Charter Communications: выручка выросла на 9,1% за счёт покупки Cox, но списание франшиз в 6,3 млрд долларов превратило прибыль в убыток

6 ноября Charter Communications раскрыла результаты за третий квартал 2026 года. Выручка составила 14 922 млн долларов, прибавив 9,1% год к году, но EBITDA по отчётной базе ушла в минус 905 млн, а чистый убыток достиг 2 397 млн долларов – причиной стал разовый убыток от обесценения франшиз в 6 326 млн. Без него скорректированная EBITDA составила 5 943 млн и выросла на 6,9%, а чистый долг в 107 659 млн долларов даёт 7,47 EBITDA за последние 12 месяцев. Наш вывод: акция скорее непривлекательна по текущей цене – потенциал по модели портала минус 52%.

Наш взгляд: есть ли потенциал

Наш взгляд в цифрах

Главные тезисы

— Выручка выросла на 9,1% только за счёт покупки Cox, тогда как на сопоставимой базе она снизилась на 1,5%

— Убыток в 2 397 млн долларов создало разовое списание франшиз в 6 326 млн, а не операционная деятельность

— Скорректированная EBITDA выросла на 6,9%, но на сопоставимой базе снизилась на 4,0%

— Свободный денежный поток сократился до 674 млн долларов – почти вдвое меньше, чем годом ранее

— Чистый долг в 107 659 млн долларов равен 7,47 EBITDA за последние 12 месяцев

— Мультипликатор EV/EBITDA в 8,1 выше собственной трёхлетней средней в 6,4 на 27%

— Программа экономии в 2 млрд долларов – главный аргумент за восстановление прибыли, но эффект отложен

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка выросла на 9,1% только за счёт покупки Cox, тогда как на сопоставимой базе она снизилась на 1,5%

Фактическая выручка третьего квартала составила 14 922 млн долларов, что на 9,1% больше, чем годом ранее. Весь прирост дала консолидация Cox Communications с 20 августа 2026 года: без неё сопоставимая выручка снизилась на 1,5%, до 16 505 млн долларов. Это важное различие – органический бизнес Charter продолжает сокращаться.

На сопоставимой базе интернет-выручка упала на 3,7%, до 7 097 млн долларов, из-за снижения числа интернет-клиентов на 2,7% и падения среднего месячного дохода на абонента на 1,6%, до 117,85 доллара. Видео-выручка сократилась на 9,8%, до 3 609 млн долларов, в том числе из-за переноса 286 млн долларов расходов на стриминговые приложения программистов внутрь видео-выручки. Поддержку оказали мобильная связь (плюс 17,3%) и реклама (плюс 21,0% на фоне политических расходов).

Квартальное ускорение темпов роста выручки с минус 1,7% во втором квартале до плюс 9,1% в третьем – это эффект покупки, а не улучшение органики. На сопоставимой базе динамика остаётся отрицательной, и именно это определяет, сможет ли компания вернуться к росту после интеграции.

Убыток в 2 397 млн долларов создало разовое списание франшиз в 6 326 млн, а не операционная деятельность

Чистый убыток, приходящийся на акционеров Charter, в третьем квартале составил 2 397 млн долларов против прибыли в 1 137 млн годом ранее. Разница почти целиком объясняется списанием франшиз на 6 326 млн долларов, которое компания называет главной причиной убытка. Без него прибыль была бы положительной.

Часть списания компенсировал разовый доход от погашения долга при обмене облигаций в размере 1 391 млн долларов. Кроме того, снизились налог на прибыль и доля неконтролирующих акционеров. На сопоставимой базе убыток составил 2 079 млн долларов против прибыли в 952 млн годом ранее – то есть и там списание определило результат.

Убыток на акцию составил 20,50 доллара против прибыли в 8,50 доллара годом ранее. Для оценки бизнеса важнее то, что списание не связано с денежными потоками: операционный денежный поток остался положительным и составил 4 027 млн долларов. Но оно сигнализирует, что балансовая стоимость приобретённых активов оказалась ниже ожиданий.

Скорректированная EBITDA выросла на 6,9%, но на сопоставимой базе снизилась на 4,0%

Скорректированная EBITDA по фактической базе составила 5 943 млн долларов, что на 6,9% больше, чем годом ранее, – прирост дала покупка Cox. На сопоставимой базе показатель составил 6 587 млн долларов и снизился на 4,0%, а без учёта расходов на интеграцию – на 3,0%. Это показывает, что органическая рентабельность ухудшается.

Маржа скорректированной EBITDA на сопоставимой базе снизилась до 39,9% с 40,9% годом ранее. Давление оказали рост расходов на мобильные устройства и прямых затрат мобильного бизнеса, а также более высокие расходы на рекламу. Экономия на маркетинге и клиентских операциях частично компенсировала это.

По отчётной базе EBITDA (операционная прибыль плюс амортизация) составила минус 905 млн долларов против плюс 5 291 млн годом ранее – разница целиком объясняется списанием франшиз, которое попадает в операционную прибыль. Скорректированная EBITDA, которую компания считает основным показателем, списание исключает.

