Taseko Mines: медь подорожала на треть, но добыча и затраты решили больше, чем цена

11 ноября Taseko Mines раскрыла результаты за третий квартал 2026 года. Средняя цена меди в отчётном периоде составила 14 408 долл. против 10 825 долл. годом ранее (+33,1%), а спот сейчас 13 997 долл. (–2,9% к средней квартала). Выручка достигла 247,0 млн долл. (+98,5% год к году), EBITDA – 99,1 млн долл. (+146,5%), но по нашему расчёту при объёмах и затратах годичной давности цена давала лишь 79,8 млн долл. EBITDA, то есть компания заработала на 19,4 млн долл. больше ценового эффекта. Наш вывод: акция скорее привлекательна по текущей цене – потенциал по модели портала плюс 21%.

Наш взгляд: есть ли потенциал

Наш взгляд в цифрах

Главные тезисы

— Медь в среднем 14 408 долл. за квартал против 10 825 долл. годом ранее – цена сама по себе объясняет лишь часть роста

— По нашему расчёту цена давала 79,8 млн долл. EBITDA, а отчётные 99,1 млн – на 19,4 млн больше, и разрыв закрывают объёмы и затраты

— Выручка 247,0 млн долл. при росте +98,5% год к году замедлилась с +189,8% кварталом ранее

— Маржа EBITDA 40,1% против 32,3% годом ранее – рост маржи пришёл не только от цены

— Чистый долг 370,5 млн долл. – это 1,13 EBITDA за последние 12 месяцев, нагрузка умеренная

— Спот-модель портала даёт 369,3 млн долл. EBITDA при текущих ценах против 329,3 млн за последние 12 месяцев

— По модели портала акция стоит на 21% ниже справедливой стоимости, и этот потенциал – главный аргумент за бумагу

Ключевые показатели, млрд USD

Медь в среднем 14 408 долл. за квартал против 10 825 долл. годом ранее – цена сама по себе объясняет лишь часть роста

Средняя цена меди в третьем квартале 2026 года составила 14 408 долл. против 10 825 долл. годом ранее, рост на 33,1%. К предыдущему кварталу цена прибавила 5,3% – с 13 682 долл. Спот на 11 ноября 13 997 долл., то есть на 2,9% ниже средней отчётного периода.

Для производителя меди это главный внешний фон: выручка и EBITDA в первую очередь функция цены, объёма и удельных затрат. Цена выросла на треть, но одна она не объясняет удвоение выручки – разрыв закрывают объёмы и затраты, о чём ниже.

Цены на сырьё: среднее за период и сейчас

По нашему расчёту цена давала 79,8 млн долл. EBITDA, а отчётные 99,1 млн – на 19,4 млн больше, и разрыв закрывают объёмы и затраты

По нашему расчёту, если взять объёмы и некоммодитные затраты третьего квартала 2025 года и подставить только цены отчётного периода, выручка составила бы 164 млн долл. (ценовой эффект +39,5 млн, или +31,8%), а EBITDA – 79,8 млн долл. Отчётные 247,0 млн выручки и 99,1 млн EBITDA выше на 83,1 млн и 19,4 млн соответственно.

Значит, цена объясняет примерно 40% прироста EBITDA, а остальное дают объёмы и удельные затраты. Разрыв в 19,4 млн долл. – это то, что компания заработала сверх ценового эффекта; в отчёте он приходится на добычу и себестоимость, а не на разовые статьи.

Спот-модель портала, построенная от среднего четырёх предыдущих кварталов, ожидала EBITDA 98,3 млн долл. и выручку 208,6 млн. Фактические 99,1 млн и 247,0 млн – на 0,8% и 18,5% выше модели. Это подтверждает, что квартал сильный не только по цене, но и по объёму продаж.

Сколько компания должна была заработать при этих ценах и сколько заработала

Выручка 247,0 млн долл. при росте +98,5% год к году замедлилась с +189,8% кварталом ранее

Выручка третьего квартала 2026 года 247,0 млн долл., год к году +98,5%. Кварталом ранее, во втором квартале 2026 года, рост был +189,8%, то есть произошло замедление темпов. Последовательный рост к 240,8 млн долл. второго квартала составил 2,6%.

Замедление годового темпа объясняется высокой базой: во втором квартале 2025 года выручка была всего 83,1 млн долл., а в третьем – уже 124,5 млн. Абсолютный уровень выручки при этом остаётся максимальным за последние кварталы.

По нашему расчёту, если бы объёмы и затраты остались на уровне второго квартала 2026 года, а цены – отчётного периода, выручка составила бы 253 млн долл. Фактические 247,0 млн на 6,0 млн ниже, то есть объём продаж или цена реализации немного уступали предыдущему кварталу.

