IAMGOLD: золото подорожало на 23%, а EBITDA обогнала ценовой ориентир на 30% – но спот уже ниже

11 ноября IAMGOLD раскрыла результаты за третий квартал 2026 года. Средняя цена золота в отчётном периоде составила 4268 долл. за унцию против 3459 долл. годом ранее (+23,4%), а к предыдущему кварталу снизилась на 5,5%. Выручка составила 856,5 млн долл. (+21,2% год к году), EBITDA – 583,4 млн долл. (+72,5%), чистая прибыль – 297,0 млн долл. (+113,1%). По нашему расчёту при объёмах и затратах годичной давности цены дали бы EBITDA 449,2 млн долл., то есть компания заработала на 134,2 млн долл. больше ценового ориентира. Наш вывод: акция скорее привлекательна по текущей цене – потенциал по модели портала плюс 10%.

Наш взгляд: есть ли потенциал

Наш взгляд в цифрах

Главные тезисы

— Золото в среднем за квартал 4268 долл. за унцию – на 23,4% выше года назад, но на 5,5% ниже предыдущего квартала, а спот уже 4045 долл.

— EBITDA 583,4 млн долл. на 134,2 млн долл. выше ценового ориентира – при объёмах и затратах годичной давности цены дали бы лишь 449,2 млн долл.

— Выручка 856,5 млн долл. на 1,8% ниже ценового ориентира – значит, объём продаж или цена реализации отстали от базовой цены.

— Маржа EBITDA 68,1% против 47,9% годом ранее – рост маржи при подорожавшем дизеле (+45,3%) и электроэнергии (+63,3%) объясняется не только ценой золота.

— Чистая денежная позиция 317,4 млн долл. при EBITDA LTM 2527,8 млн долл. – соотношение чистого долга к EBITDA -0,13, долговой нагрузки практически нет.

— Операционный поток 461,1 млн долл. при капзатратах 109,6 млн долл. – свободные деньги покрывают инвестиции в поддержание добычи.

— EV/EBITDA 4,3 против собственной трёхлетней средней 6,3 – скидка 31%, но при текущих ценах EBITDA модели 2019,4 млн долл. на 17,5% ниже LTM.

Ключевые показатели, млрд USD

Золото в среднем за квартал 4268 долл. за унцию – на 23,4% выше года назад, но на 5,5% ниже предыдущего квартала, а спот уже 4045 долл.

Средняя цена золота в третьем квартале 2026 года составила 4268 долл. за унцию. Годом ранее она была 3459 долл., то есть рост на 23,4%. Это главный внешний фактор отчёта: золото даёт 100% выручки в модели портала.

К предыдущему кварталу цена снизилась на 5,5% – с 4514 долл. до 4268 долл. На 11 ноября спот составляет 4045 долл., ещё на 5,2% ниже средней за отчётный период. Для оценки акции это важнее квартальной динамики: рынок уже закладывает более низкую цену, чем та, при которой компания заработала отчётную EBITDA.

Затраты на дизель и электроэнергию, которые компания покупает, тоже выросли. Средняя цена дизеля в квартале – 5,454 долл. против 3,754 долл. годом ранее (+45,3%), электроэнергия – 102,8 долл. против 62,9 долл. (+63,3%). По нашему расчёту эти входные цены увеличили затраты на 54,4 млн долл. относительно годичной давности.

Цены на сырьё: среднее за период и сейчас

EBITDA 583,4 млн долл. на 134,2 млн долл. выше ценового ориентира – при объёмах и затратах годичной давности цены дали бы лишь 449,2 млн долл.

По нашему расчёту, если бы компания сохранила объёмы и несырьевые затраты третьего квартала 2025 года, а изменились бы только цены на золото и потребляемые ресурсы, выручка составила бы 872 млн долл., а EBITDA – 449,2 млн долл. Фактически выручка оказалась 856,5 млн долл. (–1,8% к ориентиру), а EBITDA – 583,4 млн долл. (+29,9%).

Разрыв по выручке небольшой и отрицательный: продажи или цена реализации немного отстали от базовой цены. Разрыв по EBITDA положительный и крупный – 134,2 млн долл. Это значит, что затраты на единицу продукции оказались ниже, чем в прошлом году, либо структура продаж сместилась в сторону более дорогого продукта. В фактах нет разбивки по объёмам и удельным затратам, поэтому точную причину назвать нельзя; видно лишь, что экономика на унцию улучшилась.

К предыдущему кварталу картина та же. При объёмах и затратах второго квартала 2026 года цены дали бы выручку 810,1 млн долл. и EBITDA 439,7 млн долл. Фактическая выручка выше на 5,7%, EBITDA – на 32,7%. Даже при снизившейся цене золота компания заработала существенно больше ценового ориентира.

Сколько компания должна была заработать при этих ценах и сколько заработала

Выручка 856,5 млн долл. на 1,8% ниже ценового ориентира – значит, объём продаж или цена реализации отстали от базовой цены.

Выручка третьего квартала 2026 года – 856,5 млн долл. против 706,7 млн долл. годом ранее, рост на 21,2%. Это медленнее, чем во втором квартале 2026 года, когда выручка выросла на 47,5%: замедление связано с тем, что годовая база третьего квартала 2025 года была выше, а цена золота к предыдущему кварталу снизилась.

Ценовой ориентир по выручке – 872 млн долл. Факт ниже на 15,5 млн долл., или на 1,8%. При подорожавшем на 23,4% золоте это означает, что проданные объёмы или цена реализации на унцию были ниже, чем в третьем квартале 2025 года. Точных данных по добыче и продажам в фактах нет, поэтому ограничимся констатацией: выручка отстала от цены металла.

