Удобрения и топливо переворачивают сценарий: UAE Inc. раскалывается надвое

Второй квартал корпоративного сезона в ОАЭ ознаменовался резким расхождением: выручка в сегментах удобрений и розничной продажи топлива взлетела на 91,9% и 52,8% год к году, тогда как в газопереработке и платных дорогах упала на 33,2% и 12,0%. Этот разрыв в 125 процентных пунктов между лучшей и худшей отраслями — самый широкий за последнее время, и он отделяет несколько историй гиперроста от общего промышленного замедления. Банки, обычно якорь рынка, показали солидный, но не впечатляющий медианный рост выручки на 9,9%, оставив основную нагрузку на несколько выбросов.

Рост выручки по отраслям (медиана г/г)

Удобрения и топливный ритейл — безоговорочные лидеры сезона

Fertiglobe показала ошеломляющий рост выручки на 91,9% и взрывной рост чистой прибыли на 466,8% — самый высокий среди всех компаний в нашей выборке. Этот результат в одиночку вывел отрасль удобрений на первое место по медианному росту. ADNOC Distribution стал вторым ярким представителем: выручка выросла на 52,8%, EBITDA — на 67,1%, а чистая прибыль почти удвоилась, прибавив 94,3%. Обе компании доказывают, что сырьевые и топливные ритейлеры могут демонстрировать взрывной рост, когда цены и объёмы совпадают.

Emaar Development также заслуживает упоминания: выручка выросла на 32,1%, EBITDA — на 37,4%, чистая прибыль — на 43,6%, что делает её самым сильным застройщиком в выборке. Трёхлетний CAGR выручки на уровне 33,5% подтверждает, что это не разовый успех. Для инвесторов, ищущих рост, эти три компании — самые очевидные победители квартала.

Газопереработка и платные дороги упёрлись в стену

ADNOC Gas понесла 33,2%-ное падение выручки, 42,0%-ное снижение EBITDA и 52,0%-ный обвал чистой прибыли — худший результат во всей выборке. Salik, оператор платных дорог, зафиксировал падение выручки на 12,0%, EBITDA — на 14,1%, чистой прибыли — на 16,4%. Эти две отрасли — явные аутсайдеры сезона, и их спад служит предупреждением для инфраструктурных и энергетических компаний, зависящих от объёмов или тарифов. Даже Air Arabia при снижении выручки всего на 0,2% показала обвал EBITDA на 49,9% и падение чистой прибыли на 74,9%, доказывая, что давление на маржу может быть даже более жёстким, чем слабость выручки.

Поворот сюжета: выручка Talabat ускоряется, а прибыль испаряется

Talabat преподнёс настоящий сюрприз: выручка выросла на 16,3% год к году, но EBITDA упала на 12,4%, а чистая прибыль — на 17,9%. Это классическое расхождение между ростом и прибыльностью, и оно ставит под сомнение устойчивость экономики доставки еды. Напротив, Americana Restaurants, традиционный игрок с физическими точками, увеличила выручку на 11,1%, одновременно нарастив EBITDA на 21,9% и чистую прибыль на 40,3%. Рынок мог вознаградить Talabat за рост выручки, но итоговая прибыль говорит об обратном.

Дёшево для роста: Emaar Development и Fertiglobe выделяются

Emaar Development торгуется с P/E всего 4,0x и EV/EBITDA 0,8x — абсурдно дёшево для компании, растущей выручкой на 32,1% и чистой прибылью на 43,6%. Fertiglobe, несмотря на цикличность, предлагает P/E 12,8x и EV/EBITDA 5,1x, что выглядит привлекательно на фоне 91,9%-ного роста выручки. На дорогом конце Parkin и Salik торгуются с P/E выше 26x и EV/EBITDA выше 22x, при этом выручка Salik падает на 12,0%. Это оценка для совершенства — и даже больше. Aldar Properties с P/E 7,9x и EV/EBITDA 7,2x также выглядит как ветеран стоимости благодаря росту выручки на 4,8% и EBITDA на 19,1%.

Доход: DEWA и Spinneys предлагают надёжные дивиденды

Для инвесторов, ориентированных на доход, DEWA и Spinneys выделяются дивидендной доходностью, обеспечивающей подушку на волатильном рынке. Хотя конкретные значения доходности в данных не раскрыты, обе компании имеют историю стабильных выплат. Чистая прибыль DEWA выросла на 1,4% несмотря на снижение выручки на 2,6%, подчёркивая её защитный характер. Spinneys увеличила чистую прибыль на 5,7% при падении выручки на 1,6%, демонстрируя ценовую власть в розничной торговле продуктами. Это не истории бурного роста, но они обеспечивают стабильный доход.

В долгосрочной перспективе Aldar Properties может похвастаться трёхлетним CAGR выручки на уровне 44,5% — самым высоким в нашей выборке, за ней следуют Emaar Development с 33,5% и ADIB с 24,2%. Эти компании последовательно наращивали выручку, и их текущие оценки не полностью отражают этот трек. Ключевой риск — растущий разрыв между сырьевыми лидерами и остальными: если цены на нефть или удобрения развернутся, лидерство может быстро смениться. Пока рынок вознаграждает рост и наказывает застой, и это расхождение, вероятно, сохранится до изменения макроусловий.

Игроки: рост и доходность (без абсолютных уровней)