Ayala Land: выручка третий квартал подряд падает двузначно, а прибыль держится на марже 22,9%

В отчёте за третий квартал 2026 года Ayala Land показала выручку 34 201,9 млн песо – на 11,8% меньше, чем годом ранее, – операционную прибыль 9 515,3 млн и чистую прибыль 7 832,8 млн песо, которая снизилась на 8,7% год к году. Сжатие выручки ускорилось по сравнению со вторым кварталом, когда падение составляло 5,1%, но чистая маржа выросла до 22,9% против 22,1% годом ранее, и прибыль сократилась медленнее выручки. По модели портала справедливая стоимость акции на 24% ниже текущей цены, при этом P/E за последние 12 месяцев – 4,8, а дивидендная доходность – 4,63%. Наш вывод: акция скорее непривлекательна по текущей цене – потенциал по модели портала минус 24%.

Наш взгляд: есть ли потенциал

Наш взгляд в цифрах

Главные тезисы

— Выручка падает третий квартал подряд, и темп падения ускорился с 5,1% до 11,8%

— Чистая маржа выросла до 22,9%, поэтому прибыль снизилась на 8,7% – меньше, чем выручка

— P/E 4,8 и дивидендная доходность 4,63% выглядят дёшево, но модель портала даёт минус 24%

— Долговая нагрузка 2,27 EBITDA за последние 12 месяцев – умеренная для застройщика

— Рентабельность капитала 7,8% при цене в 4,8 прибыли – рынок не ждёт роста

Ключевые показатели, млрд PHP

Выручка падает третий квартал подряд, и темп падения ускорился с 5,1% до 11,8%

Выручка третьего квартала 2026 года составила 34 201,9 млн песо, что на 11,8% ниже уровня годичной давности. Во втором квартале падение было 5,1%, в первом – 13,9%, так что нынешнее ускорение сжатия идёт после относительно мягкого второго квартала.

Последовательность квартальных темпов – минус 8,7% во втором квартале 2025 года, минус 5,3% в третьем, плюс 23,2% в четвёртом, минус 13,9% в первом квартале 2026 года, минус 5,1% во втором и минус 11,8% в третьем – показывает, что всплеск конца 2025 года не перешёл в устойчивый рост. Три из последних четырёх кварталов закрылись двузначным падением или близким к нему.

Для держателя это значит, что операционная база сжимается, и следующая отчётность должна показать, разворачивается ли тренд. Пока данных о том, что послужило причиной падения, в фактах нет.

Чистая маржа выросла до 22,9%, поэтому прибыль снизилась на 8,7% – меньше, чем выручка

Чистая прибыль третьего квартала 2026 года – 7 832,8 млн песо, на 8,7% меньше, чем годом ранее. При падении выручки на 11,8% прибыль сократилась медленнее, потому что чистая маржа поднялась до 22,9% с 22,1% в третьем квартале 2025 года.

Операционная прибыль составила 9 515,3 млн песо. Разница между операционной и чистой прибылью – 1 682,5 млн песо – приходится на проценты, налоги и прочие статьи, и она меньше, чем годом ранее, что и позволило марже вырасти.

Устойчивость маржи при падающей выручке – главный положительный момент отчёта. Но она не отменяет сжатия базы: если выручка продолжит падать теми же темпами, прибыль последует за ней.

P/E 4,8 и дивидендная доходность 4,63% выглядят дёшево, но модель портала даёт минус 24%

P/E за последние 12 месяцев – 4,8, EV/EBITDA – 3,82 при капитализации 218 961,4 млн песо. Дивидендная доходность за последние 12 месяцев – 4,63%. Сами по себе эти уровни говорят о том, что рынок оценивает компанию ниже, чем предполагает текущая прибыль.

Однако по модели портала справедливая стоимость акции на 24% ниже текущей цены. Модель строится на росте EBITDA и целевом мультипликаторе, и при падающей выручке она не видит источников для роста.

Два измерителя расходятся: низкий P/E говорит о дешевизне, модель – о переоценённости. Для этой акции решающим мы считаем модель портала, потому что она учитывает динамику прибыли, а не только её текущий уровень. Дивиденд в 4,63% не компенсирует 24% потенциала снижения.

Долговая нагрузка 2,27 EBITDA за последние 12 месяцев – умеренная для застройщика

Чистый долг на последнюю годовую отчётность – 320 162,1 млн песо, что составляет 2,27 EBITDA за последние 12 месяцев. Для застройщика это умеренный уровень: он не создаёт давления на дивиденд и не требует экстренного сокращения долга.

EBITDA за последние 12 месяцев – 141 212,1 млн песо при выручке 190 200,0 млн. Прибыль за тот же период – 45 554,1 млн песо. Соотношение долга и EBITDA ниже 3 – комфортная зона для компании с положительной операционной прибылью.

Направление изменения нагрузки мы не оцениваем: в фактах нет предыдущего значения этого коэффициента. Уровень 2,27 сам по себе не является ни риском, ни преимуществом – он нейтрален для вердикта.

Рентабельность капитала 7,8% при цене в 4,8 прибыли – рынок не ждёт роста

ROE – 7,8%. При P/E 4,8 это означает, что рынок оценивает компанию ниже балансовой стоимости её капитала и не закладывает роста прибыли. Такая комбинация типична для компаний, у которых выручка падает, а маржа держится за счёт сокращения издержек.

Дивидендная доходность 4,63% при ROE 7,8% означает, что выплаты составляют значительную часть прибыли. Если прибыль продолжит снижаться, дивиденд окажется под давлением, и доходность 4,63% может не сохраниться.

Для держателя это главный вопрос: удержит ли компания маржу и прибыль на текущем уровне, или падение выручки дойдёт до прибыли и дивиденда. Ответ на него определит, останется ли P/E 4,8 дешёвым или окажется ловушкой.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Сильная сторона отчёта – маржа: чистая рентабельность выросла до 22,9%, и прибыль снизилась на 8,7% – меньше, чем выручка на 11,8%. Слабая сторона – сама выручка: падение ускорилось с 5,1% во втором квартале до 11,8% в третьем, и три из последних четырёх кварталов были слабыми. P/E 4,8 и дивидендная доходность 4,63% выглядят дёшево, но модель портала даёт минус 24% к текущей цене, и этот измеритель для нас решающий. Главный вопрос для держателя – удержится ли маржа, когда выручка продолжит падать. Наш вывод: акция скорее непривлекательна по текущей цене – потенциал по модели портала минус 24%.