IAMGOLD: золото подорожало на 23%, но EBITDA обогнала ценовой ориентир на 30% – за счёт объёмов и издержек

10 ноября IAMGOLD раскрыла результаты за третий квартал 2026 года. Средняя цена золота в отчётном периоде составила 4268 долл. против 3459 долл. годом ранее (+23,4%), а спот сейчас – 4018 долл., на 5,9% ниже средней за квартал. Выручка достигла 856,5 млн долл. (+21,2% год к году), EBITDA – 583,4 млн долл. (+72,5%), чистая прибыль – 297,0 млн долл. (+113,1%). По нашему расчёту, при объёмах и затратах годичной давности цены давали EBITDA 449,2 млн долл., то есть компания заработала на 134,2 млн долл. больше ценового ориентира. Долговая нагрузка отрицательная: чистая денежная позиция 317,4 млн долл., а EV/EBITDA LTM 4,3 – на 32% ниже собственной трёхлетней средней 6,3. С учётом этого акция выглядит привлекательно, но главный риск – дальнейшее снижение цены золота.

Главные тезисы

— Золото в среднем за квартал стоило 4268 долл. – на 23,4% дороже, чем годом ранее, но спот уже 4018 долл.

— EBITDA 583,4 млн долл. оказалась на 134,2 млн долл. выше ценового ориентира – разницу дали объёмы и издержки, а не цена

— Выручка выросла на 21,2% год к году, но темп замедлился с 47,5% в предыдущем квартале

— Маржа EBITDA поднялась до 68,1% с 47,9% годом ранее, и это при подорожавшем дизеле на 45,3%

— Чистая денежная позиция 317,4 млн долл. и отрицательный чистый долг к EBITDA -0,13 – баланс без долговой нагрузки

— EV/EBITDA LTM 4,3 против собственной трёхлетней средней 6,3 – акция дешевле своей истории на 32%

— По спот-модели портала EBITDA при текущих ценах 2046,7 млн долл. – на 16,4% ниже LTM, а потенциал акции до справедливой стоимости +11%

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Золото в среднем за квартал стоило 4268 долл. – на 23,4% дороже, чем годом ранее, но спот уже 4018 долл.

Средняя цена золота в третьем квартале 2026 года составила 4268 долл. за унцию против 3459 долл. годом ранее – рост на 23,4%. К предыдущему кварталу цена снизилась на 5,5%: во втором квартале она была 4514 долл. Спот на 10 ноября – 4018 долл., ещё на 5,9% ниже средней за отчётный период.

Для производителя золота это главный внешний фактор: выручка и EBITDA в отчётном квартале сформированы при ценах, которые уже не действуют. По спот-модели портала, при сегодняшних ценах годовая EBITDA составила бы 2046,7 млн долл. против 2446,8 млн долл. по модели LTM – на 16,4% меньше. Это тот уровень прибыли, от которого стоит отталкиваться при оценке, потому что LTM отражает прошлые цены.

Цены на сырьё: среднее за период и сейчас

EBITDA 583,4 млн долл. оказалась на 134,2 млн долл. выше ценового ориентира – разницу дали объёмы и издержки, а не цена

По нашему расчёту, при объёмах и затратах третьего квартала 2025 года и движении только товарных цен выручка составила бы 872 млн долл., а EBITDA – 449,2 млн долл. Фактически компания получила выручку 856,5 млн долл. и EBITDA 583,4 млн долл. – на 15,5 млн долл. меньше по выручке и на 134,2 млн долл. больше по EBITDA.

Разрыв по выручке небольшой и отрицательный: продажи оказались чуть ниже, чем предполагали цены при прошлогодних объёмах. Зато EBITDA существенно выше ценового ориентира, и это значит, что рост прибыли обеспечен не только ценой золота. В фактах нет разбивки по объёмам добычи и удельным затратам, поэтому точную причину назвать нельзя; но именно объёмы и издержки, а не цена, объясняют положительный разрыв.

К предыдущему кварталу картина та же. По нашему расчёту, при объёмах и затратах второго квартала 2026 года цены давали выручку 810,1 млн долл. и EBITDA 439,7 млн долл. Фактически выручка выше на 46,4 млн долл. (+5,7%), EBITDA – на 143,7 млн долл. (+32,7%). Даже при снизившейся на 5,5% цене золота компания заработала больше, чем в предыдущем квартале.

Сколько компания должна была заработать при этих ценах и сколько заработала

Выручка выросла на 21,2% год к году, но темп замедлился с 47,5% в предыдущем квартале

Выручка третьего квартала 2026 года – 856,5 млн долл., на 21,2% больше, чем 706,7 млн долл. годом ранее. Во втором квартале рост был 47,5%, то есть темп замедлился. Замедление объясняется прежде всего ценой: золото год к году подорожало на 23,4% в третьем квартале против более сильного роста во втором, а последовательно цена снизилась на 5,5%.

К предыдущему кварталу выручка почти не изменилась: 856,9 млн долл. во втором квартале против 856,5 млн долл. в третьем. Это устойчивый уровень продаж при снижающейся цене, что говорит о том, что объёмы или структура продаж компенсировали ценовое движение. Точных данных об объёмах в фактах нет, поэтому ограничимся констатацией: выручка удержалась на уровне предыдущего квартала, несмотря на падение цены золота.

