Equinox Gold: золото подорожало на 23%, а прибыль упала на 27% – маржу съели дизель и электричество

11 ноября Equinox Gold раскрыла результаты за третий квартал 2026 года. Средняя цена золота в отчётном периоде составила 4268 долл. за унцию против 3459 долл. годом ранее (+23,4%), выручка выросла на 27,8% до 1047,0 млн долл., EBITDA – на 15,0% до 389,3 млн долл., а чистая прибыль упала на 27,0% до 62,5 млн долл. По нашему расчёту, при объёмах и затратах годичной давности и нынешних ценах на сырьё выручка должна была составить 1010,6 млн долл., а EBITDA – 466,9 млн долл.; компания заработала на 77,7 млн долл. меньше по EBITDA, и разрыв объясняется подорожавшими дизелем (+45,3%) и электроэнергией (+63,3%). Наш вывод: акция скорее привлекательна по текущей цене – потенциал по модели портала плюс 21%.

Наш взгляд: есть ли потенциал

Наш взгляд в цифрах

Главные тезисы

— Золото в отчётном квартале стоило в среднем 4268 долл. за унцию – на 23,4% дороже, чем годом ранее, но уже на 5,5% дешевле предыдущего квартала

— По нашему расчёту, при объёмах и затратах годичной давности EBITDA должна была составить 466,9 млн долл. – компания недобрала 77,7 млн из-за дизеля и электричества

— Выручка выросла на 27,8% год к году, но темп замедлился со 169,3% кварталом ранее – рост теперь держится на цене, а не на низкой базе

— EBITDA-маржа сжалась с 41,3% до 37,2%, а чистая маржа – с 10,4% до 6,0%: затраты на дизель и электроэнергию росли быстрее цены металла

— Чистая денежная позиция 15,9 млн долл. при отношении чистого долга к EBITDA минус 0,02 – долговой нагрузки фактически нет

— EV/EBITDA за последние 12 месяцев 9,1 против собственной трёхлетней средней 14,5 – скидка 37%, акция дешевле своей истории

— Дивидендная доходность за 12 месяцев 0,47% при выплатах, которые компания может наращивать только при восстановлении маржи

Ключевые показатели, млрд USD

Золото в отчётном квартале стоило в среднем 4268 долл. за унцию – на 23,4% дороже, чем годом ранее, но уже на 5,5% дешевле предыдущего квартала

Средняя цена золота за третий квартал 2026 года составила 4268 долл. за унцию против 3459 долл. годом ранее, то есть выросла на 23,4%. Это главный внешний фактор, определивший выручку: золото даёт 100% выручки в модели портала.

К предыдущему кварталу металл подешевел на 5,5% – с 4514 долл. до 4268 долл. На споте 11 ноября золото стоит 4055 долл., ещё на 5,0% ниже средней отчётного периода. Это означает, что ценовой попутный ветер, на котором компания выехала в третьем квартале, уже стих.

Цены на сырьё: среднее за период и сейчас

По нашему расчёту, при объёмах и затратах годичной давности EBITDA должна была составить 466,9 млн долл. – компания недобрала 77,7 млн из-за дизеля и электричества

По нашему расчёту, если бы компания продала те же объёмы, что и годом ранее, при нынешних ценах на золото и сырьё, выручка составила бы 1010,6 млн долл., а EBITDA – 466,9 млн долл. Фактически выручка оказалась на 36,4 млн долл. выше (1047,0 млн), а EBITDA – на 77,7 млн долл. ниже (389,3 млн).

Разрыв по EBITDA объясняется затратами на сырьё: дизель подорожал на 45,3% год к году, до 5,454 долл., а электроэнергия – на 63,3%, до 102,8 долл. В модели портала дизель занимает 10% выручки, электроэнергия – 5%, и их подорожание напрямую съедает маржу.

Превышение выручки над расчётной говорит о том, что объёмы продаж или цена реализации были выше, чем годом ранее. EBITDA при этом ниже расчётной, значит, рост затрат перекрыл и ценовой выигрыш, и возможный прирост объёмов.

