Frontierby eninvs

Язык: EN / RU

← Все обзоры
Тёмная тема

Wheaton Precious Metals: золото подорожало на четверть, серебро – на 58%, но EBITDA оказалась на 11% ниже, чем обещали цены

Содержание
Wheaton Precious Metals

10 ноября Wheaton Precious Metals раскрыла результаты за третий квартал 2026 года. Средняя цена золота в отчётном периоде составила 4268 долл. за унцию против 3459 долл. годом ранее (+23,4%), серебра – 62,8 долл. против 39,9 долл. (+57,6%). По нашему расчёту, при объёмах и затратах годичной давности такие цены давали выручку 669 млн долл. и EBITDA 574,5 млн долл.; фактически компания получила выручку 771,7 млн долл. и EBITDA 639,6 млн долл. – выше ценового ориентира на 15,4% и 11,3% соответственно. При этом выручка выросла на 62,0% год к году после 84,7% кварталом ранее – рост замедлился. Акция торгуется дешевле собственной трёхлетней истории по EV/EBITDA, но спот-модель портала при текущих ценах даёт потенциал к справедливой стоимости минус 59%; вердикт – нейтральный.

Главные тезисы

— Золото и серебро в отчётном квартале стоили на 23,4% и 57,6% дороже, чем годом ранее, а к предыдущему кварталу подешевели на 5,5% и 14,1%

— По нашему расчёту, цены обещали EBITDA 574,5 млн долл., а компания заработала 639,6 млн долл. – на 11,3% больше

— Выручка выросла на 62,0% год к году после 84,7% кварталом ранее – рост замедлился

— Маржа EBITDA поднялась до 82,9% с 80,2%, а чистая маржа упала до 53,2% с 77,1%

— Чистый долг с 30 июня 2026 года снизился с 1,9 млрд до 1,5 млрд долл., а за год вырос с минус 1,1 млрд долл.

— При текущих ценах спот-модель портала даёт годовой EBITDA 2372,1 млн долл. против 2943,7 млн долл. за последние 12 месяцев

— EV/EBITDA 22,1 ниже собственной трёхлетней средней 30,6 на 28%, но дивидендная доходность всего 0,42%

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

ПоказательQ3 2025Q3 2026Изм.
Выручка0,480,77+62,0%
EBITDA0,380,64+67,5%
Операционная прибыль0,320,51+62,0%
Чистая прибыль0,370,41+11,7%
Операционный денежный поток0,380,64+68,4%
Капзатраты0,250,09-65,3%
Рентабельность по EBITDA80,2%82,9%+2,7 п.п.
Чистая маржа77,1%53,2%-23,9 п.п.

Золото и серебро в отчётном квартале стоили на 23,4% и 57,6% дороже, чем годом ранее, а к предыдущему кварталу подешевели на 5,5% и 14,1%

Средняя цена золота в третьем квартале 2026 года составила 4268 долл. за унцию против 3459 долл. годом ранее, то есть выросла на 23,4%. Серебро подорожало сильнее – с 39,9 до 62,8 долл. за унцию, на 57,6%. В модели портала на золото и серебро приходится по половине выручки, поэтому такой сдвиг цен должен был заметно поднять и выручку, и EBITDA.

К предыдущему кварталу динамика обратная: золото подешевело с 4514 до 4268 долл. (–5,5%), серебро – с 73,1 до 62,8 долл. (–14,1%). На споте 10 ноября 2026 года золото стоит 4040 долл. – на 5,3% ниже средней отчётного периода, серебро – 51,9 долл., на 17,4% ниже. Это значит, что квартальная выручка и EBITDA уже опираются на более высокие цены, чем те, что рынок даёт сейчас.

