TFG: прибыль за полугодие упала на 12,4% при почти плоской выручке – запас хода у акции почти исчерпан

25 ноября TFG раскрыла результаты за первое полугодие 2026 финансового года: выручка 29 044,0 млн рандов, операционная прибыль 2 143,0 млн, чистая прибыль 827,0 млн. Выручка снизилась на 0,4% год к году, чистая прибыль – на 12,4%, а рентабельность по чистой прибыли сузилась до 2,8% с 3,2%. Долговая нагрузка по LTM – 2,09 к EBITDA, дивидендная доходность за 12 месяцев – 4,93%. Наш вывод: акция оценена справедливо – потенциал по модели портала минус 5%.

Наш взгляд: есть ли потенциал

Наш взгляд в цифрах

Главные тезисы

— Выручка за полугодие почти не изменилась – минус 0,4% год к году, до 29 044,0 млн рандов

— Чистая прибыль упала на 12,4%, и рентабельность сузилась до 2,8% с 3,2% – расходы съели почти плоскую выручку

— Операционная прибыль 2 143,0 млн рандов при выручке 29 044,0 млн – маржа 7,4%, и её не хватает, чтобы удержать чистую прибыль

— Долговая нагрузка 2,09 к EBITDA LTM – умеренная, но чистый долг с 31 марта вырос с 8,0 до 9,1 млрд рандов

— Дивидендная доходность 4,93% за 12 месяцев – выше ключевой ставки, но выплата держится на прибыли, которая падает

— По модели портала акция стоит на 5% дороже справедливой стоимости – запас хода почти исчерпан

Ключевые показатели, млрд ZAR

Выручка за полугодие почти не изменилась – минус 0,4% год к году, до 29 044,0 млн рандов

Выручка за первое полугодие 2026 финансового года составила 29 044,0 млн рандов против сопоставимого периода годом ранее – снижение на 0,4%. Это движение в пределах статистической погрешности: компания не растёт, но и не падает.

Для розничного продавца одежды такая динамика означает, что сопоставимые продажи не компенсируют слабость одного из сегментов. Отчёт не даёт разбивки по направлениям, поэтому назвать источник слабости нельзя – видно только итоговую цифру.

Плоская выручка при растущих издержках – главная причина падения прибыли. Когда верхняя строка стоит на месте, любое подорожание аренды, логистики или персонала сразу бьёт по марже.

Чистая прибыль упала на 12,4%, и рентабельность сузилась до 2,8% с 3,2% – расходы съели почти плоскую выручку

Чистая прибыль за полугодие составила 827,0 млн рандов, что на 12,4% меньше, чем годом ранее. При выручке 29 044,0 млн это даёт рентабельность 2,8% против 3,2% в сопоставимом периоде.

Сжатие маржи на 0,4 процентного пункта при почти неизменной выручке означает, что расходы выросли быстрее доходов. Операционная прибыль 2 143,0 млн рандов соответствует марже 7,4% – этого недостаточно, чтобы удержать чистую прибыль на прежнем уровне.

Отчёт не выделяет разовых статей, которые объяснили бы падение. Значит, давление на прибыль носит операционный характер, а не связано с бухгалтерскими списаниями.

Операционная прибыль 2 143,0 млн рандов при выручке 29 044,0 млн – маржа 7,4%, и её не хватает, чтобы удержать чистую прибыль

Операционная прибыль за полугодие составила 2 143,0 млн рандов. При выручке 29 044,0 млн это маржа 7,4% – тонкий буфер для розничной компании с долговой нагрузкой.

Из этой суммы вычитаются проценты по долгу и налоги, после чего остаётся 827,0 млн чистой прибыли. Разница между операционной и чистой прибылью – 1 316,0 млн рандов – показывает, насколько весомы финансовые расходы.

Маржа 7,4% означает, что даже небольшое снижение выручки или рост издержек быстро уводит компанию к убытку. Запас прочности по операционной прибыли невелик.

Долговая нагрузка 2,09 к EBITDA LTM – умеренная, но чистый долг с 31 марта вырос с 8,0 до 9,1 млрд рандов

Чистый долг на 30 сентября 2026 года составил 9 138,0 млн рандов. Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев – 2,09, что для розничной компании умеренно.

С 31 марта 2026 года чистый долг вырос с 8,0 до 9,1 млрд рандов – на 1,2 млрд. За 12 месяцев до 30 сентября он, наоборот, снизился с 10,1 до 9,1 млрд – на 0,9 млрд.

Операционный денежный поток за полугодие составил 2 286,0 млн рандов, капитальные затраты – 672,0 млн. Свободный поток после инвестиций остаётся положительным, но его не хватает, чтобы покрыть и рост долга, и дивиденды.

Дивидендная доходность 4,93% за 12 месяцев – выше ключевой ставки, но выплата держится на прибыли, которая падает

Дивидендная доходность за последние 12 месяцев – 4,93% к текущей цене. Это выше ключевой ставки, что делает акцию интересной для income-инвесторов.

Однако выплата опирается на прибыль, которая за полугодие упала на 12,4% до 827,0 млн рандов. Если давление на маржу сохранится, дивиденд придётся либо сокращать, либо финансировать за счёт долга.

Наша оценка: при сохранении текущей доходности выплата останется на уровне около 4,9%, но её устойчивость зависит от восстановления прибыли во втором полугодии. Риск снижения выплаты реален, если маржа не восстановится.

По модели портала акция стоит на 5% дороже справедливой стоимости – запас хода почти исчерпан

Наша модель оценки, основанная на росте EBITDA и целевом мультипликаторе, даёт справедливую стоимость на 5% ниже текущей цены. Это означает, что рынок уже учёл текущие результаты.

Мультипликатор EV/EBITDA LTM – 5,77, P/E LTM – 14,46. Для компании с падающей прибылью и плоской выручкой эти уровни не выглядят дешёвыми.

Рентабельность капитала (ROE) – 6,61%, что ниже стоимости капитала для большинства развивающихся рынков. Это ещё один аргумент против существенного апсайда.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Сильной стороной отчёта остаётся умеренная долговая нагрузка 2,09 к EBITDA LTM и положительный операционный денежный поток 2 286,0 млн рандов. Но выручка почти не растёт, чистая прибыль упала на 12,4%, а рентабельность сузилась до 2,8%. Дивидендная доходность 4,93% выглядит привлекательно, однако она держится на падающей прибыли. По модели портала акция стоит на 5% дороже справедливой стоимости. Наш вывод: акция оценена справедливо – потенциал по модели портала минус 5%.