W&T Offshore: выручка выросла на 31%, но прибыль снова ушла в минус из-за производных инструментов

29 октября W&T Offshore, Inc. раскрыла результаты за третий квартал 2026 года. Выручка составила 167,1 млн долларов (+31,0% год к году), EBITDA – 40,1 млн (маржа 24,0% против 12,5% годом ранее), однако чистый убыток достиг 13,6 млн из-за убытка по производным инструментам в 15,8 млн. При текущей цене акция выглядит нейтрально: операционные показатели и денежный поток сильны, но оценка по EV/EBITDA LTM в 5,7x и отрицательная прибыль сдерживают привлекательность.

Главные тезисы

— Выручка выросла на 31,0% за счёт роста добычи на 7% и цен на нефть на 32%

— EBITDA подскочила на 151,0%, но маржа 24,0% всё ещё далека от пиков

— Чистый убыток в 13,6 млн долларов создан убытком по производным инструментам в 15,8 млн

— Операционный денежный поток в 36,6 млн долларов покрыл капитальные затраты в 3,1 млн

— Чистый долг сократился до 160,7 млн долларов, а отношение к EBITDA LTM – 1,12x

— Дивиденд в 0,01 доллара на акцию остаётся символическим при доходности 0,99%

— Оценка EV/EBITDA LTM в 5,7x не даёт запаса прочности, а модель портала указывает на потенциал снижения в 69%

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка выросла на 31,0% за счёт роста добычи на 7% и цен на нефть на 32%

Выручка в третьем квартале 2026 года составила 167,1 млн долларов, что на 31,0% выше уровня годичной давности. Рост обеспечили два фактора: среднесуточная добыча увеличилась на 7% до 38,2 тыс. баррелей нефтяного эквивалента в сутки, а средняя цена реализации нефти выросла на 32% до 85,06 доллара за баррель.

Поквартальная динамика показывает замедление: если во втором квартале рост выручки год к году составлял 32,9%, то в третьем – 31,0%. Замедление связано с падением цены нефти относительно второго квартала (99,30 доллара за баррель) и снижением цены нефтяного эквивалента на 8% к предыдущему кварталу.

Добыча нефти выросла лишь на 1% год к году, но NGL прибавили 72%, а газ – 1%. Основной вклад в рост выручки дали цены, а не объёмы. В следующем квартале компания ожидает добычу в диапазоне 32,0–35,3 тыс. баррелей нефтяного эквивалента в сутки, что ниже текущего уровня из-за урагана и планового ремонта на Mobile Bay.

EBITDA подскочила на 151,0%, но маржа 24,0% всё ещё далека от пиков

EBITDA в отчётном квартале составила 40,1 млн долларов, что на 151,0% больше, чем годом ранее. Рентабельность по EBITDA выросла до 24,0% с 12,5% в третьем квартале 2025 года. Такой рост маржи объясняется прежде всего эффектом операционного рычага: выручка выросла на 31%, а операционные расходы – лишь на 10,8%.

Однако относительно предыдущего квартала EBITDA снизилась на 16,9% (с 48,2 млн долларов), а маржа упала с 29,7% до 24,0%. Давление оказали рост расходов на добычу на 7% и увеличение общих и административных расходов на 15% из-за неденежной компенсации акциями, привязанной к цене акций.

Скорректированная EBITDA, которую компания приводит в отчёте, составила 51,1 млн долларов, что на 30% выше уровня годичной давности. Разница между скорректированной и обычной EBITDA связана с исключением неденежных статей, в том числе расходов на судебные разбирательства.

Чистый убыток в 13,6 млн долларов создан убытком по производным инструментам в 15,8 млн

Чистый убыток в третьем квартале 2026 года составил 13,6 млн долларов против убытка в 71,5 млн годом ранее. Основная причина убытка – не операционная деятельность, а убыток по производным инструментам в размере 15,8 млн долларов, который компания отразила в отчёте о прибылях и убытках.

Операционная прибыль была положительной и составила 11,8 млн долларов против убытка в 12,6 млн годом ранее. Однако процентные расходы в 9,0 млн и убыток по деривативам в 15,8 млн увели прибыль до отрицательной территории.

Скорректированная чистая прибыль, которую компания приводит, составила 0,9 млн долларов, или 0,01 доллара на акцию. Разрыв между скорректированной и чистой прибылью объясняется исключением неденежных эффектов, в том числе производных инструментов и расходов на судебные разбирательства.

Операционный денежный поток в 36,6 млн долларов покрыл капитальные затраты в 3,1 млн

Операционный денежный поток в третьем квартале 2026 года составил 36,6 млн долларов против 26,5 млн годом ранее. Рост денежного потока обеспечен более высокой выручкой и снижением капитальных затрат: капитальные затраты на accrual basis составили всего 3,1 млн долларов против 22,5 млн годом ранее.

