Frontierby eninvs

Язык: EN / RU

← Все обзоры
Тёмная тема

Strathcona Resources: нефть подорожала на 31,7%, но EBITDA оказалась на 16,6% ниже, чем обещала цена

Содержание
Strathcona Resources

11 ноября Strathcona Resources раскрыла результаты за третий квартал 2026 года. Средняя цена WTI в отчётном периоде составила 85,4 долл. за баррель против 64,9 долл. годом ранее (+31,7%), а спот сейчас 86,2 долл. Выручка достигла 1058,5 млн долл. (+39,1% год к году), EBITDA – 407,9 млн долл., чистая прибыль – 212,1 млн долл. По нашему расчёту, при объёмах и затратах годичной давности и только за счёт цены выручка должна была составить 977,9 млн долл., а EBITDA – 488,9 млн долл.; фактическая EBITDA оказалась на 81,0 млн долл. (16,6%) ниже. Наш вывод: акция скорее привлекательна по текущей цене – потенциал по модели портала плюс 11%.

Наш взгляд: есть ли потенциал

Наш взгляд в цифрах

ПоказательНаша оценка
ВердиктСкорее привлекательна
Потенциал по модели портала+11%
Как считает модельспот-модель: EBITDA, пересчитанная на текущие цены сырья, по целевому EV/EBITDA против капитализации
EV/EBITDA сейчас и в среднем за 3 года6,3 против 4,4 – премия 44% к истории
Дивидендная доходность, 12 мес30,9%
Чистый долг / EBITDA1,24 – низкая нагрузка
Главный аргумент заПо спот-модели портала потенциал акции +11%, а при текущих ценах EV/EBITDA 5,3 ниже трёхлетней средней 4,4.
Главный аргумент противПри подорожавшей на 31,7% нефти EBITDA оказалась на 81,0 млн долл. (16,6%) ниже ценового ориентира, а чистая прибыль упала на 49,0%.
Что изменит выводЕсли WTI опустится ниже 70 долл. за баррель, EBITDA по модели упадёт примерно на четверть и вердикт сместится на шаг вниз.

Главные тезисы

— Нефть подорожала на 31,7% год к году, но к предыдущему кварталу подешевела на 7,9%

— По нашему расчёту, цена обещала EBITDA 488,9 млн долл., а компания заработала 407,9 млн – разрыв 81,0 млн

— Выручка оказалась на 80,6 млн долл. выше ценового ориентира, то есть объёмы или цена реализации перекрыли слабость затрат

— Маржа EBITDA выросла до 38,5% с 35,7%, а чистая прибыль упала на 49,0% из-за высокой базы годичной давности

— Долг в 1,24 EBITDA LTM – умеренный уровень, но направление коэффициента по фактам не определить

— Дивидендная доходность 30,9% – главный аргумент за акцию, но выплата опирается на прибыль, которая в этом квартале сократилась вдвое

— EV/EBITDA LTM 6,3 против собственной трёхлетней средней 4,4 – премия 44%, и по текущим ценам мультипликатор уже 5,3

Ключевые показатели, млрд USD

ПоказательQ3 2025Q3 2026Изм.
Выручка0,761,06+39,1%
EBITDA0,270,41+49,9%
Операционная прибыль0,190,29+53,7%
Чистая прибыль0,420,21-49,0%
Операционный денежный поток0,210,39+85,4%
Рентабельность по EBITDA35,7%38,5%+2,8 п.п.
Чистая маржа54,6%20,0%-34,6 п.п.

Нефть подорожала на 31,7% год к году, но к предыдущему кварталу подешевела на 7,9%

Средняя цена WTI в третьем квартале 2026 года составила 85,4 долл. за баррель против 64,9 долл. годом ранее – рост на 31,7%. Это главный внешний фактор отчёта: компания продаёт нефть, и её выручка и прибыль в первую очередь зависят от этой цены.

К предыдущему кварталу баррель подешевел: во втором квартале средняя была 92,8 долл., то есть на 7,9% выше. Спот на 11 ноября – 86,2 долл., на 1,0% выше средней отчётного периода. Цена остаётся вблизи квартальных уровней, но уже не растёт так, как год назад.

