US Energy: выручка ускорилась до +12,5%, но убыток вырос до 3,5 млн долларов

10 ноября US Energy раскрыла результаты за третий квартал 2026 года. Выручка составила 1,955 млн долларов, прибавив 12,5% год к году и ускорившись с 5,2% во втором квартале, EBITDA осталась отрицательной – минус 2,603 млн, чистый убыток вырос до 3,496 млн против 3,341 млн годом ранее. Рост выручки не превращается в прибыль: убыток по EBITDA держится на уровне около 2,6 млн долларов, а чистый долг с начала года вырос с 2,071 млн до 5,844 млн. Наш вывод: акция скорее непривлекательна по текущей цене.

Наш взгляд: есть ли потенциал

Наш взгляд в цифрах

Главные тезисы

— Выручка ускорилась до +12,5% на росте цены барреля, а не объёмов

— Убыток по EBITDA в 2,603 млн долларов съел весь прирост выручки

— Чистый убыток вырос до 3,496 млн, и годом ранее его сдерживал разовый убыток от обесценения

— Чистый долг вырос с 2,071 млн до 5,844 млн долларов при отрицательном операционном потоке

— Капитальные вложения в 15,17 млн долларов за девять месяцев профинансированы размещениями, а не операциями

— При капитализации 69,8 млн долларов и отрицательной EBITDA мультипликатор посчитать нельзя

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка ускорилась до +12,5% на росте цены барреля, а не объёмов

Выручка третьего квартала 2026 года составила 1,955 млн долларов против 1,738 млн годом ранее, рост 12,5%. Это ускорение относительно 5,2% во втором квартале: компания прошла нижнюю точку падения, когда в третьем квартале 2025 года выручка сокращалась на 64,9%.

Прирост дала цена, а не объём. Средняя реализованная цена выросла до 63,83 доллара за баррель нефтяного эквивалента с 49,20 доллара годом ранее, тогда как добыча снизилась до 30 628 баррелей нефтяного эквивалента с 35 326. Нефть дала 1,810 млн из 1,955 млн долларов выручки, то есть 93%.

Падение объёмов компания объясняет продажей активов в Вайоминге и Западном Техасе в 2025 году и естественным истощением оставшихся месторождений. Программа монетизации старых активов и финансировала переход к газу, гелию и углеродному менеджменту, но пока выручку несёт именно нефтяной сегмент.

Убыток по EBITDA в 2,603 млн долларов съел весь прирост выручки

EBITDA третьего квартала 2026 года отрицательная – минус 2,603 млн долларов, маржа минус 133,1%. Годом ранее было минус 2,563 млн и минус 147,5%: убыток в абсолютном выражении почти не изменился, а маржа улучшилась только потому, что выросла база выручки.

Операционный убыток составил 3,133 млн долларов против 3,379 млн годом ранее. Главная причина – расходы на добычу: 2,110 млн долларов против 1,045 млн. Из них около 1,2 млн – затраты на устранение разлива пластовой жидкости из трубопровода в старых нефтяных активах, выявленного и устранённого в квартале.

Компания подала заявку в страховую по полису общей ответственности, который покрывает до 1,0 млн долларов расходов на очистку после франшизы 0,1 млн. Поскольку заявка ещё не одобрена, дебиторская задолженность по страховке на 30 сентября не признана. Без этих затрат расходы на добычу составили бы 0,9 млн долларов, или 29,71 доллара за баррель нефтяного эквивалента против 29,58 доллара годом ранее – то есть базовая себестоимость не изменилась.

Скорректированная EBITDA, которая исключает 1,2 млн долларов природоохранных затрат, составила минус 0,8 млн долларов против минус 1,3 млн годом ранее. Это единственный показатель, который улучшился, но он очищен от разового события и не отменяет того, что на уровне GAAP убыток остаётся.

Чистый убыток вырос до 3,496 млн, и годом ранее его сдерживал разовый убыток от обесценения

Чистый убыток третьего квартала 2026 года составил 3,496 млн долларов против 3,341 млн годом ранее, чистая маржа минус 178,8% против минус 192,2%. Убыток на акцию сократился до 0,07 доллара с 0,10 доллара только потому, что число акций выросло до 52,5 млн с 32,8 млн.