Маржа EBITDA поднялась до 68,1% с 47,9% годом ранее, и это при подорожавшем дизеле на 45,3%

Маржа EBITDA в отчётном квартале – 68,1% против 47,9% годом ранее. Рост на 20,2 процентного пункта – следствие того, что EBITDA выросла на 72,5%, а выручка – только на 21,2%. Цена золота выросла на 23,4%, но EBITDA обогнала и её, значит, дело не только в цене.

Затраты при этом росли. Дизель в среднем за квартал стоил 5,454 долл. против 3,754 долл. годом ранее (+45,3%), электроэнергия – 102,8 долл. против 62,9 долл. (+63,3%). По нашей оценке, подорожание этих двух компонентов добавило к затратам 54,4 млн долл. и уже учтено в ценовом ориентире EBITDA 449,2 млн долл. То есть компания не только покрыла рост затрат, но и заработала сверх него.

Чистая маржа выросла до 34,7% с 19,7%. Чистая прибыль – 297,0 млн долл. против 139,4 млн долл. годом ранее. Часть этого прироста может быть разовой, но в фактах нет данных о разовых статьях, поэтому мы не приписываем прибыль ни разовым факторам, ни устойчивому улучшению затрат.

Чистая денежная позиция 317,4 млн долл. и отрицательный чистый долг к EBITDA -0,13 – баланс без долговой нагрузки

На 30 сентября 2026 года чистый долг отрицательный: денежная позиция 317,4 млн долл. Годом ранее, на 30 сентября 2025 года, чистый долг составлял 0,7 млрд долл., то есть за год он изменился на -1,0 млрд долл. К 30 июня 2026 года чистый долг был -0,1 млрд долл., а к 30 сентября – -0,3 млрд долл. Отношение чистого долга к EBITDA LTM – -0,13.

Операционный денежный поток за отчётный квартал – 461,1 млн долл., капитальные затраты – 109,6 млн долл. Свободный денежный поток положительный и значительный, что и позволило нарастить денежную позицию. За последние 12 месяцев операционный поток составил 2177,8 млн долл. – это уровень, который покрывает и капитальные затраты, и возможные выплаты акционерам.

EV/EBITDA LTM 4,3 против собственной трёхлетней средней 6,3 – акция дешевле своей истории на 32%

EV/EBITDA LTM – 4,3, что на 32% ниже собственной трёхлетней средней 6,3. P/E LTM – 8,0. Рентабельность собственного капитала – 26,3%. Рыночная капитализация – 10 535,8 млн долл. При этом LTM EBITDA 2529,6 млн долл. заработана при прошлых, более высоких ценах золота.

На текущих ценах картина иная. По спот-модели портала, EBITDA при сегодняшних ценах – 2046,7 млн долл., EV/EBITDA при текущих ценах – 5,0, а чистый долг к EBITDA при текущих ценах – -0,16. То есть даже с поправкой на более низкую цену мультипликатор остаётся ниже исторической средней. По модели портала, потенциал акции до справедливой стоимости – +11%.

Обеспеченность запасами – 12,9 года при текущем темпе добычи. Это означает, что компания может поддерживать производство без крупных затрат на разведку в среднесрочной перспективе, что снижает риск падения объёмов.

По спот-модели портала EBITDA при текущих ценах 2046,7 млн долл. – на 16,4% ниже LTM, а потенциал акции до справедливой стоимости +11%

Спот-модель портала пересчитывает EBITDA по текущим товарным ценам при целевом EV/EBITDA. При сегодняшней цене золота 4018 долл. годовая EBITDA – 2046,7 млн долл., что на 16,4% ниже LTM-уровня 2446,8 млн долл. Это отражает снижение цены золота на 5,9% относительно средней за отчётный период.

На этом уровне прибыли EV/EBITDA – 5,0, а чистый долг к EBITDA – -0,16. Модель даёт потенциал акции до справедливой стоимости +11%. Это наша собственная оценка, а не консенсус рынка и не целевая цена.

Главный риск для этой оценки – дальнейшее падение цены золота. Если спот опустится ниже 4000 долл. и останется там, EBITDA и потенциал роста будут пересмотрены вниз. Напротив, возврат цены к средней за квартал 4268 долл. вернул бы прибыль к уровням, близким к LTM.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Квартал сильный: EBITDA 583,4 млн долл. выросла на 72,5% год к году и на 134,2 млн долл. превысила ценовой ориентир, маржа поднялась до 68,1%, а чистая денежная позиция 317,4 млн долл. делает баланс фактически бездолговым. Часть этого превышения может быть разовой, поскольку в фактах нет разбивки по объёмам и удельным затратам, но даже с поправкой на текущую цену золота EV/EBITDA 5,0 остаётся ниже собственной трёхлетней средней 6,3. Главный вопрос для держателя – удержится ли цена золота около 4000 долл.: при ней спот-модель портала даёт потенциал +11%, при дальнейшем падении прибыль и оценка будут пересмотрены вниз. Вердикт – «привлекательно», но с оговоркой на ценовой риск.