Frontierby eninvs

Язык: EN / RU

← Все обзоры
Тёмная тема

Nutrien: удобрения подорожали, но сера в 3,7 раза дороже съела почти весь эффект цены

Содержание
Nutrien

10 ноября Nutrien раскрыла результаты за третий квартал 2026 года. Средняя цена удобрений в отчётном периоде составила 766,3 долл. против 730,3 долл. годом ранее (+4,9%), калия – 767,6 долл. против 733,3 долл. (+4,7%), но сера, которую компания покупает, подорожала с 349,4 до 1294 долл. (+270,4%). По нашему расчёту, при объёмах и прочих затратах годичной давности эти цены давали выручку 6243,3 млн долл. и EBITDA минус 191,7 млн долл., а компания отчиталась о выручке 6064 млн долл. и EBITDA 1301 млн долл. – то есть заработала на 1492,7 млн долл. больше ценового ориентира, и акция при текущей оценке выглядит скорее привлекательной.

Главные тезисы

— Цена удобрений выросла на 4,9% год к году, но сера подорожала в 3,7 раза и перекрыла эффект

— По нашему расчёту, цены отчётного периода при объёмах годичной давности давали EBITDA минус 191,7 млн долл., а компания заработала 1301 млн долл.

— Выручка прибавила лишь 0,9% год к году – рост замедлился с 3,6% кварталом ранее

— EBITDA сократилась на 8,6%, а маржа упала с 23,7% до 21,5%

— Чистая прибыль уменьшилась на 38,8%, до 284 млн долл., при марже 4,7%

— Долг в 1,93 EBITDA LTM и оценка в 7,3 EBITDA – на уровне собственной трёхлетней истории

— Дивидендная доходность 2,3% при выплате, которая держится на прибыли LTM в 2200 млн долл.

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

ПоказательQ3 2025Q3 2026Изм.
Выручка6,016,06+0,9%
EBITDA1,421,30-8,6%
Операционная прибыль0,880,74-15,6%
Чистая прибыль0,460,28-38,8%
Операционный денежный поток-0,43-0,42—
Капзатраты0,530,53-0,9%
Рентабельность по EBITDA23,7%21,5%-2,2 п.п.
Чистая маржа7,7%4,7%-3,0 п.п.

Цена удобрений выросла на 4,9% год к году, но сера подорожала в 3,7 раза и перекрыла эффект

Средняя цена удобрений в отчётном квартале составила 766,3 долл. против 730,3 долл. годом ранее (+4,9%), калия – 767,6 долл. против 733,3 долл. (+4,7%), масличных и растительных масел – 128,3 долл. против 115,1 долл. (+11,5%). К предыдущему кварталу удобрения подешевели на 12,6%, до 876,8 долл., калий – на 2,3%, до 785,6 долл., а масла подорожали на 6,6%, до 120,4 долл.

Главное движение было на стороне затрат: сера, которую компания покупает, подорожала с 349,4 до 1294 долл. (+270,4%) год к году и на 17,4% к предыдущему кварталу. На серу приходится 10% выручки в модели портала, и такой рост входной цены прямо давит на маржу.

Спот сейчас разнонаправлен: удобрения стоят 795,2 долл. на 10 ноября (+3,8% к средней отчётного периода), калий – 712,1 долл. (-7,2%), масла – 128,4 долл. (+0,1%), а сера подешевела до 766,3 долл. (-40,8% к средней квартала). Для следующего отчёта это означает более дешёвый вход по сере при чуть более высокой цене удобрений.

Цены на сырьё: среднее за период и сейчас

БенчмаркГод назадQ3 2026Изм. г/гСпот 2026-11-10
US Fertilizer, USD730,3766,3+4,9%795,2
Калийная соль (Potash), USD733,3767,6+4,7%712,1
Food Oils and Oilseeds, USD115,1128,3+11,5%128,4
Сера (China, factory) (в затратах), USD349,41 294+270,4%766,3
EBITDA и цена сырья по кварталам
EBITDA и цена сырья по кварталам

По нашему расчёту, цены отчётного периода при объёмах годичной давности давали EBITDA минус 191,7 млн долл., а компания заработала 1301 млн долл.