Маржа EBITDA 40,1% против 32,3% годом ранее – рост маржи пришёл не только от цены

Маржа EBITDA в третьем квартале 2026 года 40,1% против 32,3% годом ранее. Рост на 7,8 процентного пункта при подорожании меди на 33,1% означает, что удельные затраты не съели ценовой эффект, а объёмы выросли.

Операционная прибыль 78,7 млн долл. при выручке 247,0 млн даёт операционную маржу 31,9%. Чистая прибыль 24,3 млн долл., маржа 9,8% против отрицательной маржи –16,0% годом ранее, когда квартал был убыточным.

Разница между EBITDA и операционной прибылью – 20,4 млн долл. – приходится на амортизацию. Ниже операционной прибыли лежат проценты и налоги, которые и съедают часть EBITDA: чистая прибыль 24,3 млн долл. при EBITDA 99,1 млн.

Чистый долг 370,5 млн долл. – это 1,13 EBITDA за последние 12 месяцев, нагрузка умеренная

Чистый долг на 30 сентября 2026 года 370,5 млн долл. При EBITDA за последние 12 месяцев 329,3 млн долл. отношение чистого долга к EBITDA составляет 1,13. Это уровень, а не направление: сравнения с предыдущим значением в фактах нет.

Операционный денежный поток квартала 88,2 млн долл. при капитальных затратах 22,9 млн долл. оставляет свободный поток около 65,3 млн долл. За последние 12 месяцев операционный поток 362,6 млн долл. – он с запасом покрывает и проценты, и капитальные затраты.

При текущих ценах на медь спот-модель портала даёт EBITDA 369,3 млн долл., и тогда отношение чистого долга к EBITDA снижается до 1,0. Долговая нагрузка не является ограничением для компании при нынешней цене меди.

Спот-модель портала даёт 369,3 млн долл. EBITDA при текущих ценах против 329,3 млн за последние 12 месяцев

При текущих ценах на медь спот-модель портала оценивает годовую EBITDA в 369,3 млн долл. против 329,3 млн за последние 12 месяцев, то есть на 8,2% выше. Разница небольшая, потому что спот 13 997 долл. лишь на 2,9% ниже средней отчётного квартала 14 408 долл.

На этой базе EV/EBITDA при текущих ценах 8,1, а отношение чистого долга к EBITDA – 1,0. Для оценки компании это более надёжная база, чем LTM: последние 12 месяцев включают кварталы с более низкой ценой меди.

Рыночная капитализация 2 623,4 млн долл. При LTM EBITDA 329,3 млн долл. EV/EBITDA 8,14, P/E 46,9, ROE 15,3%. P/E высокий из-за низкой чистой прибыли относительно EBITDA – проценты и налоги забирают значительную часть операционной прибыли.

По модели портала акция стоит на 21% ниже справедливой стоимости, и этот потенциал – главный аргумент за бумагу

По модели портала, которая переоценивает EBITDA по текущим ценам на медь при целевом EV/EBITDA, справедливая стоимость акции на 21% выше текущей рыночной цены. Это наша собственная оценка, а не консенсус рынка и не целевая цена.

Мультипликатор EV/EBITDA 8,14 по LTM и 8,1 при текущих ценах. Собственной трёхлетней истории мультипликатора в фактах нет, поэтому сравнить с ней нельзя. Потенциал +21% по модели – единственный количественный ориентир оценки, который есть в фактах.

P/E 46,9 выглядит высоким, но он искажён низкой чистой прибылью: при EBITDA 99,1 млн долл. чистая прибыль квартала 24,3 млн. Для производителя меди EV/EBITDA – более подходящий мультипликатор, чем P/E.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Сильным в квартале было то, что компания заработала на 19,4 млн долл. EBITDA больше ценового эффекта: объёмы и удельные затраты отработали лучше, чем одна медь. Выручка 247,0 млн долл. и EBITDA 99,1 млн долл. – максимальные уровни за последние кварталы, маржа 40,1% против 32,3% годом ранее. Слабым местом остаётся тонкая чистая прибыль 24,3 млн долл. при EBITDA 99,1 млн: проценты и налоги забирают большую часть операционной прибыли. Главный вопрос для держателя – удержится ли цена меди около 14 000 долл.: спот уже 13 997 долл., и от этого зависит, сохранится ли EBITDA на уровне 369,3 млн долл. по спот-модели. Наш вывод: акция скорее привлекательна по текущей цене – потенциал по модели портала плюс 21%.