Frontierby eninvs

Язык: EN / RU

← Все обзоры
Тёмная тема

Calumet: прибыль упала на 18%, а весь рост EBITDA сделали разовые статьи в базе

Содержание
Calumet

6 ноября Calumet раскрыла результаты за третий квартал 2026 года. Выручка выросла на 56,1% год к году до 1 682,9 млн долларов, EBITDA – на 31,2% до 490,3 млн, чистая прибыль снизилась на 18,2% до 256,4 млн долларов. Маржа EBITDA сжалась с 34,7% до 29,1%, чистая маржа – с 29,1% до 15,2%. Наш вывод: акция скорее непривлекательна по текущей цене.

Наш взгляд: есть ли потенциал

Наш взгляд в цифрах

ПоказательНаша оценка
ВердиктСкорее непривлекательна
Потенциал по модели порталамодель для компании не считается
Чистый долг / EBITDA6,08 – высокая нагрузка
Главный аргумент заСпециальные продукты принесли 248,1 млн скорректированной EBITDA, а операционный поток в 218,5 млн долларов при капитальных затратах 11,8 млн даёт деньги на дальнейшее погашение долга.
Главный аргумент противEV/EBITDA 16,1 при чистом долге 6,08 EBITDA и падении чистой прибыли на 18,2% не оставляет запаса прочности.
Что изменит выводВердикт улучшится, если EBITDA за последние 12 месяцев превысит 500 млн долларов при чистом долге ниже 2 млрд, и ухудшится, если квартальная EBITDA специальных продуктов опустится ниже 150 млн.

Главные тезисы

— Выручка ускорилась до +56,1% год к году, и почти весь прирост дал сегмент специальных продуктов

— Маржа EBITDA сжалась с 34,7% до 29,1%, потому что годом ранее базу раздули разовые статьи

— Чистую прибыль на 256,4 млн долларов удержали только неденежные корректировки на 290,5 млн

— Чистый долг снизился с 2,1 млрд на 31 декабря 2025 года до 1,9 млрд на 30 сентября 2026 года

— Операционный поток в 218,5 млн долларов при капитальных затратах 11,8 млн оставляет деньги на погашение долга

— EV/EBITDA 16,1 и долг 6,08 EBITDA – цена уже учитывает сильный квартал

Ключевые показатели, млрд USD

ПоказательQ3 2025Q3 2026Изм.
Выручка1,081,68+56,1%
EBITDA0,370,49+31,2%
Операционная прибыль0,320,45+40,5%
Чистая прибыль0,310,26-18,2%
Операционный денежный поток0,100,22+117,6%
Капзатраты0,010,01+40,5%
Рентабельность по EBITDA34,7%29,1%-5,6 п.п.
Чистая маржа29,1%15,2%-13,9 п.п.

Выручка ускорилась до +56,1% год к году, и почти весь прирост дал сегмент специальных продуктов

Выручка за третий квартал 2026 года составила 1 682,9 млн долларов против 1 078,0 млн годом ранее. Рост в 56,1% заметно быстрее, чем 40,8% во втором квартале, – ускорение. Основной вклад дал сегмент специальных продуктов: его продажи выросли с 679,1 млн до 1 071,2 млн долларов, то есть на 392,1 млн, или примерно на 58%.

Сегмент Performance Brands остался небольшим: скорректированная EBITDA 9,1 млн против 13,2 млн годом ранее. Montana/Renewables принёс 110,6 млн скорректированной EBITDA с налоговыми атрибутами против 17,1 млн. Именно специальные продукты с результатом 248,1 млн скорректированной EBITDA определили лицо квартала.

Руководство объясняет рост специальных продуктов сохраняющимся мировым дефицитом этой продукции, сильной загрузкой и коммерческой работой. Это не разовый всплеск спроса, а следствие нарушенных цепочек поставок, и именно поэтому база сравнения будет непростой.

Выручка и EBITDA по кварталам

Рентабельность EBITDA

Маржа EBITDA сжалась с 34,7% до 29,1%, потому что годом ранее базу раздули разовые статьи

EBITDA за отчётный квартал составила 490,3 млн долларов, маржа – 29,1% против 34,7% годом ранее. Сжатие на 5,6 процентного пункта при росте выручки на 56,1% означает, что расходы росли быстрее продаж. Себестоимость поднялась с 704,3 млн до 1 139,7 млн долларов, а общие и административные расходы – с 31,4 млн до 70,1 млн.

Часть этого давления объясняется разовыми статьями в базе прошлого года. В третьем квартале 2025 года компания отразила возврат расходов по RINs в 303,1 млн долларов, что завысило прибыль того периода. В отчётном квартале аналогичная статья дала доход 106,8 млн, то есть эффект примерно на 196 млн слабее.

