Evolution Petroleum: нефть подорожала на треть, но добыча просела – и EBITDA не дотянула до ценового ориентира

10 ноября Evolution Petroleum раскрыла результаты за первый квартал 2027 финансового года (закончился 30 сентября 2026 года). Средняя цена WTI в отчётном периоде составила 85,4 долл. против 64,9 долл. годом ранее (+31,7%), Henry Hub – 2,893 долл. против 3,083 долл. (-6,2%). Выручка выросла на 6,0% до 22,573 млн долл., EBITDA – на 29,4% до 7,605 млн долл., но по нашему расчёту при объёмах и затратах годичной давности цены давали 9,0 млн долл. EBITDA: недобор 1,4 млн долл. объясняется падением добычи на 4,6% и просадкой нефти на 17,9%. Акция выглядит нейтрально: мультипликатор EV/EBITDA 7,2 находится на уровне собственной трёхлетней средней 7,6, дивидендная доходность 13,4% высока, но модель портала при текущих ценах даёт потенциал минус 62%.

Главные тезисы

— Нефть подорожала на 31,7% год к году, а газ подешевел на 6,2% – выручка выросла лишь на 6,0%

— Цены обещали 9,0 млн долл. EBITDA, компания заработала 7,605 млн – разрыв дала добыча

— Добыча упала на 4,6% из-за простоев в Delhi и TexMex и естественного истощения

— Затраты на баррель снизились до 19,25 долл., но общая сумма упала лишь на 5,6%

— Хеджи принесли убыток 5,365 млн долл. ниже операционной прибыли и превратили прибыль в убыток

— При текущих ценах EBITDA 28,2 млн долл. против 25,4 млн за 12 месяцев, EV/EBITDA 7,1

— Дивиденд 0,12 долл. на акцию платится 53-й квартал подряд, доходность 13,4%

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Нефть подорожала на 31,7% год к году, а газ подешевел на 6,2% – выручка выросла лишь на 6,0%

Средняя цена WTI в отчётном квартале составила 85,4 долл. против 64,9 долл. годом ранее, рост на 31,7%. Цена газа Henry Hub, наоборот, снизилась на 6,2% до 2,893 долл. На 10 ноября спот WTI 86,4 долл., на 1,2% выше средней за квартал, Henry Hub 3,29 долл., на 13,7% выше.

Выручка выросла на 6,0% до 22,573 млн долл. Нефть дала 13,895 млн долл., газ – 5,476 млн, газовый конденсат – 3,183 млн. Реализованная цена нефти выросла на 31,5% до 81,74 долл. за баррель, газа – упала на 8,4% до 2,51 долл. за тысячу кубических футов, конденсата – выросла на 26,5% до 29,47 долл. за баррель. В пересчёте на баррель нефтяного эквивалента цена выросла на 11,1% до 35,13 долл.

Рост выручки сдержало падение добычи: среднесуточная добыча составила 6 978 баррелей нефтяного эквивалента против 7 315 годом ранее, минус 4,6%. Нефть просела на 17,9% до 170 тыс. баррелей, газ вырос на 1,5% до 2 182 млн кубических футов, конденсат остался на уровне 108 тыс. баррелей. Реализованная цена в 0,96 от рыночного ориентира – та же скидка, что и годом ранее.

Цены на сырьё: среднее за период и сейчас

Цены обещали 9,0 млн долл. EBITDA, компания заработала 7,605 млн – разрыв дала добыча

По нашему расчёту при объёмах и некоммерческих затратах годичной давности и только при изменении цен выручка составила бы 24,4 млн долл., а EBITDA – 9,0 млн. Фактически выручка 22,573 млн долл., на 1,8 млн меньше, EBITDA 7,605 млн, на 1,4 млн меньше. Ценовой эффект дал бы плюс 3,1 млн долл. к выручке, или 14,6%.

Разрыв объясняется объёмами: добыча упала на 4,6%, а нефть – на 17,9%. В отчёте названы незапланированные простои в Delhi и TexMex, естественное истощение портфеля и отсутствие эффекта промывки от скважин Chaveroo, которые годом ранее давали 100% нефти. Частично компенсировали падение приобретения минеральных и роялти-интересов в Haynesville, Bossier и Permian.

Спот-модель портала, построенная от среднего за предыдущие четыре квартала, ожидала EBITDA 6,3 млн долл. и выручку 22,4 млн. Фактические 7,605 млн выше модели на 21,0%, выручка – на 0,8%. Эта модель расходится с расчётом от годичной давности, потому что в её базе есть разовые кварталы; ориентиром для оценки служит расчёт от годичной давности.

Сколько компания должна была заработать при этих ценах и сколько заработала

Добыча упала на 4,6% из-за простоев в Delhi и TexMex и естественного истощения

Среднесуточная добыча 6 978 баррелей нефтяного эквивалента против 7 315 годом ранее, минус 4,6%, но на 1,1% выше предыдущего квартала. В отчёте падение объясняют простоями компрессора в Delhi, сменой оператора в TexMex и естественным истощением, а также отсутствием промывки на Chaveroo.

Приобретение Permian Minerals с 20 августа дало около 218 баррелей нефтяного эквивалента в сутки и 21 валовую скважину, введённую до конца квартала. Компания ожидает роста добычи во втором финансовом квартале за счёт полного квартала владения и новых скважин в Haynesville и Bossier. Это обещание, а не факт отчёта.

