла почти втрое благодаря росту цен на золото и ослаблению рубля

За первое полугодие 2026 года EBITDA Южуралзолото составила 67,2 млрд руб., что на 197,2% больше, чем годом ранее. Основной драйвер – рост цен на золото в рублёвом выражении, который обеспечил увеличение выручки на 90,5% до 148,8 млрд руб.

Ослабление рубля усилило эффект от мировых цен на золото, так как компания продаёт продукцию на экспорт. В результате EBITDA за полугодие почти достигла уровня всего 2025 года, что говорит о высокой чувствительности бизнеса к ценовой конъюнктуре.

Маржа EBITDA расширилась с 28,9% до 45,2% на фоне опережающего роста выручки над затратами

Маржа EBITDA за первое полугодие 2026 года составила 45,2% против 28,9% годом ранее. Расширение на 16,3 процентного пункта объясняется тем, что выручка росла быстрее операционных затрат, значительная часть которых номинирована в рублях и не привязана к цене золота.

Рост маржинальности – ключевой фактор опережающего роста EBITDA относительно выручки. Если выручка увеличилась на 90,5%, то EBITDA – на 197,2%, что говорит о высокой операционной рентабельности при текущих ценах на золото.

Чистая прибыль выросла на 110,4%, но операционный денежный поток за последние 12 месяцев составил лишь 20,4 млрд руб.

Чистая прибыль за первое полугодие 2026 года выросла на 110,4% до 27,2 млрд руб., а чистая маржа увеличилась с 16,6% до 18,3%. Однако операционный денежный поток за последние 12 месяцев составил всего 20,4 млрд руб. – значительно ниже чистой прибыли за тот же период (24,1 млрд руб.).

Разрыв между прибылью и денежным потоком может быть связан с ростом оборотного капитала, в частности запасов и дебиторской задолженности, а также с налоговыми платежами. Это важный сигнал: высокая бумажная прибыль не полностью конвертируется в деньги, что ограничивает возможности для дивидендов и снижения долга.

Чистый долг снизился на 14,7 млрд руб. за полугодие, соотношение Net Debt/EBITDA LTM – 1,27

На конец первого полугодия 2026 года чистый долг Южуралзолото составил 84,0 млрд руб., снизившись на 14,7 млрд руб. по сравнению с предыдущей отчётной датой. За последние 12 месяцев долг уменьшился на 4,6 млрд руб.

Соотношение чистый долг / EBITDA LTM – 1,27, что является умеренным уровнем для золотодобывающей компании. Снижение долга происходило на фоне высокой прибыли, но сдерживалось ограниченным операционным денежным потоком.

Акции выросли на 21,3% в день публикации, но оценка остаётся ниже средней за три года

В день публикации отчёта акции Южуралзолото выросли на 21,3%, а с момента релиза до 17 августа прибавили ещё 9,5%. Рыночная капитализация достигла 159,6 млрд руб.

Несмотря на рост, мультипликатор EV/EBITDA LTM составляет 3,67, что значительно ниже среднего значения за три года (7,50). P/E LTM – 6,63. Таким образом, рынок оценивает компанию со скидкой к её собственной истории, что может отражать опасения по поводу устойчивости цен на золото и слабого денежного потока.

Рентабельность собственного капитала достигла 44,4% на фоне высокой прибыли и умеренного капитала

Рентабельность собственного капитала (ROE) за последние 12 месяцев составила 44,4%. Это очень высокий показатель, отражающий как значительную чистую прибыль, так и относительно небольшой собственный капитал компании.

Высокий ROE поддерживает инвестиционную привлекательность, но также указывает на то, что компания работает с высокой долговой нагрузкой, что увеличивает финансовые риски при падении цен на золото.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Отчёт за первое полугодие 2026 года показал впечатляющий рост финансовых результатов, обеспеченный благоприятной ценовой конъюнктурой на золото и ослаблением рубля. EBITDA удвоилась, маржа расширилась, а чистая прибыль выросла более чем вдвое. Однако операционный денежный поток значительно отстаёт от прибыли, что ставит вопрос о качестве earnings и способности компании генерировать деньги для акционеров. Оценка остаётся ниже средней за три года, что может быть оправдано рисками, связанными с волатильностью цен на золото и слабым денежным потоком. Ключевой вопрос для держателей – сможет ли компания конвертировать бумажную прибыль в реальные деньги в следующие периоды.