Электросети после 1П2026: тарифный ветер, рекордная стройка и дивиденды до 17%

Сектор зарабатывает рекордные деньги, но делится ими неравномерно: стройку группы финансируют ФСК и проблемные дочки, а прибыльные распределительные компании отдают акционерам двузначные дивиденды при оценке в 1-2 годовые EBITDA.

Разбор всех публичных компаний группы Россети по отчетам за 1П2026: кто как раскрывается, кто выдерживает инвестпрограмму, у кого растет долг, что почем стоит и где ждать дивидендов в ближайший год и на горизонте трех лет.

• Тарифная индексация двузначная минимум до 2028 года. Прибыль сектора в 1П2026 выросла на 20-120% год к году, и это не разовый эффект.
• Долг - проблема двух историй, а не сектора. Весь долг группы сидит в ФСК (805 млрд руб.) и в Россети Сибирь (2,7х EBITDA); у половины компаний чистого долга нет вовсе.
• ИПР группы разгоняется с 725 млрд руб. в 2025 к ~900 млрд в 2026. Платит за это ФСК - отказом от дивидендов и допэмиссией; дочек мораторий не касается.
• За 2025 год дивиденды заплатили восемь эмитентов сектора. Лидер - Россети ЦиП с 14,6% к текущей цене; за 2026 оценки доходят до ~15-17% у ЦиП, Урала, Волги и МР.
• Лучшие комбинации роста, баланса и выплат - ЦиП, МР, Урал, Волга и Ленэнерго-п. Дорого при худшем балансе - Сибирь; дешевый опцион без катализатора - ФСК и Северо-Запад.

Раскрытие: сектор снова один из самых прозрачных, но с тремя занозами

Все десять ликвидных компаний группы отчитались по РСБУ за 1П2026 в конце июля и по МСФО 27-28 августа. Россети МР, Россети Центр, ЦиП, Волга, Северо-Запад, Юг и Урал публикуют и квартальные МСФО - по нынешнему рынку это роскошь.

Три оговорки. МСФО Россети Урал и Ленэнерго на дату обзора видны только на сайтах компаний - в систему раскрытия отчеты не дошли, часть агрегаторов их не увидит. Россети Юг с 01.12.2025 присоединила Россети Кубань, сравнительная база за 1П2025 не пересчитана - официальные темпы роста (выручка с 38 до 95 млрд руб.) отражают смену периметра, а не органику. Наконец, Россети Северный Кавказ отчитывается исправно, но там двенадцатый год подряд убытки (за 1П2026 - минус 6,8 млрд руб. по РСБУ), а ТРК (Томск) раскрывает только РСБУ и в деловых СМИ не существует.

Тарифы дали двузначный рост прибыли - и это минимум до 2028 года

Драйвер общий - индексация тарифов на передачу с 01.07.2025 на +11,6% (магистральные сети +11,5%) при более скромном росте расходов. Результаты 1П2026 по МСФО:

• Россети (ФСК), консолидировано: выручка 981,5 млрд руб. (+17,4%), EBITDA 382,4 млрд (+13,9%), чистая прибыль 176,0 млрд (+45%), из нее акционерам - 133,4 млрд (+43%).
• Россети МР: выручка 159,0 млрд (+22%), EBITDA 53,3 млрд (+27%), прибыль 24,4 млрд (+47%).
• Россети Центр: выручка 80,6 млрд (+14%), EBITDA 21,3 млрд (+16%), прибыль 8,5 млрд (+57%).
• Россети ЦиП: выручка 85,9 млрд (+13%), EBITDA 27,9 млрд (+15%), прибыль 14,8 млрд (+23%).
• Россети Урал: выручка 69,6 млрд (+17%), операционная прибыль +89%, чистая 11,5 млрд (х2,2).
• Россети Волга: выручка 71,2 млрд (+20%), EBITDA 13,7 млрд (+44%), прибыль 7,3 млрд (+62%).
• Россети Северо-Запад: выручка 44,8 млрд (+17%), EBITDA 8,6 млрд (+57%), прибыль 3,8 млрд (х2,1).
• Россети Сибирь: выручка 65,8 млрд (+21%), EBITDA 8,6 млрд (х2,1), прибыль 2,0 млрд против убытка 2,6 млрд годом ранее. Выручка компании за 2025 год выросла в 1,7 раза - за счет роста тарифов на передачу и удвоения техприсоединения.
• Ленэнерго (РСБУ): выручка 80,5 млрд (+18%), прибыль 24,2 млрд (+21,5%).

Проверка на низкую базу: убыток ФСК за 2024 год (116,9 млрд руб.) был бумажным - обесценение основных средств на 387,5 млрд из-за роста ставки дисконтирования; без него прибыль 2024 составляла 193,6 млрд. То есть рост 2025-2026 идет не от провала, а от нормального уровня.