Скорректированная EBITDA, которую считает сама компания, составила 322,0 млн долларов против 69,6 млн годом ранее. Это другой показатель, и он вырос кратно, но сравнение с EBITDA по нашим данным некорректно: методики различаются.

Чистая прибыль по кварталам

Чистую прибыль на 256,4 млн долларов удержали только неденежные корректировки на 290,5 млн

Чистая прибыль, приходящаяся на акционеров, составила 256,4 млн долларов против 313,4 млн годом ранее, падение на 18,2%. При этом операционная прибыль выросла с 322,9 млн до 453,7 млн долларов. Разрыв объясняется финансовыми статьями: убыток по производным инструментам составил 153,2 млн долларов против 1,5 млн годом ранее.

Компания прямо называет две неденежные статьи, повлиявшие на прибыль: нереализованный убыток по производным 113,8 млн и неденежные статьи по RINs на 176,7 млн долларов. В сумме это 290,5 млн – больше всей чистой прибыли квартала. Без них результат был бы существенно выше, но и качество прибыли без них выглядит иначе.

Ставка налога также помогла: компания отразила налоговый вычет в 28,0 млн долларов при прибыли до налогообложения 245,3 млн. Это уменьшило эффективную ставку и поддержало итоговую строку.

Чистый долг снизился с 2,1 млрд на 31 декабря 2025 года до 1,9 млрд на 30 сентября 2026 года

Чистый долг на 30 сентября 2026 года составил 1,9 млрд долларов против 2,1 млрд на 31 декабря 2025 года, снижение на 0,2 млрд. Компания погасила 100 млн долларов зеркальных нот 9,75% в июле и ещё 150 млн долларов нот 2028 года в октябре, уже после отчётной даты. Это сокращает процентные расходы, которые в квартале составили 50,8 млн долларов.

Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев – 6,08. Это высокий уровень для компании с капитализацией 3,05 млрд долларов. EBITDA за последние 12 месяцев составила 320,3 млн долларов, и именно её знаменатель определяет нагрузку.

Снижение долга на 0,2 млрд при EBITDA 490,3 млн за квартал выглядит скромно, но компания обещает продолжить погашение. Пока долговая нагрузка остаётся главным ограничителем для оценки акций.

Операционный поток в 218,5 млн долларов при капитальных затратах 11,8 млн оставляет деньги на погашение долга

Операционный денежный поток за квартал составил 218,5 млн долларов, капитальные затраты – всего 11,8 млн. Свободный поток, таким образом, около 206,7 млн долларов, и он с запасом покрывает процентные расходы в 50,8 млн. Это главный аргумент в пользу способности компании снижать долг без новых заимствований.

За девять месяцев капитальные затраты составили 63,3 млн долларов, а операционный поток – 224,6 млн. Квартал был исключительно сильным по кассе, но год в целом скромнее: большая часть потока пришлась на третий квартал.

Компания продвигает проект MaxSAF по расширению производства устойчивого авиационного топлива и обещает около 200 млн галлонов в год к концу 2028 года. Это потребует капитальных затрат, и текущий низкий уровень расходов вряд ли сохранится.

Котировка за три года

закрытие, последняя точка 2026-11-10

EV/EBITDA 16,1 и долг 6,08 EBITDA – цена уже учитывает сильный квартал

Мультипликатор EV/EBITDA за последние 12 месяцев – 16,1 при капитализации 3,05 млрд долларов и чистом долге 1,9 млрд. Для компании с EBITDA 320,3 млн за последние 12 месяцев это высокая оценка. Рынок уже заложил в цену восстановление прибыли, которое пока видно только в одном квартале.

Реакция акций подтверждает осторожность: в день отчёта бумага потеряла 8,6%, а с даты отчёта по 10 ноября – 20,1%. Инвесторы смотрят не на сильную выручку, а на качество прибыли и долговую нагрузку.

Рентабельность капитала отрицательна – минус 102,2% из-за накопленного дефицита 1 729,9 млн долларов. Это ограничивает возможности сравнивать компанию с прибыльными аналогами по P/E.

Оценка по последним отчётным данным

МетрикаЗначение
Капитализация3,05 млрд USD
EV/EBITDA (LTM)16,1
Чистый долг / EBITDA6,08
Операционный денежный поток (LTM)0,34 млрд
ROE-102,2%

Итог

Квартал был сильным по выручке и операционной прибыли: продажи выросли на 56,1%, операционная прибыль – с 322,9 млн до 453,7 млн долларов. Но чистая прибыль упала на 18,2%, потому что годом ранее базу раздули разовые статьи, а в отчётном квартале прибыль поддержали неденежные корректировки на 290,5 млн. Долг снижается, но остаётся высоким – 6,08 EBITDA, а мультипликатор 16,1 уже учитывает восстановление. Наш вывод: акция скорее непривлекательна по текущей цене.