Никель и птица обходят угольно-банковскую трясину

Главный разрыв этого сезона — не между секторами, а между импульсом и массой. Верх таблицы — узкий, резкий карман сырьевого и белкового цикла: никелевая добыча с медианным ростом выручки +27,3%, птица и корма — +19,2%. А тяжёлый широкий край рынка едва шевелится: банки +4,9%, телеком +3,9%, а два сектора прямо сжимаются — конгломераты на -3,0% и газовая дистрибуция на -3,8%. Разрыв между лучшей и худшей медианой — более 31 процентного пункта, и это и есть вся история.

Рост выручки по отраслям (медиана г/г)

Никель и птица дали самый чистый операционный рычаг

INCO — главный герой сезона: выручка выросла на 27,3% год к году, а чистая прибыль — на 313,4%. Взрыв прибыли намного опережает рост выручки и говорит о настоящей переоценке маржи в никеле. CPIN — несырьевой эквивалент: выручка +19,2%, EBITDA +56,8%, чистая прибыль +95,1%. Это доказательство, что птица и корма могут наращивать прибыль почти так же быстро, как металлический скачок, когда издержки на сырьё помогают. Оба сидят в отраслях из одной компании, так что их медиана — это их собственный результат, но масштаб реальный.

Уголь тоже не мёртв, просто неравномерен. PTBA показала выручку +7,7%, но EBITDA +96,6% и чистую прибыль +214,7% — ошеломляющий разворот прибыли после периода, когда выручка была -0,3%, а прибыль +104,8%. ADRO добавила выручку +16,5% и прибыль +68,9%, а ITMG оказалась слабейшей в группе: выручка +8,8%, прибыль +16,5%. Медиана угля +8,8% скрывает широкий разброс: лучшая компания группы нарастила прибыль более чем в 13 раз быстрее худшей.

Конгломерат и газовая отрасль — предупреждающие знаки сезона

ASII — самый явный проигравший: выручка -3,0%, EBITDA -20,3%, чистая прибыль -19,2%, и ухудшение широкое, а не разовое. PGAS хуже по операционной линии: выручка -3,8%, EBITDA -40,5%, хотя чистая прибыль выросла на 45,8% — это больше похоже на статью ниже операционной линии, чем на восстановление бизнеса. А BMRI — банк, который нарушил спокойствие сектора: выручка -8,7% год к году, резкое замедление с -1,8% в прошлом периоде, при этом прибыль +17,8%. Когда выручка падает почти на 9%, а прибыль растёт, качеству этой прибыли стоит внимательно посмотреть в глаза.

Поворот сюжета: прибыль BMRI ускорилась, пока выручка рушилась

Самый интересный разрыв — внутри BMRI. Рост чистой прибыли ускорился с +11,6% в прошлом периоде до +17,8% сейчас, хотя выручка замедлилась с -1,8% до -8,7%. Это противоположность операционному рычагу — это финансовая инженерия, сокращение затрат или разовые доходы, тянущие прибыль. Напротив, PTBA — чистое ускорение: рост прибыли ускорился с +104,8% до +214,7%, и на этот раз выручка стала положительной: +7,7% против -0,3%. Одно — предупреждение, другое — настоящий цикл роста.

Дёшево для роста: CPIN и INDF выглядят недооценёнными, SMGR — нет

CPIN — лидер по стоимости: чистая прибыль +95,1%, но торгуется всего за 6,1x прибыли и 3,9x EV/EBITDA — птицеводческий компаундер по цене стагнирующего потребительского сектора. INDF ещё дешевле: 6,2x прибыли и 1,9x EV/EBITDA, хотя прибыль упала на 19,1%, так что мультипликатор — ставка на восстановление маржи, а не на импульс. INCO с ростом прибыли на 313,4% торгуется за 14,3x прибыли и 10,1x EV/EBITDA — не запредельно для такого роста, но уже не дёшево. SMGR — наоборот: выручка +13,1%, но P/E 52,4x — цена за совершенство без видимой поддержки EBITDA в данных. GOTO с 71,9x EV/EBITDA — самый спекулятивный мультипликатор в наборе, оправданный только если рост прибыли на 157,0% устойчив.

Доход: банки и уголь платят за ожидание

В предоставленных данных нет дивидендной доходности или DPS, поэтому рейтинг доходности по этим цифрам построить нельзя. Можно сказать, что самые дешёвые компании с генерацией денег — BMRI за 5,5x прибыли, ASII за 5,5x, INDF за 6,2x — естественные кандидаты для инвесторов в доход, но доходность нужно проверять отдельно, прежде чем действовать.

Долгосрочный взгляд принадлежит ускоряющимся, а не тем, кто просто держит уровень. Рост прибыли PTBA более чем удвоился с +104,8% до +214,7%, а чистая прибыль CPIN ускорилась с +67,7% до +95,1% — оба улучшаются, а не просто высоки. Следите дальше за тем, пик ли рост прибыли INCO на 313,4% или плато, и не превращается ли падение выручки BMRI в настоящую проблему прибыли. Послание сезона простое: платите за импульс там, где дёшево, и требуйте доказательств там, где мультипликатор богат.

Игроки: рост и доходность (без абсолютных уровней)