Дальше тарифный ветер не стихает, но с паузой. Индексацию 2026 года правительство перенесло с 1 июля на 1 октября - сектор недополучит примерно квартал эффекта, 3К2026 по темпам будет слабее 1П. Зато с 01.10.2026 магистральные сети индексируются на +16%, распределительные - на +15,2%, а по прогнозу Минэкономразвития дальше идут +14,7% с июля 2027 и +12% с июля 2028 - везде сильно выше инфляции.

Долг: у половины сектора его нет, растет он там, где стройка

• ФСК держит весь долг группы - 805 млрд руб., но в 1П2026 он снижался. С конца 2025 чистый долг упал с 873 до 805 млрд: операционный поток 301 млрд за полугодие перекрыл инвестиционный отток 229 млрд. При 1,4х EBITDA это комфортно, а снижение ключевой ставки удешевляет рефинансирование.
• Россети Сибирь - единственный проблемный баланс. 48 млрд чистого долга при EBITDA LTM 17,6 млрд (2,7х); долг стабилен, но проценты продолжают съедать большую часть операционной прибыли.
• Заметно наращивают долг только Россети МР и Юг - под капекс. У МР чистый долг вырос с 55 млрд на конец 2024 до 67 млрд к середине 2026 на фоне самой агрессивной инвестпрограммы среди дочек; у Юга 39 млрд - консолидация Кубани плюс стройка.
• Остальные живут без долга. Ленэнерго и ЦиП - с чистой денежной позицией (минус 23 и минус 5 млрд руб.), Волга, Северо-Запад и Урал - около нуля. Для сектора с двузначной индексацией тарифов это редкая по качеству стартовая точка.

ИПР: группа строит на ~900 млрд в год, отставания в графике нет - платит за это ФСК

Факт 2025 года - 725 млрд руб. при плане 719-720, то есть группа программу перевыполнила. На 2026 утверждено 857 млрд, после корректировки менеджмент говорит про "около 900" (+25% к 2025). Пятилетка 2025-2029 - более 3,5 трлн руб., с пиком в 2026-2027 и снижением к 584 млрд в 2029 (проект по материалам к собранию акционеров). Главные стройки - завершение электрификации Восточного полигона в 2026, новые регионы и покрытие дефицита юга и востока.

По дочкам картина такая (план/факт там, где компании его раскрывают):

• Волга - единственная с полным публичным план/фактом: финансирование 2025 года 19,9 млрд руб. при плане 19,2 (104%), вводы мощности и ЛЭП выше плана. План 2026 - 17,4 млрд, то есть капекс снижается.
• Центр и ЦиП - вместе 65,5 млрд за 2025, план на 2026 - 63,3 млрд: тоже без роста, что дивидендам только помогает.
• МР - капзатраты 2025 составили 101,3 млрд (+28%), план 2026 - около 120 млрд: самый быстрый рост стройки среди дочек, отсюда и рост долга.
• Урал - 22 млрд за 2025, план 2026 - более 27 млрд. Ленэнерго - свыше 70,9 млрд за 2025, в мае Минэнерго утвердило новую ИПР до 2030 года. Юг - 17,7 млрд за 1П2026 (+29% к проформе с Кубанью).
• Северо-Запад и Сибирь по утвержденным Минэнерго ИПР (приказы от 25-26.12.2025) наращивают стройку сильнее всех. У Северо-Запада пятилетка 2025-2029 - 67,6 млрд руб. с удвоением уже в 2026 (10,4 млрд в 2025 - 22,4 млрд в 2026), у Сибири - 106,7 млрд с ростом до 27,4 млрд к 2029. Обе строят заметно больше собственной EBITDA ближайших лет - это и объясняет отказы от дивидендов.

Публичных данных об отставании кого-либо от утвержденной ИПР за 2025 нет, риторика Минэнерго и компаний - про перевыполнение. Риск не в графике, а в источнике финансирования. Мораторий на дивиденды ФСК действует по итогам 2022-2026, Минэнерго предлагает не платить и после 2026 года, а летом акционеры ФСК одобрили допэмиссию на до ~120 млрд руб. по 0,5 руб. за акцию в пользу государства (в десять раз выше рыночной цены, оплата деньгами и активами). Для миноритариев размытие по такой цене формально нестрашно, но денежный поток ФСК еще годы будет уходить в стройку, а не в дивиденды.

Оценка: 1-2 EBITDA почти у всех, дороже всех стоит худший баланс

Сводная таблица сектора: капитализация и цены на 31.08.2026; EBITDA = опер. прибыль + амортизация, LTM; * Россети Урал - чистый долг на 31.03.2026.

