VK company: выручка выросла на 21%, но EBITDA в 6,2 млрд руб. держится на рекламе, а не на новых проектах

28 октября VK company раскрыла неаудированные результаты за третий квартал и девять месяцев 2026 года. Выручка за квартал выросла на 21% до 47,0 млрд руб., EBITDA – на 22% до 6,2 млрд руб., а за девять месяцев выручка составила 128,0 млрд руб. (+15%) при EBITDA 20,2 млрд руб. (+30%). Чистый долг на конец сентября – 73,3 млрд руб., отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев – 2,23, а по модели портала акция торгуется на 62% ниже справедливой стоимости. Бумага выглядит скорее привлекательной: мультипликатор EV/EBITDA 5,15 ниже собственной истории, долговая нагрузка в целевом диапазоне, но рост новых проектов пока не превращается в прибыль.

Главные тезисы

— Выручка квартала выросла на 21% до 47,0 млрд руб., и почти две трети дала онлайн-реклама

— EBITDA квартала в 6,2 млрд руб. выросла на 22%, но за девять месяцев рентабельность всего 16%

— Социальные платформы принесли 18,5 млрд руб. EBITDA за девять месяцев при рентабельности 20%

— VK Tech выросла на 35%, но её рентабельность по EBITDA снизилась до 12%

— Чистый долг 73,3 млрд руб. – это 2,23 EBITDA за последние 12 месяцев, внутри целевых 2–3х

— Операционный поток за девять месяцев 17,4 млрд руб. против отрицательного значения годом ранее

— EV/EBITDA 5,15 и оценка портала дают 62% потенциала к справедливой стоимости

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд ₽

Выручка квартала выросла на 21% до 47,0 млрд руб., и почти две трети дала онлайн-реклама

В третьем квартале 2026 года выручка VK company составила 47,0 млрд руб., на 21% больше, чем годом ранее. Онлайн-реклама принесла 28,2 млрд руб. (+18%), то есть около 60% всей выручки. Внутри рекламы быстрее всего росла in-stream видео – на 48% до 2,7 млрд руб., а реклама крупного бизнеса прибавила 29% до 18,0 млрд руб.

За девять месяцев выручка достигла 128,0 млрд руб. (+15%), из них 76,8 млрд руб. дала онлайн-реклама (+11%). In-stream видео за девять месяцев выросло на 44% до 7,6 млрд руб. Социальная коммерция принесла 2,1 млрд руб. за девять месяцев – на 65% больше, чем за весь 2025 год, а в третьем квартале её выручка выросла на 81% ко второму кварталу до 1,2 млрд руб.

Новые проекты пока небольшие в масштабе группы. Мессенджер MAX с июля по октябрь принёс более 700 млн руб. выручки, VK Tech за девять месяцев – 14,4 млрд руб. (+35%), образовательные сервисы – 6,8 млрд руб. (+26%). Рост выручки опирается на рекламу, а не на эти направления, и это ограничивает, насколько быстро они могут изменить общую картину.

EBITDA квартала в 6,2 млрд руб. выросла на 22%, но за девять месяцев рентабельность всего 16%

EBITDA за третий квартал составила 6,2 млрд руб., на 22% больше, чем годом ранее. За девять месяцев показатель достиг 20,2 млрд руб. (+30%), а рентабельность по EBITDA – 16%, на 2 п.п. выше, чем за девять месяцев 2025 года. Компания подтвердила прогноз по EBITDA на 2026 год – более 24 млрд руб.

Рост рентабельности дали все сегменты: социальные платформы показали 20%, образовательные технологии – 13%, VK Tech – 12%, экосистемные сервисы – 7%. Но в абсолюте картина неровная: сегмент «Экосистемные сервисы и прочие направления» при выручке 21,5 млрд руб. принёс лишь 1,6 млрд руб. EBITDA, а неаллоцируемые расходы и элиминации съели 2,6 млрд руб.

Квартальная EBITDA в 6,2 млрд руб. – это около 13% квартальной выручки, тогда как за девять месяцев маржа 16%. Разница объясняется тем, что в первом полугодии доля рекламы и социальных платформ была выше, а расходы на новые проекты распределены по году. Устойчивость маржи будет зависеть от того, насколько быстро MAX и VK Tech начнут покрывать свои затраты.

Социальные платформы принесли 18,5 млрд руб. EBITDA за девять месяцев при рентабельности 20%

Сегмент «Социальные платформы и медиаконтент» за девять месяцев 2026 года показал выручку 91,3 млрд руб. (+18%) и EBITDA 18,5 млрд руб. (+19%) при рентабельности 20%. Это 71% всей выручки группы и 92% её EBITDA, то есть почти вся прибыль компании по-прежнему создаётся здесь.

Основной драйвер – ВКонтакте: выручка соцсети выросла на 21% год к году, в том числе за счёт in-stream видео и социальной коммерции. Аудитория ВКонтакте в России – 93,2 млн в месяц и 64,2 млн в день. MAX набрал 109 млн месячной аудитории, но его выручка за июль–октябрь – лишь более 700 млн руб., так что мессенджер пока скорее расходная статья, чем источник прибыли.

VK Видео выросло до 82,1 млн месячной аудитории в России, время просмотра увеличилось на 45%, установки приложения – на 73% до 157 млн. Эти метрики поддерживают рекламную выручку, но монетизация видео идёт через in-stream, который за девять месяцев дал 7,6 млрд руб. – около 6% выручки группы.

