Evolution Petroleum: нефть подорожала на 31,5%, но добыча упала на 4,6% – и EBITDA не дотянула до ценового ориентира

10 ноября Evolution Petroleum раскрыла результаты за первый квартал 2027 финансового года (июль–сентябрь 2026). Средняя цена WTI в отчётном периоде составила 85,4 долл. против 64,9 долл. годом ранее (+31,7%), Henry Hub – 2,893 долл. против 3,083 долл. (-6,2%). По нашему расчёту, при объёмах и затратах годичной давности и только изменившихся ценах выручка должна была составить 24,4 млн долл., а EBITDA – 9,0 млн долл.; фактически выручка составила 22,6 млн долл., EBITDA – 7,6 млн долл., то есть на 1,4 млн долл. меньше ценового ориентира. Наш вывод: акция скорее непривлекательна по текущей цене – потенциал по модели портала минус 62%.

Наш взгляд: есть ли потенциал

Наш взгляд в цифрах

Главные тезисы

— Нефть подорожала на 31,5%, но добыча упала на 4,6% – и EBITDA не дотянула до ценового ориентира на 15,4%

— Выручка выросла на 6,0% год к году, но замедлилась с 14,7% кварталом ранее

— Средняя суточная добыча снизилась до 6 978 BOEPD из-за простоев на Delhi и TexMex и естественного падения

— Операционные расходы на баррель снизились до 19,25 долл., но общехозяйственные выросли на 21,1%

— Убыток в 3,0 млн долл. объясняется неоперационным убытком по хеджам в 5,4 млн долл.

— Долг в 2,12 EBITDA и отрицательный денежный поток после дивидендов и покупки Permian Minerals

— Дивиденд в 0,12 долл. на акцию при доходности 13,4% – главный аргумент за акцию, но он не покрыт свободным денежным потоком

Ключевые показатели, млрд USD

Нефть подорожала на 31,5%, но добыча упала на 4,6% – и EBITDA не дотянула до ценового ориентира на 15,4%

Средняя цена WTI в отчётном периоде составила 85,4 долл. против 64,9 долл. годом ранее (+31,7%), Henry Hub – 2,893 долл. против 3,083 долл. (-6,2%). На этом фоне выручка выросла на 6,0% до 22,6 млн долл., а EBITDA – на 29,4% до 7,6 млн долл.

По нашему расчёту, при объёмах и затратах годичной давности и только изменившихся ценах выручка должна была составить 24,4 млн долл., а EBITDA – 9,0 млн долл. Фактически выручка оказалась на 1,8 млн долл. (-7,5%), а EBITDA – на 1,4 млн долл. (-15,4%) ниже. Разрыв объясняется падением добычи на 4,6% и ростом общехозяйственных расходов на 21,1% на баррель.

Спот-модель портала, построенная от среднего за предыдущие четыре квартала, ожидала EBITDA 6,3 млн долл. и выручку 22,4 млн долл.; фактические 7,6 млн долл. и 22,6 млн долл. оказались выше на 21,0% и 0,8% соответственно. Но эта модель – лишь оценка текущего темпа, и она расходится с расчётом от годичной давности, который мы считаем основным.

Цены на сырьё: среднее за период и сейчас

Выручка выросла на 6,0% год к году, но замедлилась с 14,7% кварталом ранее

Рост выручки на 6,0% год к году сменился замедлением по сравнению с 14,7% в предыдущем квартале. Нефтяная выручка составила 13,9 млн долл., газовая – 5,5 млн долл., от NGL – 3,2 млн долл.

Замедление связано прежде всего с падением добычи нефти на 17,9% – до 170 тыс. баррелей. Газ и NGL выросли на 1,5% и 0,0% соответственно, но их вклад в выручку меньше.

Цена реализации нефти выросла на 31,5% до 81,7 долл. за баррель, но это не компенсировало падение объёмов. Реализованная цена газа снизилась на 8,4% до 2,51 долл. за Mcf.

Сколько компания должна была заработать при этих ценах и сколько заработала

Средняя суточная добыча снизилась до 6 978 BOEPD из-за простоев на Delhi и TexMex и естественного падения

Средняя суточная добыча в отчётном периоде составила 6 978 BOEPD против 7 315 BOEPD годом ранее (-4,6%) и 6 901 BOEPD кварталом ранее (+1,1%). Снижение год к году вызвано незапланированными простоями на Delhi и TexMex, а также естественным падением добычи по портфелю.

