ИИ-инфраструктура уходит в отрыв, а газовики остаются на голодном пайке

Этот сезон отчётности превратился в гонку на выживание между строителями ИИ-инфраструктуры и остальной экономикой. Выручка облачной ИИ-инфраструктуры выросла в медиане на 283,2% год к году, тогда как разведка и добыча природного газа и ШФЛУ сократилась на 35,7%. Разрыв в 319 пунктов — самый широкий в выборке, и он показывает, куда идут деньги, а откуда бегут.

Рост выручки по отраслям (медиана г/г)

ИИ-инфраструктура не просто победила — она обогнала всех на два круга

Nebius (NBIS) показала рост выручки на 454,0% год к году — самый высокий показатель в выборке. CoreWeave (CRWV) нарастила выручку на 112,5% и EBITDA на 132,3%, хотя чистая прибыль упала на 115,9% из-за активных инвестиций в мощности. Это не аномалии, а новая норма для облачного ИИ. Медиана по отрасли в +283,2% настолько выше всех остальных секторов, что сравнения кажутся почти некорректными.

Полупроводниковая цепочка поставок, питающая этот бум, также выдаёт чудовищные цифры. Astera Labs (ALAB) нарастила выручку на 104,5% и чистую прибыль на 199,0%; Credo Technology (CRDO) — выручку на 114,7% и чистую прибыль на 104,1%. Micron (MU) показала ошеломляющий рост выручки на 345,7%, а Nvidia (NVDA) — на 105,9% при трёхлетнем CAGR в 100%. Если вы не были привязаны к ИИ-инфраструктуре, вы наблюдали со скамейки запасных.

Газовики — некрасивая падчерица сезона

CNX Resources (CNX) столкнулась с падением выручки на 35,7% и чистой прибыли на 53,1%. У EQT Corporation (EQT) дела обстоят ещё хуже: выручка -29,2%, EBITDA -38,3%, чистая прибыль -73,0%. Range Resources (RRC) также просела: выручка -11,3%, чистая прибыль -17,8%. Медианное падение выручки в отрасли разведки и добычи природного газа и ШФЛУ на 35,7% — единственная отрицательная медиана среди всех секторов. Даже нефтяные E&P с их здоровым медианным ростом выручки на 32,6% не смогли полностью избежать газового торможения.

Поворот сюжета: малоизвестный производитель чип-оборудования ускорился с низкой базы, пока гиганты спотыкались

Kulicke & Soffa (KLIC) нарастила выручку на 122,6% год к году — резкое ускорение с низкой базы, так как в предыдущем периоде сопоставимого роста не было. Тем временем Lam Research (LRCX) столкнулась с падением выручки на 13,0% и обвалом чистой прибыли на 41,9%. Этот разрыв внутри сектора полупроводникового оборудования — настоящий сюрприз сезона: рынок вознаградил нишевых игроков со взрывным ростом и наказал крупных лидеров. Трёхлетний CAGR выручки KLIC по-прежнему составляет -24,2%, что говорит о крайней волатильности этого сегмента.

Дёшево для роста: нефтяные E&P и Super Micro предлагают ценность; Palantir и Tesla оценены на совершенство

Нефтегазовые компании выглядят абсурдно дёшево относительно своего роста. SM Energy (SM) торгуется с P/E 8,1x и EV/EBITDA 2,3x при росте выручки на 215,3%. Chord Energy (CHRD) — 8,9x P/E и 3,1x EV/EBITDA при росте выручки на 84,0%. Matador (MTDR) — 8,8x P/E и 3,1x EV/EBITDA при росте выручки на 31,1%. С другой стороны, Palantir (PLTR) торгуется с P/E 150,3x после роста выручки на 92,8%, а Tesla (TSLA) — с EV/EBITDA 98,8x при росте выручки всего на 25,5%. Super Micro (SMCI) — аномалия: рост выручки на 93,2% при P/E всего 11,7x и EV/EBITDA 7,5x. Это либо ловушка ценности, либо сделка сезона.

Охотники за доходом: телекомы и энергетика всё ещё платят, но рост скуден

AT&T (T) предлагает P/E 8,4x и EV/EBITDA 7,1x при росте выручки всего на 2,3%. Verizon (VZ) торгуется с P/E 12,3x и EV/EBITDA 7,9x, но выручка снизилась на 0,7%, а чистая прибыль упала на 23,3%. APA Corporation (APA) сочетает P/E 9,0x и EV/EBITDA 3,1x с ростом выручки на 9,0%. Для инвесторов, ориентированных на доход, это имена, которые платят за ожидание, но не ждите фейерверков.

Взгляд вдолгую: трёхлетний CAGR выручки Nvidia в 100% и CAGR Nebius в 239,8% выделяются как наиболее устойчивые истории роста. Но следите за разрывом между ИИ-инфраструктурой и традиционной энергетикой — он расширяется, а не сужается. Если цены на газ останутся подавленными, боли в E&P продолжатся. А если капитальные затраты на ИИ замедлятся, высоколетящие акции резко скорректируются. Рынок ставит на первое и игнорирует второе. В этом и риск.

Игроки: рост и доходность (без абсолютных уровней)