• Северо-Запад - самая дешевая бумага сектора: 0,8х EV/EBITDA и P/E 1,7. Прибыль за полугодие удвоилась, долга нет. Единственное, чего нет, - дивидендов: прибыль 2025 года направлена на развитие, а по утвержденной ИПР капекс компании в 2026 удваивается, до 22,4 млрд руб.
• ЦиП стоит одну EBITDA при чистой денежной позиции и максимальной доходности. Сочетание, которого в секторе больше нет ни у кого.
• ФСК - P/E 0,4, но кэш до акционера не доходит. EBITDA LTM превышает 550-700 млрд руб. (в зависимости от определения показателя), вся стоимость сидит в EV долгом и капексом. Это опцион на окончание большой стройки после 2027 года, а не дивидендная история.
• Сибирь - 4,8х EV/EBITDA, в три раза дороже сектора при худшем долге. Фундаментальной премии здесь нет: оценка держится на низком фри-флоуте и розничном спросе.

Дивиденды: за 2025 сектор заплатил широко, за 2026 оценки еще выше

Политика единая для дочек: 50% скорректированной чистой прибыли (большей из МСФО и РСБУ), с поправками на техприсоединение, переоценки и разрыв инвестпрограммы - поэтому фактические нормы выплат ниже лобовых 50%. У Ленэнерго дополнительно работает устав: на преф идет 10% чистой прибыли по РСБУ. Выплаты за 2025 год (реестры закрыты в июне-июле 2026):

• Россети ЦиП - 0,0725 руб., реестр 30.06.2026, 14,6% к текущей цене;
• Россети МР - 0,1865 руб. (+24% к прошлому году), реестр 03.07.2026, 11,1%;
• Ленэнерго-п - 36,72 руб. (10% от рекордной РСБУ-прибыли 34,3 млрд), реестр 17.06.2026, 11,0%;
• Россети Волга - 0,0212 руб., реестр 02.07.2026, 10,6%;
• Россети Урал - 0,0612 руб., реестр 01.07.2026, 10,2%;
• Россети Центр - 0,0385 руб., реестр 02.07.2026, 6,1%;
• Россети Юг - 0,00377 руб., реестр 24.06.2026, 5,5% - первый дивиденд с 2018 года;
• Ленэнерго об. - 0,5379 руб., 3,9%; ТРК об./преф. - 0,0156/0,0294 руб., 2,1%/5,0%;
• не платили: ФСК (мораторий), Северо-Запад, Сибирь, Северный Кавказ.

Ближайший год (выплаты за 2026, лето 2027) - оценка УИ при сохранении фактических норм выплат и продолжении темпов 1П2026 (у всех плательщиков полугодовая прибыль выросла на 20-110%):

• ЦиП: ~0,085-0,09 руб., ~17% к текущей цене;
• Волга: ~0,030-0,033 руб., ~15%; Урал: ~13-18% (в прибыли 1П2026 возможны разовые статьи);
• МР: ~0,23-0,25 руб., ~14-15%;
• Ленэнерго-п: РСБУ-прибыль за 1П2026 уже 24,2 млрд - 10% дают ~26 руб. на преф только за полугодие; за год оценочно 40-45 руб., ~12-13%;
• Центр: ~8-10%; Юг: ~5-8% (высокая неопределенность после смены периметра);
• ФСК, Сибирь, СК: ноль. Северо-Запад: базово ноль (по утвержденной ИПР капекс в 2026-2027 удваивается), но при текущем P/E 1,7 любое решение платить 50% превращает бумагу в ~25-30% доходности - это опцион, а не прогноз.

Три года (суммарные выплаты за 2026-2028 к текущей капитализации) - оценка УИ при допущениях: индексация тарифов по прогнозу Минэка (+15,2% с октября 2026, +14,7% с июля 2027, +12% с июля 2028), нормы выплат не меняются, новых допэмиссий у плательщиков нет:

• ЦиП: ~55-65% капитализации;
• Волга, Урал, МР: ~45-55%;
• Ленэнерго-п: ~40-45%;
• Центр: ~28-35%; Юг: ~18-25%;
• ФСК: базово 0% - Минэнерго публично предлагает продлить мораторий; первый реалистичный дивидендный год - 2027 (выплата 2028), и то при условии прохождения пика ИПР.

Итог

Сектор попал в редкое сочетание: двузначная индексация тарифов до 2028 года, почти нулевой долг у половины компаний и оценки в 1-2 EBITDA. Деление простое - стройку группы оплачивают ФСК, Сибирь и Кавказ, а дивиденды достаются акционерам распределительных дочек. По совокупности роста, баланса и выплат выделяются ЦиП, МР, Урал, Волга и Ленэнерго-п; ФСК и Северо-Запад - дешевые опционы без ближайшего катализатора; Сибирь при худшем балансе стоит втрое дороже сектора.

Тикеры

FEES · LSNG · LSNGP · MSRS · MRKC · MRKP · MRKU · MRKV · MRKS · MRKY · MRKZ - расширенные карточки эмитентов на нашем портале: frontier.eninvs.com.

Для еженедельной аналитики - телеграм-канал "Усиленные Инвестиции": @eninv.