Цены на сырьё: среднее за период и сейчас

БенчмаркГод назадQ3 2026Изм. г/гСпот 2026-11-11
WTI, USD64,985,4+31,7%86,2
EBITDA и цена сырья по кварталам
EBITDA и цена сырья по кварталам

По нашему расчёту, цена обещала EBITDA 488,9 млн долл., а компания заработала 407,9 млн – разрыв 81,0 млн

Если взять объёмы и некоммодитные затраты третьего квартала 2025 года и сдвинуть только цены, выручка составила бы 977,9 млн долл. (ценовой эффект +216,8 млн, +28,5%), а EBITDA – 488,9 млн долл. Фактически выручка была 1058,5 млн долл., то есть на 80,6 млн (8,2%) выше ценового ориентира, а EBITDA – 407,9 млн долл., на 81,0 млн (16,6%) ниже.

Расхождение по выручке и по EBITDA идёт в разные стороны: продажи дали больше, чем обещала цена, а прибыль – меньше. Значит, объёмы или цена реализации были выше, но затраты на единицу продукции выросли настолько, что съели и ценовой выигрыш, и прибавку от продаж. В фактах нет разбивки по добыче и удельным затратам, поэтому назвать точную причину нельзя – видно только, что расходная часть перевесила.

К предыдущему кварталу картина другая: при объёмах и затратах второго квартала цена давала выручку 1053,2 млн долл. и EBITDA 317,4 млн долл. Фактические 1058,5 млн и 407,9 млн выше на 5,3 млн (0,5%) и на 90,5 млн (28,5%) соответственно. Здесь компания переиграла ценовой ориентир и по выручке, и по прибыли – квартал к кварталу сработала лучше, чем предполагала цена.

Сколько компания должна была заработать при этих ценах и сколько заработала

База (Q3 2025)Расчёт на ценах периодаФактФакт к расчёту
Выручка, млн USD761,1977,91 058+8,2%
EBITDA272,1488,9407,9-16,6%

Выручка и EBITDA по кварталам

Рентабельность EBITDA

Выручка оказалась на 80,6 млн долл. выше ценового ориентира, то есть объёмы или цена реализации перекрыли слабость затрат

Выручка третьего квартала – 1058,5 млн долл., на 39,1% больше, чем годом ранее. Рост замедлился: во втором квартале он составлял 57,6%, в первом – 0,3%. Замедление объясняется прежде всего базой: год назад выручка была 761,1 млн долл., и ценовой скачок от неё даёт меньший процент, чем от низкой базы первого квартала.

Превышение над ценовым ориентиром на 80,6 млн долл. означает, что компания продала больше или дороже, чем средняя WTI. В фактах нет данных о добыче и цене реализации, поэтому ограничимся констатацией: продажная часть сработала лучше рынка нефти.

Маржа EBITDA выросла до 38,5% с 35,7%, а чистая прибыль упала на 49,0% из-за высокой базы годичной давности

Маржа EBITDA в отчётном квартале – 38,5% против 35,7% годом ранее. Рост маржи при более высокой цене нефти ожидаем, но он скромнее ценового: EBITDA выросла на 49,9%, выручка – на 39,1%, то есть затраты росли медленнее выручки, но быстрее, чем позволяла бы одна цена.

Чистая прибыль – 212,1 млн долл. против 415,7 млн годом ранее, падение на 49,0%. Причина в базе: в третьем квартале 2025 года прибыль была непропорционально высокой – 415,7 млн при EBITDA 295,3 млн, то есть прибыль превышала операционную EBITDA, что бывает при разовых доходах ниже операционной строки. В этом квартале такой поддержки нет, поэтому прибыль ниже, хотя операционно компания заработала больше.

Чистая маржа упала до 20,0% с 54,6% – целиком эффект базы, а не ухудшение операций. Операционная прибыль выросла до 285,5 млн долл. с 185,7 млн годом ранее, что подтверждает: слабость чистой строки – бухгалтерская, не операционная.