Производство, цена реализации и себестоимость (по отчёту компании)

Затраты на баррель снизились до 19,25 долл., но общая сумма упала лишь на 5,6%

Общие операционные расходы на скважинах составили 12,360 млн долл. против 13,087 млн годом ранее, минус 5,6%. На баррель они снизились до 19,25 долл. с 19,45 долл. В отчёте снижение объясняют меньшими затратами в TexMex после смены оператора и меньшими налогами и расходами на транспортировку и подготовку из-за низких цен на газ в Jonah Field и Barnett Shale.

Налоги на добычу и адвалорные сборы выросли на 1,4% до 2,14 долл. на баррель, транспортировка и подготовка снизились на 0,7% до 4,27 долл., прочие операционные расходы – на 1,5% до 12,84 долл. Истощение на баррель выросло на 0,7% до 8,32 долл.

Общехозяйственные расходы без учёта акционерных вознаграждений выросли до 2,1 млн долл. с 1,8 млн из-за профессиональных услуг и зарплат; на баррель они составили 3,22 долл. против 2,66 долл. Это единственная крупная статья, которая росла быстрее добычи.

Хеджи принесли убыток 5,365 млн долл. ниже операционной прибыли и превратили прибыль в убыток

Операционная прибыль составила 1,861 млн долл. против убытка 0,085 млн годом ранее. EBITDA 7,605 млн долл., маржа 33,7% против 27,6% годом ранее. Рост маржи дали цены на нефть и снижение затрат на баррель.

Ниже операционной прибыли отражён чистый убыток по производным инструментам 5,365 млн долл., в том числе нереализованный убыток по товарным контрактам 4,054 млн. Именно он превратил операционную прибыль в чистый убыток 2,992 млн долл. против прибыли 0,824 млн годом ранее. Скорректированная прибыль без этого разового фактора – минус 0,310 млн долл. против минус 0,079 млн годом ранее.

В EBITDA хеджи не входят: они учтены ниже операционной прибыли. Поэтому рост EBITDA на 29,4% и падение чистой прибыли на 463,1% – это два разных счёта, и оба верны.

При текущих ценах EBITDA 28,2 млн долл. против 25,4 млн за 12 месяцев, EV/EBITDA 7,1

По спот-модели портала при сегодняшних ценах годовая EBITDA составила бы 28,2 млн долл. против 25,4 млн за последние 12 месяцев, плюс 10,9%. EV/EBITDA при текущих ценах 7,1, чистый долг к EBITDA 2,03. За последние 12 месяцев EBITDA 27,0 млн долл., выручка 87,6 млн, операционный денежный поток 19,0 млн.

Чистый долг на 30 сентября 2026 года 57,296 млн долл., отношение к EBITDA за 12 месяцев 2,12. С 30 июня 2026 года чистый долг вырос с 0,1 млрд до 0,1 млрд долл., изменение +0,0 млрд; за 12 месяцев с 30 сентября 2025 года – также с 0,1 млрд до 0,1 млрд.

EV/EBITDA за 12 месяцев 7,2 против собственной трёхлетней средней 7,6, то есть на уровне истории. Обеспеченность запасами при текущей добыче 10,4 года.

Дивиденд 0,12 долл. на акцию платится 53-й квартал подряд, доходность 13,4%

Совет директоров 9 ноября объявил дивиденд 0,12 долл. на акцию с выплатой 31 декабря 2026 года. Это 53-й квартальный дивиденд подряд с декабря 2013 года; всего компания вернула акционерам около 156,6 млн долл., или 4,65 долл. на акцию. За первый финансовый квартал на дивиденды ушло 4,9 млн долл.

Дивидендная доходность за последние 12 месяцев 13,4%. Наша оценка: при цене 3,54 долл. и выплате 0,48 долл. в год доходность сохранится около 13,4%, если квартальный платёж останется 0,12 долл. Это hinges on денежный поток: за квартал операционный поток до изменений оборотного капитала 8,4 млн долл., после изменений – 3,288 млн, а на дивиденды ушло 4,9 млн. Выплата финансировалась частично за счёт привлечённых средств.

Уменьшить выплату может падение цен на нефть или дальнейшее снижение добычи: при EBITDA 7,605 млн за квартал и процентных расходах 1,031 млн дивиденд в 4,9 млн долл. забирает большую часть свободного потока. Компания называет поддержание квартального дивиденда одним из приоритетов.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Сильной стороной квартала была цена: нефть подорожала на 31,5%, реализованная цена барреля выросла на 11,1%, а затраты на баррель снизились до 19,25 долл. Слабой – объём: добыча упала на 4,6%, нефть – на 17,9%, и EBITDA 7,605 млн долл. оказалась на 1,4 млн ниже того, что обещали цены при прошлогодних объёмах. Прибыль превратилась в убыток 2,992 млн долл. из-за хеджей в 5,365 млн, которые лежат ниже операционной прибыли. Акция оценена по EV/EBITDA 7,2 – на уровне своей трёхлетней средней 7,6, дивидендная доходность 13,4% высока, но модель портала при текущих ценах даёт минус 62%. Вердикт – нейтрально: цена и дивиденд поддерживают, слабая добыча и долговая нагрузка сдерживают.