Свободный денежный поток, который компания определяет как операционный поток минус капитальные затраты, составил 33,2 млн долларов. Это позволило компании увеличить денежные средства до 191,3 млн долларов с 150,7 млн на конец второго квартала.

Однако капитальные затраты в 3,1 млн долларов выглядят аномально низкими. Компания поясняет, что переносит часть капитальных проектов на четвёртый квартал, чтобы воспользоваться высокими ценами на сырьё. Годовой план капитальных затрат составляет 35–38 млн долларов, и его выполнение может снизить свободный денежный поток в следующем квартале.

Чистый долг сократился до 160,7 млн долларов, а отношение к EBITDA LTM – 1,12x

Чистый долг на 30 сентября 2026 года составил 160,7 млн долларов, снизившись с 200,9 млн на 30 июня 2026 года. Сокращение произошло за счёт роста денежных средств на 40,6 млн долларов, чему способствовали свободный денежный поток и привлечение 14,7 млн долларов через ATM-программу.

Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев составляет 1,12x. Компания в отчёте указывает значение 0,9x, используя скорректированную EBITDA LTM. Наша цифра 1,12x рассчитана по EBITDA LTM в 143,5 млн долларов, которая включает все кварталы с четвёртого квартала 2024 года.

Общий долг составляет 352,0 млн долларов, из которых 1,0 млн – краткосрочная часть. Процентные расходы в 9,0 млн долларов за квартал остаются значительными, но покрываются операционной прибылью. Компания также конвертировала кредитную линию в резервную структуру с потенциальным увеличением до 100 млн долларов.

Дивиденд в 0,01 доллара на акцию остаётся символическим при доходности 0,99%

Компания выплатила очередной квартальный дивиденд в размере 0,01 доллара на акцию 26 августа 2026 года и объявила такой же дивиденд за четвёртый квартал 2026 года к выплате 19 ноября. Это двенадцатый подряд квартальный дивиденд, то есть компания платит его уже три года.

Дивидендная доходность за последние 12 месяцев составляет 0,99%. Это значительно ниже ключевой ставки и не является основным фактором привлекательности для инвестора. Выплаты составляют около 1,6 млн долларов в квартал, что при чистом убытке в 13,6 млн долларов означает, что дивиденд финансируется за счёт денежного потока, а не прибыли.

Компания увеличила лимит на выплаты акционерам с 10 млн до 15 млн долларов в год в рамках нового кредитного соглашения. Однако при текущей цене акции и доходности ниже 1% дивиденд не может служить аргументом в пользу инвестиций. Сокращение выплат возможно при дальнейшем падении цен на нефть или росте капитальных затрат.

Оценка EV/EBITDA LTM в 5,7x не даёт запаса прочности, а модель портала указывает на потенциал снижения в 69%

EV/EBITDA за последние 12 месяцев составляет 5,68x. Для сравнения, исторический диапазон мультипликатора компании за последние три года не приводится в фактах, поэтому мы не можем утверждать, выше или ниже текущий уровень своего исторического среднего. Однако абсолютное значение 5,68x не выглядит низким для компании с отрицательной чистой прибылью и волатильным денежным потоком.

Наша модель портала, пересчитанная по текущим ценам на сырьё и целевому мультипликатору, указывает на потенциал снижения акции на 69% до справедливой стоимости. Это собственная оценка портала, а не рыночный консенсус. Рыночная капитализация составляет 593,1 млн долларов, а стоимость предприятия – около 753,7 млн долларов.

Акция торгуется с коэффициентом цена/прибыль, который не имеет смысла при отрицательной прибыли. Рентабельность собственного капитала составляет 42,8%, но это следствие отрицательного собственного капитала в 189,9 млн долларов, а не высокой прибыли. При таком балансе оценка через EV/EBITDA остаётся единственным надёжным ориентиром.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Отчёт W&T Offshore за третий квартал 2026 года показал сильную выручку и EBITDA, но чистая прибыль осталась отрицательной из-за убытка по производным инструментам. Операционный денежный поток и снижение чистого долга до 160,7 млн долларов – положительные сигналы, однако капитальные затраты были аномально низкими и, вероятно, вырастут в четвёртом квартале. Дивиденд в 0,01 доллара на акцию при доходности 0,99% не является аргументом для инвестиций. Оценка EV/EBITDA LTM в 5,68x и потенциал снижения по модели портала в 69% указывают на отсутствие запаса прочности. Вердикт – нейтральный: операционные успехи компенсируются слабой прибылью и высокой оценкой.