Сколько компания должна была заработать при этих ценах и сколько заработала

Выручка выросла на 27,8% год к году, но темп замедлился со 169,3% кварталом ранее – рост теперь держится на цене, а не на низкой базе

Выручка третьего квартала 2026 года составила 1047,0 млн долл., что на 27,8% больше, чем годом ранее. Во втором квартале рост был 169,3% – это замедление, и оно ожидаемо: год назад база была низкой, а теперь сравнение идёт с уже высоким кварталом.

К предыдущему кварталу выручка выросла на 43,9% относительно расчётных 727,8 млн долл. при неизменных объёмах и затратах. Это означает, что компания продала больше металла или реализовала его дороже расчётного уровня, и этот прирост перекрыл подорожание сырья.

EBITDA-маржа сжалась с 41,3% до 37,2%, а чистая маржа – с 10,4% до 6,0%: затраты на дизель и электроэнергию росли быстрее цены металла

EBITDA-маржа в отчётном квартале составила 37,2% против 41,3% годом ранее. При росте выручки на 27,8% EBITDA выросла лишь на 15,0% – разница и есть сжатие маржи, вызванное подорожанием дизеля и электроэнергии.

Чистая прибыль упала на 27,0% до 62,5 млн долл., а чистая маржа – с 10,4% до 6,0%. Помимо операционного давления, на прибыль влияют статьи ниже EBITDA, но в фактах они не раскрыты, поэтому ограничимся констатацией: падение прибыли глубже падения EBITDA.

Чистая денежная позиция 15,9 млн долл. при отношении чистого долга к EBITDA минус 0,02 – долговой нагрузки фактически нет

На 30 сентября 2026 года компания имеет чистую денежную позицию 15,9 млн долл.: денежные средства превышают долг. Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев составляет минус 0,02 – уровень, при котором долг не создаёт ни процентной, ни рефинансовой нагрузки.

Операционный денежный поток за отчётный квартал составил 278,3 млн долл. при капитальных затратах 230,1 млн долл. Разница 48,2 млн долл. – это свободный поток, который после выплаты дивидендов идёт на поддержание и развитие добычи.

За последние 12 месяцев EBITDA составила 887,7 млн долл. При нынешних ценах на золото и сырьё этот уровень может оказаться под давлением, но чистая денежная позиция даёт запас прочности: даже при просадке EBITDA долг не станет проблемой.

EV/EBITDA за последние 12 месяцев 9,1 против собственной трёхлетней средней 14,5 – скидка 37%, акция дешевле своей истории

Мультипликатор EV/EBITDA за последние 12 месяцев составляет 9,1 при собственной трёхлетней средней 14,5. Скидка 37% означает, что рынок оценивает текущую EBITDA значительно дешевле, чем в среднем за три года.

Однако EBITDA последних 12 месяцев заработана при более высоких ценах на золото, чем сейчас на споте. По спот-модели портала, которая пересчитывает EBITDA по текущим ценам на сырьё, потенциал акции к справедливой стоимости составляет +21%. Это наша собственная оценка, а не консенсус рынка.

Дивидендная доходность за 12 месяцев 0,47% при выплатах, которые компания может наращивать только при восстановлении маржи

Дивидендная доходность за последние 12 месяцев составляет 0,47% – выплаты незначительны относительно цены акции. При рыночной капитализации 7078,3 млн долл. это около 33,4 млн долл. дивидендов в год.

Наша оценка: в текущем году дивиденд вряд ли вырастет, поскольку чистая прибыль за отчётный квартал упала на 27,0%, а маржа сжимается. Выплата зависит от коэффициента выплат и прибыли, которую компания заработает при нынешних ценах на золото.

Доходность 0,47% ниже ключевой ставки и не является аргументом в пользу акции. Для этой бумаги дивиденд – приятное дополнение, а не основание для покупки.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Сильной стороной отчёта остаётся баланс: чистая денежная позиция 15,9 млн долл. и отношение чистого долга к EBITDA минус 0,02. Слабое место – маржа: EBITDA-маржа сжалась с 41,3% до 37,2%, чистая прибыль упала на 27,0%, и по нашему расчёту компания недобрала 77,7 млн долл. EBITDA относительно уровня, который подразумевали цены на золото. Главный вопрос для держателя – сможет ли компания удержать затраты при подорожавших дизеле и электроэнергии. Наш вывод: акция скорее привлекательна по текущей цене – потенциал по модели портала плюс 21%.