Сезон отчетности в Индонезии: уголь и никель на подъеме, банки расходятся

Главная история этого сезона — резкий раскол между производителями сырья, которые плывут на волне высоких цен, и финансовым сектором, который борется с давлением на маржу и слабым спросом. Самый большой разрыв — между ростом EBITDA на 60%+ у угольных и никелевых компаний и падением прибыли на 20-50% у некоторых банков и потребительских компаний. Даже внутри одного сектора разрыв разителен: чистая прибыль PTBA более чем удвоилась, а прибыль BYAN за предыдущий период упала на четверть, что подчеркивает, что не все сырьевые компании равны.

Рост выручки, лидеры изменения (г/г)

Производители сырья — явные победители, уголь и никель в авангарде

Явный лидер — INCO, никелевый рудник, с ростом выручки на 31,9% и EBITDA на 140,5% год к году, превратив убыток в прибыль. Угольщики не отстают: ADRO увеличил выручку на 23,4% и чистую прибыль на 46,8%, а EBITDA ANTM выросла на 60,1%, и чистая прибыль PTBA подскочила на 104,8%. Это не просто циклические колебания; это отражает структурный спрос на металлы для энергетического перехода и устойчивые цены на уголь.

Банки и потребительские товары — аутсайдеры, прибыль BBNI упала вдвое

Банковский сектор неоднороден, но BBNI — явный аутсайдер: выручка упала на 19,8%, а чистая прибыль обвалилась на 49,5% год к году, что резко контрастирует с прежним ростом. У BMRI также снизилась выручка на 9,3%, хотя рост прибыли на 33,5% указывает на сокращение издержек. Среди потребительских компаний чистая прибыль ICBP упала на 33,1% несмотря на рост выручки, а прибыль INDF снизилась на 19,1%, что сигнализирует о сжатии маржи. ASII, гигант автопрома и тяжелой техники, показал снижение EBITDA на 24,8% и чистой прибыли на 14,0%.

Разворот GOTO — главный сюрприз сезона: прибыль выросла на 350% после убытков

Самый неожиданный результат у GOTO, технологической платформы, которая сообщила о росте чистой прибыли на 350,5% год к году — огромный разворот от прежних убытков, а EBITDA выросла на 231,6%. Это настоящий поворот сюжета, поскольку компания годами сжигала деньги. Ускорение роста выручки с 26,3% до 28,5% показывает динамику, но главная история — это путь к прибыльности.

Оценки дешевы для растущих компаний, но дороги для отстающих, SMGR оценена как совершенство

ADRO торгуется всего за 8,2x прибыли и 5,0x EV/EBITDA несмотря на рост выручки на 23%, что делает его выгодной покупкой. CPIN, с ростом чистой прибыли на 95,1%, торгуется за 6,8x прибыли и 4,3x EV/EBITDA — просто подарок. На другом полюсе SMGR, с ростом выручки всего на 8,3%, торгуется по ошеломляющим 46,6x прибыли, хотя EV/EBITDA 2,5x предполагает, что рынок делает ставку на восстановление прибыли после скачка чистой прибыли на 88,7%. BYAN, с нулевым ростом выручки и P/E 35,1x, выглядит переоцененной.

Дивидендная доходность привлекательна в угле и потребительском секторе, но банки предлагают меньше

Для доходных инвесторов выделяется INDF с дивидендной доходностью 5,9% (подразумевается из P/E и коэффициента выплат), за ним следуют ITMG с 5,5% и ADRO с 5,2%. Эти угольные и потребительские компании предлагают доходность выше, чем в банковском секторе, где BBNI дает лишь 2,3%, а BBCA — 1,8%. Высокая доходность подкреплена сильными денежными потоками, что делает их надежным источником дохода.

Заглядывая вперед, 3-летний CAGR выручки недоступен для большинства компаний, но текущие темпы роста предполагают, что производители сырья продолжат опережать, если цены удержатся. Следите за признаками замедления спроса Китая на никель и уголь, которые могут развернуть тренд. Расхождение в банковском секторе — BBRI растет на 12%, а BBNI сокращается — станет ключевым тестом качества кредитного портфеля и дисциплины затрат в ближайшие кварталы.

Игроки: рост и доходность (без абсолютных уровней)