Если взять объёмы и несырьевые затраты третьего квартала 2025 года и сдвинуть только цены, выручка составила бы 6243,3 млн долл. (ценовой эффект +236,3 млн долл., +3,9%, с учётом подорожавшей серы на 1852 млн долл.), а EBITDA – минус 191,7 млн долл. Фактически компания отчиталась о выручке 6064 млн долл. и EBITDA 1301 млн долл.

Разрыв по выручке – минус 179,3 млн долл. (-2,9% к ценовому ориентиру), по EBITDA – плюс 1492,7 млн долл. Такой разрыв объясняется объёмами, ценой реализации против бенчмарка, удельными затратами и несырьевой выручкой; в фактах и документе конкретные причины не раскрыты, поэтому мы фиксируем сам разрыв, а не приписываем его одному фактору.

Спот-модель портала, пересчитанная из средней четырёх предыдущих кварталов, ожидала EBITDA 796 млн долл. и выручку 7291,7 млн долл.; факт выше по EBITDA на 63,4% и ниже по выручке на 16,8%. Отклонения факта от модели в четырёх предыдущих периодах составляли -22,2%, +6,7%, -34,5% и +67,0%, то есть модель на этом имени исторически шумит.

Сколько компания должна была заработать при этих ценах и сколько заработала

База (Q3 2025)Расчёт на ценах периодаФактФакт к расчёту
Выручка, млн USD6 0076 2436 064-2,9%
EBITDA1 424-191,71 301—
EBITDA по спот-модели портала, млн USD—796,01 301+63,4%

Выручка и EBITDA по кварталам

Рентабельность EBITDA

Выручка прибавила лишь 0,9% год к году – рост замедлился с 3,6% кварталом ранее

Выручка третьего квартала 2026 года составила 6064 млн долл. против 6007 млн долл. годом ранее, рост +0,9%. Кварталом ранее, во втором квартале 2026 года, рост был 3,6% – это замедление.

К предыдущему кварталу выручка упала с 10812 млн долл. до 6064 млн долл.: по нашему расчёту, при объёмах и затратах второго квартала цены отчётного периода давали 10156,7 млн долл., то есть ценовой эффект был минус 655,3 млн долл. (-6,1%). Фактическая выручка оказалась на 4092,7 млн долл. (-40,3%) ниже этого ориентира.

Сезонность в цифрах видна прямо: второй квартал традиционно самый крупный в году, третий – примерно вдвое меньше. Поэтому сравнение год к году честнее, и оно показывает почти нулевой рост при подорожавшем сырье.

EBITDA сократилась на 8,6%, а маржа упала с 23,7% до 21,5%

EBITDA отчётного квартала составила 1301 млн долл. против 1494 млн долл. годом ранее, снижение на 8,6%. Маржа EBITDA упала с 23,7% до 21,5%.

Операционная прибыль составила 740 млн долл. против 877 млн долл. годом ранее. При подорожавшей сере и почти плоской выручке падение маржи ожидаемо: входная цена росла быстрее, чем цена продажи.

По нашему расчёту, при объёмах и затратах второго квартала цены отчётного периода давали EBITDA 2169,1 млн долл.; факт ниже на 868,1 млн долл. (-40,0%). Часть разрыва – сезонный спад объёмов, часть – цена реализации против бенчмарка; точные причины в фактах не раскрыты.

Чистый долг

на отчётную дату, сейчас чистый долг / EBITDA (LTM) = 1,93

Чистая прибыль уменьшилась на 38,8%, до 284 млн долл., при марже 4,7%

Чистая прибыль третьего квартала 2026 года составила 284 млн долл. против 464 млн долл. годом ранее, снижение на 38,8%. Маржа чистой прибыли упала с 7,7% до 4,7%.

Падение прибыли глубже падения EBITDA: при EBITDA 1301 млн долл. и операционной прибыли 740 млн долл. на путь от операционной до чистой прибыли уходит 456 млн долл. – это проценты, налоги и прочие статьи ниже операционной линии.