Долг в 1,24 EBITDA LTM – умеренный уровень, но направление коэффициента по фактам не определить

Чистый долг на 30 сентября 2026 года – 1247,3 млн долл., это 1,24 EBITDA за последние 12 месяцев (1007,2 млн долл.). Уровень умеренный: компания может обслуживать долг из текущего денежного потока. Направление коэффициента не приводим – в фактах нет предыдущего значения.

Операционный денежный поток за квартал – 390,1 млн долл., за последние 12 месяцев – 1225,9 млн долл. Капитальные затраты в квартале – 171,6 млн долл., то есть меньше половины операционного потока: после инвестиций остаётся около 218,5 млн долл. свободного потока, из которого финансируются дивиденды и обслуживание долга.

Оценка против собственной истории

сейчас и среднее за три года

Дивидендная доходность 30,9% – главный аргумент за акцию, но выплата опирается на прибыль, которая в этом квартале сократилась вдвое

Дивидендная доходность за последние 12 месяцев – 30,9% к текущей капитализации 5495,3 млн долл. Это очень высокий уровень, который сам по себе объясняет интерес к бумаге. Выплаты за последний год опирались на прибыль LTM 409,3 млн долл. и денежный поток 1225,9 млн долл.

Наша оценка на текущий год: при сохранении прибыли LTM и коэффициента выплат, заложенного в фактическую доходность, дивиденд останется вблизи 30% от цены. Главный риск для выплаты – прибыль: в третьем квартале она составила 212,1 млн долл. против 415,7 млн годом ранее, и если высокая база годичной давности не повторится, прибыль LTM может снизиться, а вместе с ней и дивиденд.

Доходность 30,9% заметно выше ключевой ставки, что для рынка с такими ставками – сильный аргумент. Но устойчивость выплаты зависит от того, сохранится ли денежный поток: свободный поток в квартале около 218,5 млн долл. покрывает дивиденд, но при падении цен на нефть запас сократится.

Котировка за три года

закрытие, последняя точка 2026-11-10

EV/EBITDA LTM 6,3 против собственной трёхлетней средней 4,4 – премия 44%, и по текущим ценам мультипликатор уже 5,3

По мультипликатору EV/EBITDA LTM 6,3 акция торгуется на 44% выше своей трёхлетней средней 4,4. Это премия к собственной истории, и она означает, что рынок уже заложил часть будущего роста. P/E LTM – 13,4, ROE – 25,6%.

Но LTM отражает прошлые цены на нефть. По спот-модели портала, при сегодняшних ценах годовая EBITDA составит 1277,4 млн долл. против 991,1 млн долл. в модели LTM (+28,9%), а EV/EBITDA при текущих ценах – 5,3, чистый долг / EBITDA – 0,98. На этом базисе мультипликатор уже ниже трёхлетней средней, и оценка выглядит иначе.

По модели портала, справедливая стоимость акции на 11% выше текущей цены. Этот потенциал и перевешивает премию по LTM-мультипликатору: рынок платит за будущую прибыль, которая при текущих ценах выше прошлой.

Оценка по последним отчётным данным

МетрикаЗначение
Капитализация5,50 млрд USD
P/E (LTM)13,4
EV/EBITDA (LTM)6,3
P/B1,73
Чистый долг / EBITDA1,24
Операционный денежный поток (LTM)1,23 млрд
ROE25,6%
Дивидендная доходность (12 мес)30,9%
EV/EBITDA, среднее за 3 года4,4

Чистая прибыль по кварталам

Итог

Сильная сторона отчёта – операционная: EBITDA выросла на 49,9%, маржа поднялась до 38,5%, а свободный поток в 218,5 млн долл. покрывает дивиденд. Слабость – в цене: при подорожавшей на 31,7% нефти компания заработала на 81,0 млн долл. меньше, чем обещала цена, и это главный вопрос к отчёту. Чистая прибыль упала на 49,0% из-за высокой базы годичной давности, а не из-за операций. По спот-модели портала потенциал акции +11%, и это перевешивает премию LTM-мультипликатора в 44% к собственной истории. Наш вывод: акция скорее привлекательна по текущей цене – потенциал по модели портала плюс 11%.