Цены на сырьё: среднее за период и сейчас

БенчмаркГод назадQ3 2026Изм. г/гСпот 2026-11-10
Золото, USD3 4594 268+23,4%4 040
Серебро, USD39,962,8+57,6%51,9
EBITDA и цена сырья по кварталам
EBITDA и цена сырья по кварталам

По нашему расчёту, цены обещали EBITDA 574,5 млн долл., а компания заработала 639,6 млн долл. – на 11,3% больше

Если взять объёмы и неценовые затраты третьего квартала 2025 года и подставить только цены отчётного периода, выручка составила бы 669 млн долл. (ценовой эффект +192,8 млн долл., +40,5%), а EBITDA – 574,5 млн долл. Фактически компания получила выручку 771,7 млн долл. и EBITDA 639,6 млн долл. – выше ценового ориентира на 102,7 млн долл. (+15,4%) и на 65,0 млн долл. (+11,3%).

Разрыв объясняется объёмами и ценой реализации относительно эталона: при тех же ценах компания продала больше металла, чем годом ранее, либо реализовала его дороже бенчмарка. В фактах нет разбивки по объёмам и цене реализации, поэтому дальше этого утверждения мы не идём. Важно, что компания не просто «отразила» рост цен, а заработала сверх него.

Спот-модель портала, пересчитанная от среднего за предыдущие четыре квартала, ожидала EBITDA 674,2 млн долл. и выручку 798,7 млн долл.; факт оказался ниже на 5,1% и 3,4% соответственно. Эта модель – взгляд на устойчивый уровень, а не на год к году, и она расходится в направлении с расчётом от цен годичной давности; опираться стоит на второй.

Сколько компания должна была заработать при этих ценах и сколько заработала

База (Q3 2025)Расчёт на ценах периодаФактФакт к расчёту
Выручка, млн USD476,3669,0771,7+15,4%
EBITDA381,8574,5639,6+11,3%
EBITDA по спот-модели портала, млн USD—674,2639,6-5,1%

Выручка и EBITDA по кварталам

Рентабельность EBITDA

Выручка выросла на 62,0% год к году после 84,7% кварталом ранее – рост замедлился

Выручка третьего квартала 2026 года составила 771,7 млн долл., на 62,0% больше, чем годом ранее. Во втором квартале рост был 84,7%, то есть темп замедлился. Замедление объясняется двумя вещами: база годичной давности подросла, а цены к предыдущему кварталу снизились – золото на 5,5%, серебро на 14,1%.

По отношению к предыдущему кварталу выручка упала с 929,2 до 771,7 млн долл. По нашему расчёту, при объёмах и затратах второго квартала и ценах третьего выручка составила бы 838,2 млн долл. (ценовой эффект минус 91,0 млн долл., –9,8%); факт ниже этого ориентира на 66,4 млн долл. (–7,9%). То есть к снижению цен добавился и объёмный фактор, но его величину факты не раскрывают.

Маржа EBITDA поднялась до 82,9% с 80,2%, а чистая маржа упала до 53,2% с 77,1%

EBITDA отчётного квартала составила 639,6 млн долл. при выручке 771,7 млн долл., маржа – 82,9% против 80,2% годом ранее. Росту маржи помогли цены: выручка на унцию росла быстрее, чем неценовые затраты. Операционная прибыль составила 511,0 млн долл., амортизация – 128,2 млн долл.; именно эти две строки и дают EBITDA, других компонентов в ней нет.

Чистая прибыль выросла лишь на 11,7% год к году, до 410,2 млн долл., тогда как EBITDA – на 67,5%. Из-за этого чистая маржа упала до 53,2% с 77,1%. Причина в том, что ниже операционной прибыли лежат статьи, которые в EBITDA не входят: прочие доходы, проценты, курсовые разницы. Годом ранее они, судя по разрыву, дали разовый вклад в прибыль, которого в этом квартале не было. Точный состав этих статей факты не раскрывают.

Чистый долг

на отчётную дату, сейчас чистый долг / EBITDA (LTM) = 0,52

Чистый долг с 30 июня 2026 года снизился с 1,9 млрд до 1,5 млрд долл., а за год вырос с минус 1,1 млрд долл.