VK Tech выросла на 35%, но её рентабельность по EBITDA снизилась до 12%

Сегмент «Технологии для бизнеса» (VK Tech) за девять месяцев 2026 года увеличил выручку на 35% до 14,4 млрд руб., а EBITDA – на 21% до 1,8 млрд руб. Рентабельность по EBITDA составила 12% против 14% годом ранее: рост выручки обгоняет рост прибыли, потому что операционные расходы сегмента выросли на 37%.

Драйверы – сервисы продуктивности VK WorkSpace с ростом выручки на 61% и ИИ-решения с выручкой 1 млрд руб. Рекуррентная выручка выросла на 52% и достигла 86% общей выручки VK Tech, число клиентов – 38 тыс. (+42%). Это качественная база, но пока она требует больше затрат, чем приносит прибыли.

Образовательные технологии показали лучшую динамику маржи: EBITDA выросла на 70% до 0,9 млрд руб., рентабельность – 13% (+3 п.п.). Сегмент небольшой (6,8 млрд руб. выручки), но он уже прибыльный и растёт быстрее группы.

Чистый долг 73,3 млрд руб. – это 2,23 EBITDA за последние 12 месяцев, внутри целевых 2–3х

Чистый долг на 30 сентября 2026 года составил 73,3 млрд руб. С 30 июня он вырос с 62,8 млрд руб. (+10,5 млрд), а за 12 месяцев с 30 июня 2025 года не изменился – 73,3 млрд руб. на обоих концах. Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев – 2,23, по данным компании – 2,7х против 3,6х на конец 2025 года; расхождение объясняется разной базой расчёта, но оба значения внутри целевого диапазона 2–3х.

Компания подтвердила ориентир по отношению чистого долга к EBITDA в диапазоне 2–3х по итогам 2026 года. В сентябре дочерняя «Мэйл.Ру Финанс» разместила облигации на 5 млрд руб. и погасила выпуск на 15 млрд руб., то есть долг рефинансируется, а не наращивается. В апреле VK продала 25% доли в АО «Точка» за 21,2 млрд руб. – это разовый приток, который поддержал снижение долга.

EV/EBITDA за последние 12 месяцев – 5,15 при рыночной капитализации 86,7 млрд руб. Это ниже, чем у компании было в предыдущие годы, и отражает как рост EBITDA, так и осторожное отношение рынка к рекламному циклу и к затратам на новые проекты.

Операционный поток за девять месяцев 17,4 млрд руб. против отрицательного значения годом ранее

Чистый денежный операционный поток за девять месяцев 2026 года составил 17,4 млрд руб. против отрицательного значения за девять месяцев 2025 года. В третьем квартале поток был положительным – 1,992 млрд руб. Это важный сдвиг: компания начала превращать рост EBITDA в деньги, а не только в отчётную прибыль.

Улучшение потока совпало с ростом EBITDA до 20,2 млрд руб. за девять месяцев и с разовым поступлением от продажи доли в «Точке» за 21,2 млрд руб. в апреле. Без этого поступления поток был бы скромнее, но и без него он остался бы положительным, поскольку EBITDA выросла на 30%.

Компания не раскрыла капитальные затраты в пресс-релизе, поэтому свободный денежный поток оценить нельзя. Для рекламного и технологического бизнеса это существенный пробел: без capex нельзя понять, сколько из 17,4 млрд руб. остаётся после инвестиций в VK Видео, MAX и инфраструктуру.

EV/EBITDA 5,15 и оценка портала дают 62% потенциала к справедливой стоимости

При капитализации 86,7 млрд руб. и чистом долге 73,3 млрд руб. EV/EBITDA за последние 12 месяцев составляет 5,15. Это ниже, чем компания стоила в предыдущие годы, когда рынок оценивал её рост дороже. По модели портала, которая сопоставляет рост EBITDA с целевым мультипликатором, акция торгуется на 62% ниже справедливой стоимости.

Оценка опирается на устойчивость EBITDA. Если прогноз компании – более 24 млрд руб. за 2026 год – выполнится, мультипликатор останется низким даже при текущей цене. Но если расходы на MAX и VK Tech продолжат расти быстрее выручки, EBITDA может не дотянуть до ориентира, и тогда дисконт к справедливой стоимости окажется оправданным.

ROE компании – 0,02%, то есть прибыль на капитал близка к нулю. Это следствие высокой базы активов и разовых статей, а не операционной слабости, но для инвестора это значит, что оценка по прибыли пока не работает – рынок платит за EBITDA и за ожидания по рекламному рынку.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Сильная сторона отчёта – выручка и EBITDA: квартал дал 47,0 млрд руб. и 6,2 млрд руб. соответственно, а за девять месяцев EBITDA выросла на 30% при рентабельности 16%. Слабая – структура: почти вся прибыль по-прежнему приходит от социальных платформ и рекламы, тогда как MAX и VK Tech пока увеличивают затраты быстрее выручки. Разовым был приток от продажи доли в «Точке» на 21,2 млрд руб., который поддержал и долг, и денежный поток. Главный вопрос для держателя – сможет ли компания удержать маржу 16% и выполнить прогноз по EBITDA более 24 млрд руб., не наращивая долг. При EV/EBITDA 5,15 и оценке портала в 62% потенциала бумага выглядит скорее привлекательной.