Charter Communications: выручка выросла на 9,1% за счёт покупки Cox, но списание франшиз в 6,3 млрд долларов превратило квартал в убыток

6 ноября Charter Communications раскрыла результаты за третий квартал 2026 года. Выручка составила 14 922 млн долларов, на 9,1% больше года к году, но EBITDA по отчётному периоду ушла в минус 905 млн, а чистый убыток достиг 2 397 млн долларов: причиной стало списание франшиз на 6,3 млрд долларов после закрытия сделки с Cox. Без этого разового списания скорректированная EBITDA составила 5 943 млн долларов и выросла на 6,9%, а свободный денежный поток упал до 674 млн долларов. При мультипликаторе EV/EBITDA 8,0 против собственного трёхлетнего среднего 6,4 и отрицательной оценке по модели портала в минус 58% бумага выглядит непривлекательной на текущей цене.

Главные тезисы

— Выручка прибавила 9,1% только за счёт консолидации Cox: без неё сопоставимая база сократилась на 1,5%

— Списание франшиз в 6,3 млрд долларов превратило операционную прибыль в минус 3 526 млн долларов

— Скорректированная EBITDA выросла на 6,9%, но её маржа 39,8% ниже прошлогодних 40,7%

— Свободный денежный поток упал до 674 млн долларов из-за налоговых выплат и разовых издержек по сделке

— Чистый долг вырос со 99,6 млрд долларов на 30 июня до 107,7 млрд на 30 сентября

— Мультипликатор EV/EBITDA 8,0 на четверть выше собственного трёхлетнего среднего 6,4

— Модель портала оценивает потенциал бумаги в минус 58% к справедливой стоимости

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка прибавила 9,1% только за счёт консолидации Cox: без неё сопоставимая база сократилась на 1,5%

Отчётная выручка третьего квартала составила 14 922 млн долларов, на 9,1% больше года к году, и весь прирост дала покупка Cox Communications, закрытая 19 августа. В отчётности Cox учтён только с 20 августа по 30 сентября, но этого хватило, чтобы переломить динамику: в предыдущем квартале выручка сокращалась на 1,7%.

Сопоставимая база показывает обратное. На проформе, где Cox включён за весь квартал, выручка составила 16 505 млн долларов и снизилась на 1,5%. Интернет-выручка на проформе упала на 3,7%, до 7 097 млн, видео – на 9,8%, до 3 609 млн; частично это объясняется переносом 286 млн долларов расходов на стриминговые приложения программистов внутрь видео-выручки.

Клиентская база на проформе сокращается: интернет-абонентов стало меньше на 233 тыс. за квартал, из них 156 тыс. потерял legacy Charter и 77 тыс. – legacy Cox. Мобильные линии выросли на 508 тыс. и дошли до 13,5 млн, но этого мало, чтобы перекрыть отток в основном продукте. Ускорение отчётной выручки – эффект консолидации, а не органического роста.

Списание франшиз в 6,3 млрд долларов превратило операционную прибыль в минус 3 526 млн долларов

Операционная прибыль отчётного периода составила минус 3 526 млн долларов, а EBITDA – минус 905 млн. Причина названа в релизе прямо: списание франшиз на 6 326 млн долларов после закрытия сделки с Cox. Без него скорректированная EBITDA составила 5 943 млн долларов и выросла на 6,9%.

Чистый убыток достиг 2 397 млн долларов против прибыли 1 137 млн годом ранее. Списание частично компенсировал доход от погашения долга при обмене облигаций в 1 391 млн долларов, но и с ним результат глубоко отрицательный. На разводнённую акцию убыток составил 20,50 доллара против прибыли 8,50 доллара годом ранее.

Списание не влияет на денежный поток, но меняет базу оценки: балансовая стоимость активов приведена ближе к рыночной после покупки, за которую заплатили и деньгами, и долгом. Для держателя это сигнал, что прежняя оценка сети Cox оказалась завышенной, а не разовый бухгалтерский шум.

Скорректированная EBITDA выросла на 6,9%, но её маржа 39,8% ниже прошлогодних 40,7%

Скорректированная EBITDA отчётного периода составила 5 943 млн долларов, на 6,9% больше года к году, но маржа снизилась до 39,8% с 40,7%. На проформе картина хуже: EBITDA 6 587 млн долларов, минус 4,0% год к году, и минус 3,0% без переходных издержек в 76 млн долларов.

Давление на маржу идёт со стороны затрат. Проформа операционных расходов выросла на 0,2%, до 9,9 млрд долларов: прочие расходы по выручке прибавили 295 млн из-за роста продаж мобильных устройств и прямых затрат на мобильную связь, тогда как программирование сократилось на 271 млн. Экономия на маркетинге в 21 млн не компенсировала этот сдвиг.

Компания объявила новую программу сокращения расходов на 2 млрд долларов в годовом выражении за 18 месяцев сверх синергии от Cox более чем в 1 млрд. Это признание того, что текущая структура издержек не соответствует масштабу после сделки. Пока эффект не проявился, маржа остаётся под давлением.

