Calumet: выручка выросла на 56,1%, но прибыль упала из-за неденежных статей

6 ноября Calumet раскрыла результаты за третий квартал 2026 года. Выручка выросла на 56,1% год к году до 1682,9 млн долларов, EBITDA – на 31,2% до 490,3 млн, чистая прибыль снизилась на 18,2% до 256,4 млн. Рост выручки ускорился относительно второго квартала, но прибыль сдержали неденежные статьи. При текущей цене акции выглядят нейтрально: сильная операционная динамика уравновешивается высокой долговой нагрузкой и падением прибыли.

Главные тезисы

— Выручка выросла на 56,1% год к году, и рост ускорился относительно второго квартала

— Скорректированная EBITDA сегмента специальных продуктов достигла 248,1 млн долларов на фоне глобального дефицита

— Чистая прибыль снизилась на 18,2% из-за нереализованного убытка по деривативам в 113,8 млн долларов

— Рентабельность по EBITDA снизилась до 29,1% с 34,7% годом ранее

— Долг сократился до 2,2 млрд долларов, но соотношение чистый долг/EBITDA остаётся на уровне 6,91

— Свободный денежный поток остаётся скромным при капитальных затратах в 11,8 млн долларов

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка выросла на 56,1% год к году, и рост ускорился относительно второго квартала

В третьем квартале 2026 года выручка Calumet составила 1682,9 млн долларов, что на 56,1% выше уровня годичной давности. Рост ускорился по сравнению со вторым кварталом, когда он составлял 40,8%. Такой динамике способствовал сильный рынок специальных продуктов и продолжающиеся перебои в глобальных цепочках поставок, о чём сообщается в пресс-релизе.

Сегмент специальных продуктов и решений показал продажи в 1071,2 млн долларов против 679,1 млн годом ранее. Сегмент Montana/Renewables также улучшил результаты: скорректированная EBITDA с налоговыми атрибутами достигла 110,6 млн долларов против 17,1 млн годом ранее. Подразделение Performance Brands осталось относительно стабильным с выручкой 17,2 млн долларов.

Ускорение роста выручки отражает как благоприятную рыночную конъюнктуру, так и эффект низкой базы прошлого года. Однако стоит учитывать, что часть роста может быть связана с разовыми факторами, такими как продолжающийся дефицит специальных продуктов.

Скорректированная EBITDA сегмента специальных продуктов достигла 248,1 млн долларов на фоне глобального дефицита

Сегмент специальных продуктов и решений показал скорректированную EBITDA в 248,1 млн долларов за третий квартал 2026 года по сравнению с 80,2 млн долларов за аналогичный период прошлого года. Рост более чем в три раза обусловлен конструктивной рыночной конъюнктурой, продолжающимся глобальным дефицитом специальных продуктов, сильным производством и отличным коммерческим исполнением.

Маржа скорректированной EBITDA сегмента выросла до 23,2% с 11,8% годом ранее. Валовая прибыль на баррель увеличилась до 71,18 доллара с 46,11 доллара. Эти показатели отражают способность компании использовать рыночные возможности.

Вклад сегмента в общую EBITDA стал определяющим. Однако устойчивость такого уровня прибыли зависит от сохранения дефицита на рынке специальных продуктов, что является внешним фактором.

Чистая прибыль снизилась на 18,2% из-за нереализованного убытка по деривативам в 113,8 млн долларов

Чистая прибыль за третий квартал 2026 года составила 256,4 млн долларов, что на 18,2% ниже уровня 313,4 млн долларов годом ранее. Снижение прибыли связано с неденежными статьями: нереализованным убытком по деривативам в 113,8 млн долларов и неденежными расходами по RINs в 176,7 млн долларов, как указано в пресс-релизе.

Операционная прибыль при этом выросла до 453,7 млн долларов с 322,9 млн годом ранее. Это свидетельствует о том, что основная деятельность была прибыльной, а падение чистой прибыли обусловлено волатильностью производных инструментов и обязательств по RINs.

Скорректированная EBITDA с налоговыми атрибутами составила 347,2 млн долларов против 92,5 млн годом ранее. Разница между чистой прибылью и скорректированной EBITDA подчёркивает влияние неденежных факторов на отчётный результат.

Рентабельность по EBITDA снизилась до 29,1% с 34,7% годом ранее

Рентабельность по EBITDA в третьем квартале 2026 года составила 29,1% против 34,7% за аналогичный период прошлого года. Снижение маржи произошло несмотря на рост абсолютного показателя EBITDA на 31,2% до 490,3 млн долларов.

Основная причина – опережающий рост выручки относительно EBITDA. Если выручка увеличилась на 56,1%, то EBITDA – только на 31,2%. Это указывает на рост затрат или изменение структуры продаж.

Снижение маржи может быть связано с увеличением доли менее маржинальных продуктов или с ростом стоимости сырья. В пресс-релизе отмечается рост затрат на сырьё, что частично компенсировалось сильными результатами сегмента специальных продуктов.

Долг сократился до 2,2 млрд долларов, но соотношение чистый долг/EBITDA остаётся на уровне 6,91

Чистый долг на 30 сентября 2026 года составил 2214,3 млн долларов. С 30 июня 2026 года он снизился с 2,4 млрд долларов до 2,2 млрд, а за последние 12 месяцев остался на уровне 2,2 млрд долларов. Компания досрочно погасила часть высокодоходных облигаций, включая 100 млн долларов 9,75% выпуска 2028 года в июле и 150 млн долларов в октябре.

Соотношение чистый долг/EBITDA LTM составляет 6,91. Это высокий уровень, который ограничивает финансовую гибкость. Процентные расходы за квартал составили 50,8 млн долларов, снизившись с 53,6 млн годом ранее благодаря рефинансированию.

Сокращение долга является позитивным сигналом, но для существенного улучшения кредитного профиля необходим устойчивый рост EBITDA. Пока соотношение остаётся высоким, компания остаётся чувствительной к процентным ставкам и рыночной конъюнктуре.

Свободный денежный поток остаётся скромным при капитальных затратах в 11,8 млн долларов

Операционный денежный поток за третий квартал 2026 года составил 218,5 млн долларов, капитальные затраты – 11,8 млн долларов. Свободный денежный поток, таким образом, составил около 206,7 млн долларов, что является положительным результатом.

Однако за девять месяцев 2026 года операционный денежный поток составил 224,6 млн долларов, а капитальные затраты – 63,3 млн долларов. Это означает, что свободный денежный поток за девять месяцев был около 161,3 млн долларов, что скромно относительно долговой нагрузки.

Компания планирует расширение MaxSAF, что потребует дополнительных капитальных вложений. В пресс-релизе упоминается стремление достичь около 200 млн галлонов годового производства SAF к концу 2028 года. Это может ограничить свободный денежный поток в ближайшие годы.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Calumet показала сильный рост выручки на 56,1% и ускорение динамики, чему способствовали благоприятная рыночная конъюнктура и дефицит специальных продуктов. Однако чистая прибыль снизилась на 18,2% из-за неденежных статей, а рентабельность по EBITDA упала до 29,1%. Долговая нагрузка остаётся высокой при соотношении чистый долг/EBITDA 6,91, а свободный денежный поток скромен. При текущей цене акции выглядят нейтрально: операционный импульс уравновешивается долговыми рисками и волатильностью прибыли.