Свободный денежный поток сократился до 674 млн долларов – почти вдвое меньше, чем годом ранее

Операционный денежный поток в третьем квартале составил 4 027 млн долларов против 4 480 млн годом ранее. Снижение компания объясняет сдвигом сроков налоговых платежей и разовыми денежными расходами на сделку с Cox. Капитальные затраты составили 3 027 млн долларов, почти не изменившись год к году.

Свободный денежный поток упал до 674 млн долларов с 1 621 млн годом ранее. Помимо операционного потока, давление оказало неблагоприятное изменение начисленных расходов по капитальным затратам – 326 млн долларов против плюс 192 млн годом ранее. Это означает, что денег после инвестиций остаётся значительно меньше.

На сопоставимой базе капитальные затраты снизились до 3 235 млн долларов с 3 642 млн, и компания ожидает около 13,0 млрд долларов за полный 2026 год без учёта переходных затрат. Сокращение инвестиций поддерживает будущий денежный поток, но пока свободный поток покрывает лишь малую часть долговой нагрузки.

Чистый долг в 107 659 млн долларов равен 7,47 EBITDA за последние 12 месяцев

Чистый долг на 30 сентября 2026 года составил 107 659 млн долларов, что равно 7,47 EBITDA за последние 12 месяцев. Это высокий уровень для компании со снижающейся органической выручкой. В квартале Charter обменяла 5,5 млрд долларов облигаций, получив около 4,0 млрд денежными средствами и новые бумаги, что дало около 1,5 млрд долларов сокращения долга, и погасила 1,0 млрд долларов нот Cox.

Процентные расходы за последние 12 месяцев составили 5 143 млн долларов. При EBITDA за тот же период в 14 417 млн долларов проценты съедают более трети операционной прибыли. Обмен облигаций и погашение части долга немного снижают будущую нагрузку, но общий уровень остаётся высоким.

Отношение долга к EBITDA в 7,47 – это уровень, а не направление: сравнения с прошлым периодом в фактах нет. Для компании, которая тратит около 13 млрд долларов в год на капитальные затраты, такой долг ограничивает свободу действий и повышает чувствительность к ставкам.

Мультипликатор EV/EBITDA в 8,1 выше собственной трёхлетней средней в 6,4 на 27%

EV/EBITDA за последние 12 месяцев составляет 8,1 против собственной трёхлетней средней в 6,4, то есть на 27% выше. По этому мультипликатору акция дороже, чем была в среднем за три года. P/E за последние 12 месяцев равен 11,0, но прибыль за этот период включает разовые списания, поэтому показатель искажён.

Рыночная капитализация составляет 15 348 млн долларов при чистом долге 107 659 млн – то есть долг почти в семь раз больше капитализации. Это объясняет, почему EV/EBITDA – главный мультипликатор для оценки: стоимость компании определяется в основном долгом, а не капиталом.

По модели портала потенциал акции к справедливой стоимости составляет минус 52%. Модель строится на росте EBITDA и целевом мультипликаторе, и при снижающейся органической EBITDA она даёт отрицательный результат. Это наш собственный расчёт, а не консенсус рынка.

Программа экономии в 2 млрд долларов – главный аргумент за восстановление прибыли, но эффект отложен

Charter объявила новую операционную модель и программу экономии в 2 млрд долларов в годовом выражении за 18 месяцев, вдобавок к более 1 млрд долларов синергии от сделки с Cox. Программа предполагает отказ от неприоритетных видов деятельности, упрощение структуры и повышение эффективности закупок. Это главный аргумент за восстановление прибыли.

Однако эффект отложен: 18 месяцев – это до середины 2028 года, а расходы на интеграцию уже сейчас составляют 76 млн долларов за квартал. На сопоставимой базе скорректированная EBITDA снижается на 4,0%, и экономия должна сначала остановить это падение, а затем развернуть его.

Компания также запустила Spectrum на территории Cox с 16 сентября и отмечает рост спроса и улучшение клиентских трендов. Это поддерживает надежду на восстановление абонентской базы, но пока число интернет-клиентов на сопоставимой базе сократилось на 233 тыс. за квартал. Экономия и рост абонентов – два условия, при которых прибыль начнёт восстанавливаться.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Сильной стороной квартала стала фактическая выручка в 14 922 млн долларов и скорректированная EBITDA в 5 943 млн, но обе выросли только за счёт покупки Cox. Органически выручка снизилась на 1,5%, а скорректированная EBITDA – на 4,0%, и свободный денежный поток упал до 674 млн долларов. Убыток в 2 397 млн долларов создало разовое списание франшиз в 6 326 млн, а не операционная деятельность, но оно сигнализирует о переоценке приобретённых активов. Главный вопрос для держателя – сможет ли программа экономии в 2 млрд долларов развернуть падение прибыли до того, как долг в 7,47 EBITDA станет слишком тяжёлым. Наш вывод: акция скорее непривлекательна по текущей цене – потенциал по модели портала минус 52%.