На 30 сентября 2026 года чистый долг составил 1,5 млрд долл. против 1,9 млрд долл. на 30 июня 2026 года – снижение на 0,4 млрд долл. за квартал. Годом ранее, на 30 сентября 2025 года, у компании была чистая денежная позиция в 1,1 млрд долл., то есть за год чистый долг вырос на 2,6 млрд долл. Причиной послужили крупные инвестиции: во втором квартале 2026 года капитальные затраты составили 4501,1 млн долл., в третьем – 86,9 млн долл.

Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев – 0,52. Это умеренный уровень для компании, которая финансирует покупку потоков металла. Операционный денежный поток отчётного квартала составил 644,9 млн долл. – он с запасом покрывает капитальные затраты 86,9 млн долл. и позволяет снижать долг без продажи активов.

Оценка против собственной истории

сейчас и среднее за три года

При текущих ценах спот-модель портала даёт годовой EBITDA 2372,1 млн долл. против 2943,7 млн долл. за последние 12 месяцев

За последние 12 месяцев к 30 сентября 2026 года EBITDA составила 2943,7 млн долл., выручка – 3500,0 млн долл., чистая прибыль – 2093,8 млн долл. Но эти earnings заработаны при прошлых ценах. Спот-модель портала пересчитывает базу на сегодняшние цены: годовая EBITDA получается 2372,1 млн долл., на 19,4% ниже LTM. Причина – золото на 5,3% и серебро на 17,4% дешевле средних цен отчётного периода.

На этой базе EV/EBITDA при текущих ценах составляет 27,2, а чистый долг к EBITDA – 0,61. Для оценки акции это более честная отправная точка, чем LTM-мультипликатор 22,1. По спот-модели портала потенциал акции к справедливой стоимости – минус 59%: рынок платит за компанию больше, чем дают сегодняшние цены на металлы.

Котировка за три года

закрытие, последняя точка 2026-11-09

EV/EBITDA 22,1 ниже собственной трёхлетней средней 30,6 на 28%, но дивидендная доходность всего 0,42%

По LTM EV/EBITDA акция торгуется на уровне 22,1 против собственной трёхлетней средней 30,6 – на 28% ниже истории. P/E LTM – 30,1, ROE – 16,6%. Формально по мультипликатору к прошлым прибылям акция дешевле, чем обычно. Но прошлые прибыли заработаны при высоких ценах, а при сегодняшних EBITDA на 19,4% ниже, и EV/EBITDA на текущей базе уже 27,2 – дисконт к истории почти исчезает.

Дивидендная доходность за последние 12 месяцев – 0,42%. Для компании, которая платит процент от выручки, это немного: при выручке LTM 3500,0 млн долл. и капитализации 63,1 млрд долл. выплаты невелики относительно цены акции. Дивиденд здесь – скорее дополнение к росту стоимости, чем источник дохода, и в вердикте он весит меньше, чем оценка по денежному потоку.

Оценка по последним отчётным данным

МетрикаЗначение
Капитализация63,1 млрд USD
P/E (LTM)30,1
EV/EBITDA (LTM)22,1
P/B7,26
Чистый долг / EBITDA0,52
Операционный денежный поток (LTM)2,81 млрд
ROE16,6%
Дивидендная доходность (12 мес)0,4%
EV/EBITDA, среднее за 3 года30,6

Чистая прибыль по кварталам

Итог

Сильным в отчёте было то, что компания заработала на 11,3% больше, чем обещали цены при объёмах годичной давности: EBITDA 639,6 млн долл. против 574,5 млн долл. по нашему расчёту. Рост выручки замедлился до 62,0% с 84,7%, а спот-модель портала при текущих ценах даёт потенциал минус 59%. Вопрос для держателя теперь в том, удержатся ли цены на металлы: при сегодняшних уровнях EV/EBITDA 27,2 уже не выглядит дешёвым, и вердикт – нейтральный.