В базе годом ранее был разовый убыток от обесценения нефтегазовых свойств на 0,9 млн долларов. Без него убыток третьего квартала 2025 года был бы меньше, и нынешнее ухудшение выглядит скромнее, чем в отчёте. В текущем квартале разовых статей, сопоставимых по размеру с чистым убытком, компания не называет, кроме природоохранных затрат в составе расходов на добычу.

Рентабельность собственного капитала отрицательная – минус 39,3%. Накопленный дефицит вырос до 220,872 млн долларов при собственном капитале 34,137 млн: убытки накоплены годами, и текущий квартал продолжает эту линию.

Чистый долг вырос с 2,071 млн до 5,844 млн долларов при отрицательном операционном потоке

Чистый долг на 30 сентября 2026 года составил 5,844 млн долларов против 2,071 млн на конец 2025 года. Общий долг вырос с 2,5 млн до 8,5 млн долларов, денежные средства – с 0,429 млн до 2,915 млн. Рост долга профинансировал строительство, а не операционную деятельность.

Операционный денежный поток за третий квартал 2026 года отрицательный – минус 1,512 млн долларов. За девять месяцев он составил минус 4,764 млн. Отрицательный поток при растущей выручке означает, что оборотный капитал и расходы съедают выручку быстрее, чем она поступает.

Ликвидность компания оценивает в 14,4 млн долларов, включая 2,915 млн денежных средств и 11,5 млн невыбранного лимита по кредитной линии. Этого хватит на несколько кварталов текущих расходов, но не на завершение строительства без новых заимствований или размещений.

Капитальные вложения в 15,17 млн долларов за девять месяцев профинансированы размещениями, а не операциями

За девять месяцев 2026 года компания потратила 15,17 млн долларов на промышленные газовые свойства и 0,485 млн на нефтегазовые. Операционный поток за тот же период отрицательный – минус 4,764 млн. Разрыв закрыт финансированием: 8,086 млн от андеррайтингового размещения и 9,103 млн от программы размещения акций.

Денежные средства выросли с 0,429 млн до 2,915 млн долларов, но этот рост оплачен размытием: число акций выросло до 52,5 млн с 34,4 млн на конец 2025 года. Капитальные вложения идут в проект Big Sky Carbon Hub, первая очередь которого должна дать первую продукцию весной 2027 года.

Компания сообщает, что строительство идёт по графику: внутрипромысловые линии сбора и закачки завершены, оборудование закуплено, сборка установки начата. До первой продукции и первых продаж гелия операционный поток останется отрицательным, а значит, потребность в новом капитале сохранится.

При капитализации 69,8 млн долларов и отрицательной EBITDA мультипликатор посчитать нельзя

Рыночная капитализация компании – 69,8 млн долларов. При отрицательной EBITDA за третий квартал и за последние 12 месяцев мультипликатор EV/EBITDA не имеет смысла: знаменатель отрицательный. Сравнить оценку с собственной историей за три года по этому показателю невозможно.

Цена акции перед отчётом была 1,33 доллара, в день отчёта она снизилась на 0,4%, и с даты отчёта до 10 ноября – ещё на 0,4%. Реакция сдержанная: рынок не увидел в отчёте ни сюрприза, ни разочарования, но и повода для роста не появилось.

Оценка компании держится не на текущей прибыли, а на ожидании первой продукции Big Sky весной 2027 года и контракта на гелий с фиксированной ценой 285 долларов за тысячу кубических футов на пять лет со 100% условием take-or-pay. Пока эти ожидания не подтверждены выручкой, судить об оценке не на чем.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Сильной стороной отчёта остаётся выручка: она ускорилась до +12,5% и растёт второй квартал подряд после провала 2025 года. Но весь прирост съеден убытком по EBITDA в 2,603 млн долларов, а чистый убыток вырос до 3,496 млн, причём годом ранее его сдерживало обесценение на 0,9 млн. Долг вырос с 2,071 млн до 5,844 млн долларов, операционный поток отрицательный, и компания живёт на размещениях акций. Наш вывод: акция скорее непривлекательна по текущей цене.