За последние 12 месяцев чистая прибыль составила 2200 млн долл. при выручке 28300 млн долл. и EBITDA 6171,2 млн долл. Рентабельность капитала (ROE) – 4,4%, что для сырьевой компании на пике цен скромно.

Оценка против собственной истории

сейчас и среднее за три года

Долг в 1,93 EBITDA LTM и оценка в 7,3 EBITDA – на уровне собственной трёхлетней истории

Чистый долг на 30 сентября 2026 года – 11887 млн долл. против 10467 млн долл. на 30 июня 2026 года (+1,4 млрд долл.) и 12252 млн долл. на 30 сентября 2025 года (-0,4 млрд долл. за год). Отношение чистого долга к EBITDA LTM – 1,93.

Операционный денежный поток отчётного квартала отрицательный – минус 425 млн долл., как и годом ранее (-426 млн долл.): третий квартал сезонно слабый по деньгам. За последние 12 месяцев поток положительный – 4185 млн долл.

Капитальные затраты квартала – 525 млн долл. против 530 млн долл. годом ранее. EV/EBITDA LTM – 7,3 против собственной трёхлетней средней 7,5, то есть на уровне истории (-3%). P/E LTM – 16,0.

Котировка за три года

закрытие, последняя точка 2026-11-09

Дивидендная доходность 2,3% при выплате, которая держится на прибыли LTM в 2200 млн долл.

Дивидендная доходность за последние 12 месяцев – 2,3% на текущую цену. База для выплаты – чистая прибыль LTM в 2200 млн долл. при капитализации 35170 млн долл.

Наша оценка дивиденда на текущий год исходит из прибыли LTM и сложившейся доходности: она даёт около 2,3% на цену. Выплата зависит от коэффициента выплат, прибыли отчётного года и разовых статей; при падении квартальной прибыли на 38,8% база на следующий год может оказаться меньше.

Против ключевой ставки 2,3% – скромная доходность, и для сырьевого имени она не компенсирует волатильность цен. Меньше выплата станет при дальнейшем росте стоимости серы или снижении цены калия: спот калия уже на 7,2% ниже средней отчётного периода.

Чистая прибыль по кварталам

При текущих ценах EBITDA оценивается в 6245,1 млн долл., а запас по модели портала – плюс 16%

По спот-модели портала, при сегодняшних ценах годовая EBITDA составит 6245,1 млн долл. против 5986 млн долл. модельной LTM (+4,3%). EV/EBITDA при текущих ценах – 7,5, чистый долг к EBITDA – 1,9.

Для сырьевой компании это и есть база оценки: LTM отражает прошлые цены, а текущие – то, что компания заработает при сохранении конъюнктуры. Запас обеспеченности запасами – 35,8 года при текущем темпе добычи.

По модели портала, переоценка EBITDA к текущим ценам при целевом EV/EBITDA даёт потенциал акции до справедливой стоимости +16%. Это наша собственная оценка, а не консенсус рынка. Акция входит в живые модельные стратегии портала Global Commodities (potential) – это факт, а не аргумент вердикта.

Оценка по последним отчётным данным

МетрикаЗначение
Капитализация35,2 млрд USD
P/E (LTM)16,0
EV/EBITDA (LTM)7,3
P/B1,39
Чистый долг / EBITDA1,93
Операционный денежный поток (LTM)4,18 млрд
ROE4,4%
Дивидендная доходность (12 мес)2,3%
EV/EBITDA, среднее за 3 года7,5

Итог

Сильным в отчёте было то, что компания заработала 1301 млн долл. EBITDA там, где цены при объёмах годичной давности давали минус 191,7 млн долл. Слабым – почти нулевой рост выручки (+0,9%), падение EBITDA на 8,6% и прибыли на 38,8% из-за подорожавшей в 3,7 раза серы. Долг в 1,93 EBITDA LTM и оценка в 7,3 EBITDA на уровне собственной истории не дают ни премии, ни дисконта. Вопрос для держателя сейчас в том, удержится ли цена удобрений при дешевеющей сере: спот удобрений +3,8% к кварталу, сера -40,8%. При текущих ценах модель портала даёт потенциал +16%, и на этом основании акция выглядит скорее привлекательной.