Частично падение компенсировали приобретения минеральных и роялти-интересов в Haynesville и Bossier, а также в Пермском бассейне. Приобретение Permian Minerals с 20 августа дало около 218 BOE/d.

Нефтяная добыча упала на 17,9% до 170 тыс. баррелей, газовая выросла на 1,5% до 2 182 MMcf, NGL остались на уровне 108 тыс. баррелей. Компания ожидает роста добычи в следующем квартале за счёт полного квартала владения Permian Minerals и новых скважин.

Производство, цена реализации и себестоимость (по отчёту компании)

Операционные расходы на баррель снизились до 19,25 долл., но общехозяйственные выросли на 21,1%

Общие операционные расходы на скважинах снизились до 19,25 долл. на баррель с 19,45 долл. годом ранее. Снижение связано с изменением оператора на TexMex и меньшими затратами на газ в Jonah Field и Barnett Shale.

Общехозяйственные расходы без учёта компенсации акциями выросли на 21,1% до 3,22 долл. на баррель из-за роста профессиональных услуг и зарплат, а также из-за меньшей добычи.

Налоги на добычу и адвалорные сборы составили 2,14 долл. на баррель, транспортировка и подготовка – 4,27 долл. на баррель. В сумме денежная себестоимость осталась под контролем, но рост G&A частично съел эффект от снижения операционных расходов.

Убыток в 3,0 млн долл. объясняется неоперационным убытком по хеджам в 5,4 млн долл.

Чистый убыток составил 3,0 млн долл. против прибыли 0,8 млн долл. годом ранее. Убыток объясняется нетто-убытком по производным инструментам в 5,4 млн долл., в том числе нереализованным убытком в 4,1 млн долл., который отражается ниже операционной прибыли.

Скорректированный чистый убыток без учёта разовых статей составил 0,3 млн долл. против 0,1 млн долл. годом ранее. Скорректированная EBITDA составила 6,8 млн долл. против 7,3 млн долл. годом ранее.

Операционная прибыль была положительной – 1,9 млн долл., так что убыток сформирован финансовыми статьями, а не операционной деятельностью. Хеджи не входят в EBITDA, которую мы используем для оценки, и влияют только на чистую прибыль.

Долг в 2,12 EBITDA и отрицательный денежный поток после дивидендов и покупки Permian Minerals

Чистый долг на 30 сентября 2026 года составил 57,3 млн долл., или 2,12 EBITDA за последние 12 месяцев. Операционный денежный поток за квартал был 3,3 млн долл., капитальные затраты – 0,7 млн долл.

Компания выплатила 4,9 млн долл. дивидендов и 16,0 млн долл. за Permian Minerals, частично профинансировав это размещением акций на 12,5 млн долл. и займами на 3,5 млн долл. Свободный денежный поток после дивидендов и покупки был отрицательным.

Доступная ликвидность на конец квартала составляла 15,3 млн долл., из них 12,2 млн долл. доступно по кредитной линии. После редetermination 20 октября доступность снизилась до 9,2 млн долл.

Дивиденд в 0,12 долл. на акцию при доходности 13,4% – главный аргумент за акцию, но он не покрыт свободным денежным потоком

Компания объявила очередной квартальный дивиденд 0,12 долл. на акцию, выплата 31 декабря 2026 года. Это 53-й подряд квартальный дивиденд. Доходность за последние 12 месяцев составляет 13,4%.

Дивиденд не покрыт свободным денежным потоком: за квартал операционный поток был 3,3 млн долл., а на дивиденды ушло 4,9 млн долл. Разница финансировалась за счёт займов и размещения акций.

Для сохранения выплаты компании нужно либо нарастить добычу и денежный поток, либо сократить капитальные затраты. При текущих ценах на нефть и газ EBITDA за последние 12 месяцев составляет 27,0 млн долл., а при спотовых ценах – 28,2 млн долл.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Сильной стороной отчёта стал рост EBITDA на 29,4% благодаря подорожавшей нефти, а также снижение операционных расходов на баррель. Однако добыча упала на 4,6%, и EBITDA не дотянула до ценового ориентира на 15,4%. Дивиденд в 13,4% привлекателен, но не покрыт потоком. Наш вывод: акция скорее непривлекательна по текущей цене – потенциал по модели портала минус 62%.