Свободный денежный поток упал до 674 млн долларов из-за налоговых выплат и разовых издержек по сделке

Операционный денежный поток отчётного периода составил 4 027 млн долларов против 4 480 млн годом ранее. Снижение релиз объясняет сдвигом сроков налоговых платежей и разовыми денежными издержками по сделке с Cox. Капитальные затраты при этом почти не изменились: 3 027 млн против 3 051 млн.

Свободный денежный поток упал до 674 млн долларов с 1 621 млн, и помимо операционного потока на него давило неблагоприятное изменение начисленных расходов по капитальным затратам. На проформе капитальные затраты снизились до 3,2 млрд с 3,6 млрд, а на весь 2026 год компания ожидает около 13,0 млрд долларов без переходных затрат.

За последние 12 месяцев операционный поток составил 16 017 млн долларов, и этого хватает на капитальные затраты, но свободный денежный поток в 3 788 млн долларов накоплен при более низком долге. После сделки обслуживание выросшего долга будет забирать всё большую часть потока.

Чистый долг вырос со 99,6 млрд долларов на 30 июня до 107,7 млрд на 30 сентября

Чистый долг на 30 сентября составил 107 659 млн долларов против 99 554 млн на 30 июня, рост на 8,1 млрд. За год, с 30 сентября 2025 года, долг вырос на 8,2 млрд. Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев – 7,47, и это уровень, а не направление: более раннего значения в фактах нет.

Долг вырос из-за финансирования сделки. За квартал Charter разместила secured-облигации на 1,75 млрд под 6,050% до 2032 года, по 1,0 млрд под 6,600% до 2034-го, 6,950% до 2036-го и 7,850% до 2056 года. Одновременно компания обменяла 5,5 млрд долларов secured-нот на 4,0 млрд деньгами и новые бумаги, что дало около 1,5 млрд сокращения долга, и погасила 1,0 млрд нот Cox.

Общий основной долг – 108,6 млрд долларов при кассе 573 млн и доступной ликвидности по кредитным линиям около 2,4 млрд. При процентных расходах 1 341 млн за квартал обслуживание долга съедает значительную часть EBITDA. Отношение 7,47 к EBITDA – главный ограничитель для выкупа акций и дивидендов.

Мультипликатор EV/EBITDA 8,0 на четверть выше собственного трёхлетнего среднего 6,4

EV/EBITDA за последние 12 месяцев составляет 8,0 против собственного трёхлетнего среднего 6,4, то есть бумага торгуется на 25% дороже своей истории по этому мультипликатору. P/E за последние 12 месяцев – 9,98, но прибыль за этот период в 1 390 млн долларов несопоставима с прошлыми годами из-за списания.

Рынок отреагировал на отчёт падением: в день публикации акция потеряла 6,2%, а с релиза до 9 ноября – ещё 3,7%. Капитализация – 13 872 млн долларов при чистом долге 107,7 млрд, то есть почти вся стоимость компании приходится на долг, и любое изменение оценки долга или EBITDA сильно двигает акцию.

По модели портала, которая сопоставляет рост EBITDA с целевым мультипликатором и рыночной капитализацией, потенциал бумаги к справедливой стоимости – минус 58%. Это наша собственная оценка, не консенсус рынка. Она отражает и высокий долг, и падающую сопоставимую выручку.

Модель портала оценивает потенциал бумаги в минус 58% к справедливой стоимости

Модель портала даёт потенциал минус 58% к справедливой стоимости. Расчёт опирается на рост EBITDA и целевой мультипликатор против текущей капитализации, и при EV/EBITDA 8,0 против трёхлетнего среднего 6,4 запас отрицательный. Это не прогноз цены, а оценка того, насколько текущая цена расходится с собственной историей мультипликатора.

Подтверждение или опровержение этой оценки зависит от двух вещей. Первая – проявится ли программа сокращения расходов на 2 млрд долларов и синергия Cox в марже и свободном денежном потоке. Вторая – вернётся ли сопоставимая выручка к росту после запуска Spectrum в зоне Cox: компания сообщает о сильном спросе и улучшении клиентских трендов с 16 сентября, но в цифрах квартала это ещё не видно.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Сильной стороной квартала стала отчётная выручка: 14 922 млн долларов, плюс 9,1%, и скорректированная EBITDA 5 943 млн, плюс 6,9%. Но весь прирост выручки дала консолидация Cox, а на сопоставимой базе она сократилась на 1,5%, и убыток в 2 397 млн долларов – следствие списания франшиз, а не операционной слабости. Долг вырос до 107,7 млрд долларов при отношении к EBITDA 7,47, а свободный денежный поток упал до 674 млн. Главный вопрос для держателя – вернётся ли органический рост и даст ли программа экономии эффект, достаточный, чтобы оправдать мультипликатор 8,0 против собственного среднего 6,4. На текущей цене бумага выглядит непривлекательной.