Ростелеком: выручка растёт на 11,7%, но прибыль держится на тонкой марже в 2,8%

12 ноября Ростелеком раскрыл результаты за третий квартал 2026 года. Наш вывод: акция оценена справедливо – потенциал по модели портала плюс 6%.

Наш взгляд: есть ли потенциал

Наш взгляд в цифрах

Главные тезисы

— Выручка прибавила 11,7% год к году, и темп почти не изменился по сравнению со вторым кварталом

— Рентабельность по EBITDA снизилась до 37,4% с 38,5%, и рост издержек обогнал рост выручки

— Чистая прибыль выросла на 17,0%, но её маржа остаётся тонкой – 2,8%

— Свободный денежный поток за квартал составил 5,0 млрд руб. после капитальных затрат в 39,1 млрд

— Чистый долг вырос до 811,6 млрд руб., а отношение долга к EBITDA LTM составляет 2,74

— Дивидендная доходность 5,8% ниже справедливых для бумаги 7,0%, а форвардная оценка – 7,4%

— EV/EBITDA 2,8 находится на уровне собственной трёхлетней средней 2,9, а потенциал по модели портала – +6%

Ключевые показатели, млрд ₽

Выручка прибавила 11,7% год к году, и темп почти не изменился по сравнению со вторым кварталом

Выручка за третий квартал 2026 года составила 233,1 млрд руб., что на 11,7% больше, чем годом ранее. Во втором квартале рост был 11,4%, то есть темп почти не изменился. Компания сохраняет двузначный рост третий квартал подряд.

Ускорение относительно первого квартала, когда выручка выросла на 9,9%, связано с восстановлением деловой активности. В четвёртом квартале 2025 года рост был 15,6%, но это объясняется сезонным фактором – последний квартал традиционно самый сильный.

Для инвестора важнее не сам рост, а то, что он не ускоряется. Стабильные 11–12% – это хороший показатель для телекоммуникационного сектора, но он не создаёт нового импульса для переоценки акций.

Рентабельность по EBITDA снизилась до 37,4% с 38,5%, и рост издержек обогнал рост выручки

EBITDA за третий квартал составила 87,2 млрд руб., увеличившись на 8,5% год к году. Это медленнее роста выручки в 11,7%, поэтому рентабельность по EBITDA снизилась до 37,4% с 38,5% годом ранее.

Снижение маржи на 1,1 процентного пункта означает, что операционные расходы растут быстрее выручки. Компания не раскрывает в отчёте, какая именно статья издержек дала такой эффект, но при сохранении текущей динамики давление на маржу продолжится.

Операционная прибыль выросла до 39,5 млрд руб., но её рост сдерживается амортизацией, которая увеличивается вместе с капитальными затратами. Для телекома это нормальная ситуация, но она ограничивает операционный рычаг.

Чистая прибыль выросла на 17,0%, но её маржа остаётся тонкой – 2,8%

Чистая прибыль за третий квартал составила 6,6 млрд руб., что на 17,0% больше, чем годом ранее. Рост прибыли опережает рост выручки, но её абсолютный уровень невелик: маржа чистой прибыли – 2,8% против 2,7% годом ранее.

Такая тонкая маржа объясняется высокой долговой нагрузкой и амортизацией. Процентные расходы съедают значительную часть операционной прибыли, которая составила 39,5 млрд руб., а чистая прибыль – лишь 6,6 млрд.

Для инвестора это означает, что даже небольшое ухудшение операционной картины или рост стоимости обслуживания долга может свести прибыль к нулю. Запас прочности по прибыли невелик.

Свободный денежный поток за квартал составил 5,0 млрд руб. после капитальных затрат в 39,1 млрд

Операционный денежный поток за третий квартал составил 44,1 млрд руб., что вдвое больше, чем годом ранее (21,3 млрд). Однако капитальные затраты выросли до 39,1 млрд руб., и после них остаётся лишь 5,0 млрд свободного денежного потока.

Рост капитальных затрат связан с инвестициями в инфраструктуру. Для телекома это нормально, но при таких объёмах свободный денежный поток остаётся небольшим и не покрывает дивидендные выплаты в полном объёме.

За последние 12 месяцев операционный денежный поток составил 184,5 млрд руб., а капитальные затраты – около 150 млрд. Свободный денежный поток за этот период положительный, но его размер ограничивает возможности по наращиванию дивидендов.

Чистый долг вырос до 811,6 млрд руб., а отношение долга к EBITDA LTM составляет 2,74

Чистый долг на 30 сентября 2026 года составил 811,6 млрд руб., увеличившись с 801,1 млрд на 30 июня 2026 года (+10,6 млрд). За 12 месяцев долг вырос с 787,6 млрд на 30 сентября 2025 года (+24,0 млрд).

Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев – 2,74. Это умеренный уровень для телекоммуникационной компании, но он ограничивает свободу манёвра при росте процентных ставок.

Обслуживание долга стоит дорого: при ключевой ставке 14,0% процентные расходы съедают значительную часть операционной прибыли. Снижение ставки стало бы важным позитивом для прибыли и дивидендов.

Дивидендная доходность 5,8% ниже справедливых для бумаги 7,0%, а форвардная оценка – 7,4%

За последние 12 месяцев компания выплатила 2,71 руб. на акцию, что даёт текущую дивидендную доходность 5,8%. Это ниже доходности, которую мы считаем справедливой для этой бумаги – 7,0%.

Наша оценка годового дивиденда – 3,46 руб. на акцию, что соответствует форвардной доходности 7,4% по текущей цене. Оценка основана на коэффициенте выплаты 0,57 от прибыли и прибыльной базе 19,9 млрд руб.

Историческая доходность на дату отсечки колебалась от 3,8% в 2025 году до 7,7% в 2026 году. Текущий уровень 5,8% находится в середине этого диапазона, но ниже справедливой доходности.

Дивиденд может быть меньше, если прибыль окажется ниже ожиданий или компания увеличит капитальные затраты. Решение о выплате принимает совет директоров.

EV/EBITDA 2,8 находится на уровне собственной трёхлетней средней 2,9, а потенциал по модели портала – +6%

EV/EBITDA за последние 12 месяцев составляет 2,8, что соответствует собственной трёхлетней средней 2,9. Бумага оценена на уровне своей истории, без скидки или премии.

P/E за последние 12 месяцев – 7,9, что отражает низкую маржу чистой прибыли. По модели портала потенциал роста акции до справедливой стоимости – +6%.

Два ориентира – мультипликатор на уровне истории и потенциал +6% – указывают в одну сторону: запас роста невелик. Для переоценки нужен либо рост прибыли, либо снижение ставки.

Оценка по последним отчётным данным

Дивиденды на акцию, ₽, и доходность на дату отсечки

Итог

Сильной стороной отчёта остаётся выручка: рост на 11,7% год к году и стабильный темп. Однако рентабельность по EBITDA снизилась до 37,4%, а чистая прибыль при марже 2,8% остаётся уязвимой к процентным расходам. Свободный денежный поток в 5,0 млрд руб. за квартал ограничен капитальными затратами в 39,1 млрд. Дивидендная доходность 5,8% ниже справедливых 7,0%, хотя форвардная оценка даёт 7,4%. Наш вывод: акция оценена справедливо – потенциал по модели портала плюс 6%.