Для акционера важнее, что это отставание не помешало EBITDA превысить ориентир на 29,9%. Выручка – не главный показатель для золотодобытчика; решающее значение имеют цена реализации и удельные затраты, и здесь компания выиграла.

Маржа EBITDA 68,1% против 47,9% годом ранее – рост маржи при подорожавшем дизеле (+45,3%) и электроэнергии (+63,3%) объясняется не только ценой золота.

Маржа EBITDA в отчётном квартале – 68,1% против 47,9% годом ранее. Рост на 20,2 процентного пункта при том, что дизель подорожал на 45,3%, а электроэнергия – на 63,3%, означает, что компания либо снизила удельные затраты, либо продала больше металла с более высокой ценой реализации относительно базовой. В фактах нет разбивки затрат, поэтому назвать конкретную статью нельзя.

Чистая маржа выросла с 19,7% до 34,7%. Чистая прибыль – 297,0 млн долл. против 139,4 млн долл. годом ранее, рост на 113,1%. Часть этого роста – эффект операционного рычага: при выручке 856,5 млн долл. и EBITDA 583,4 млн долл. амортизация и проценты занимают небольшую долю, а налоги съедают меньше, чем прирост EBITDA.

Для сравнения: в предыдущем квартале EBITDA составляла 504,7 млн долл. при выручке 856,9 млн долл., то есть маржа была 58,9%. В третьем квартале при почти той же выручке EBITDA выросла до 583,4 млн долл. – маржа прибавила 9,2 процентного пункта. Это подтверждает, что дело не в цене золота, которая снизилась, а в затратах или структуре продаж.

Чистая денежная позиция 317,4 млн долл. при EBITDA LTM 2527,8 млн долл. – соотношение чистого долга к EBITDA -0,13, долговой нагрузки практически нет.

На 30 сентября 2026 года у компании чистая денежная позиция 317,4 млн долл.: денежные средства превышают долг. Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев – -0,13. Это уровень, а не динамика: в фактах нет предыдущего значения, поэтому нельзя сказать, выросла нагрузка или снизилась.

EBITDA за последние 12 месяцев – 2527,8 млн долл. при выручке 3800,0 млн долл. и чистой прибыли 1313,8 млн долл. Операционный поток за тот же период – 2177,8 млн долл. При таких показателях чистая денежная позиция небольшая относительно годовой EBITDA, но само отсутствие долга даёт компании устойчивость при снижении цены золота.

Проценты по долгу не раскрыты в фактах, но при чистой денежной позиции они не являются значимой статьёй. Для акционера это означает, что риск рефинансирования отсутствует, а свободные деньги могут направляться на капзатраты или возврат капитала.

Операционный поток 461,1 млн долл. при капзатратах 109,6 млн долл. – свободные деньги покрывают инвестиции в поддержание добычи.

В третьем квартале 2026 года операционный денежный поток составил 461,1 млн долл., капитальные затраты – 109,6 млн долл. Свободный денежный поток до процентов и налогов – около 351,5 млн долл. Это больше, чем чистая прибыль 297,0 млн долл., что типично для добывающей компании с крупной амортизацией.

Капзатраты в 109,6 млн долл. составляют 12,8% выручки. Для поддержания добычи этого достаточно: при запасах на 12,9 года и текущем темпе производства компания не обязана наращивать инвестиции, чтобы сохранить объёмы. В предыдущем квартале капзатраты были 129,0 млн долл., то есть в третьем квартале они снизились.

Свободные деньги при чистой денежной позиции 317,4 млн долл. могут быть направлены на дивиденды или выкуп акций, но в фактах нет данных о дивидендной политике и выплатах. Поэтому ограничимся констатацией: денежный поток покрывает инвестиции и оставляет запас.

EV/EBITDA 4,3 против собственной трёхлетней средней 6,3 – скидка 31%, но при текущих ценах EBITDA модели 2019,4 млн долл. на 17,5% ниже LTM.

EV/EBITDA за последние 12 месяцев – 4,3. Собственная трёхлетняя средняя – 6,3. Скидка 31% означает, что рынок оценивает компанию дешевле, чем обычно за последние три года. P/E LTM – 8,1, ROE – 26,3%. По этим мультипликаторам акция выглядит недооценённой.

Однако LTM отражает прошлые цены на золото. По спот-модели портала при текущих ценах EBITDA составляет 2019,4 млн долл. против 2446,8 млн долл. в модели LTM, то есть на 17,5% ниже. EV/EBITDA при текущих ценах – 5,1, а не 4,3. Скидка к исторической средней при этом сокращается, но остаётся: 5,1 против 6,3 – это 19%.

По модели портала потенциал акции к справедливой стоимости – +10%. Это наш собственный расчёт, а не консенсус рынка. Он учитывает текущие цены на золото и целевой мультипликатор. При споте 4045 долл. за унцию, который на 5,2% ниже средней за отчётный период, запас невелик, но положителен.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Сильным в отчёте было не золото, а исполнение: при цене металла +23,4% год к году компания заработала EBITDA 583,4 млн долл., на 134,2 млн долл. больше ценового ориентира, и подняла маржу с 47,9% до 68,1%. Чистая прибыль 297,0 млн долл. выросла на 113,1%, денежный поток 461,1 млн долл. покрыл капзатраты 109,6 млн долл., а чистая денежная позиция 317,4 млн долл. означает отсутствие долгового риска. Вопрос для держателя сейчас в другом: LTM-мультипликатор 4,3 против исторической средней 6,3 выглядит дёшево, но при споте 4045 долл. EBITDA модели падает до 2019,4 млн долл., а EV/EBITDA при текущих ценах – 5,1. Наш вывод: акция скорее привлекательна по текущей цене – потенциал по модели портала плюс 10%.