Bloom Energy Corp: выручка выросла в 2,4 раза, но свободный денежный поток ушёл в минус

22 октября Bloom Energy Corp раскрыла результаты за третий квартал 2026 года. Выручка составила 1 231,0 млн долл., что на 137,2% больше, чем годом ранее, EBITDA достигла 239,3 млн долл. при рентабельности 19,4% против 4,0% годом ранее, чистая прибыль – 249,0 млн долл. Однако операционный денежный поток оказался отрицательным – минус 27,1 млн долл., а капитальные затраты выросли до 153,5 млн долл. Наш вывод: скорее непривлекательна – по модели портала потенциал акции к справедливой стоимости составляет -13%. Наш вывод: акция скорее непривлекательна по текущей цене – потенциал по модели портала минус 13%.

Наш взгляд: есть ли потенциал

Наш взгляд в цифрах

Главные тезисы

— Выручка выросла на 137,2% благодаря продукту, но темп замедлился с 164,4% во втором квартале

— Рентабельность EBITDA поднялась до 19,4% на фоне роста валовой маржи до 33,8%

— Чистая прибыль 249,0 млн долл. включает разовые статьи, завысившие результат

— Операционный денежный поток ушёл в минус 27,1 млн долл. из-за роста оборотного капитала

— Долговая нагрузка низкая: чистый долг 148,1 млн долл. при EBITDA LTM 537,7 млн долл.

— Оценка крайне высокая: EV/EBITDA LTM 102,6, P/E LTM 122,1

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка выросла на 137,2% благодаря продукту, но темп замедлился с 164,4% во втором квартале

Выручка за третий квартал 2026 года составила 1 231,0 млн долл., увеличившись на 137,2% год к году. Основной вклад внесла продуктовая выручка – 1 073,6 млн долл., которая выросла на 179,4%. Установка и сервис выросли скромнее: установка принесла 84,9 млн долл., сервис – 67,6 млн долл.

Темп роста замедлился по сравнению со вторым кварталом, когда выручка выросла на 164,4%. Замедление связано с эффектом высокой базы: годом ранее выручка третьего квартала составляла 519,0 млн долл. против 401,2 млн долл. во втором квартале 2025 года.

Компания повысила прогноз выручки на 2026 год до 4,4–4,6 млрд долл., что предполагает рост на 122% к середине диапазона. Это уже третье повышение прогноза за год.

Рентабельность EBITDA поднялась до 19,4% на фоне роста валовой маржи до 33,8%

EBITDA за третий квартал составила 239,3 млн долл., рентабельность по EBITDA – 19,4% против 4,0% годом ранее. Валовая маржа выросла до 33,8% с 29,2%, в основном за счёт продуктового сегмента, где маржа достигла 37,9%.

Операционная прибыль составила 225,4 млн долл. при рентабельности 18,2%. Операционные расходы выросли до 191,7 млн долл., но их доля в выручке снизилась. Скорректированная EBITDA, по определению компании, составила 299,5 млн долл., что выше GAAP-показателя из-за исключения расходов на stock-based compensation и других статей.

Чистая прибыль 249,0 млн долл. включает разовые статьи, завысившие результат

Чистая прибыль составила 249,0 млн долл. против убытка 23,0 млн долл. годом ранее. Однако в прибыли есть разовые статьи: доход от переоценки встроенных деривативов в размере 10 тыс. долл. и прочие доходы. Кроме того, скорректированная чистая прибыль (non-GAAP) составила 302,8 млн долл., что выше GAAP-прибыли, так как компания исключила расходы на stock-based compensation (60,1 млн долл.) и другие статьи.

Таким образом, GAAP-прибыль была занижена разовыми расходами, а не завышена. Основной вклад в прибыль внесла операционная деятельность, а не разовые факторы.

Операционный денежный поток ушёл в минус 27,1 млн долл. из-за роста оборотного капитала

Операционный денежный поток за третий квартал был отрицательным – минус 27,1 млн долл. против плюс 19,7 млн долл. годом ранее. Причина – значительный отток оборотного капитала: дебиторская задолженность выросла на 175,2 млн долл., контрактные активы – на 430,3 млн долл., запасы – на 170,4 млн долл. Частично это компенсировалось ростом кредиторской задолженности на 184,7 млн долл. и отложенной выручки на 309,3 млн долл.

Капитальные затраты выросли до 153,5 млн долл. против 12,3 млн долл. годом ранее. Свободный денежный поток, таким образом, был отрицательным. Компания инвестирует в расширение мощностей.

Долговая нагрузка низкая: чистый долг 148,1 млн долл. при EBITDA LTM 537,7 млн долл.

Чистый долг на 30 сентября 2026 года составил 148,1 млн долл. Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев – 0,28. Это низкий уровень. Денежные средства и эквиваленты составляют 2 486,7 млн долл., что значительно превышает долг.

Процентные расходы за квартал составили 7,5 млн долл., процентные доходы – 22,1 млн долл. Компания является чистым кредитором по процентным платежам.

Оценка крайне высокая: EV/EBITDA LTM 102,6, P/E LTM 122,1

EV/EBITDA за последние 12 месяцев составляет 102,6, P/E – 122,1. Это очень высокие мультипликаторы, которые предполагают значительный рост в будущем. Рыночная капитализация – 54,9 млрд долл.

По модели портала, потенциал акции к справедливой стоимости составляет -13%. Это означает, что акция оценена выше нашей оценки справедливой стоимости. После публикации отчёта акция упала на 8,7%, а с момента публикации до 10 ноября – на 22,2%.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Bloom Energy Corp показала сильный рост выручки и прибыли, но качество прибыли вызывает вопросы: операционный денежный поток отрицательный, а капитальные затраты растут. Оценка крайне высокая, что не оставляет запаса на ошибку. Наш вывод: акция скорее непривлекательна по текущей цене – потенциал по модели портала минус 13%.