Золото и платина затмевают шаткий банковский и страховой сектор

Главный разрыв этого сезона — между сырьевыми производителями на волне цен и финансовыми компаниями, зажатыми в тиски падающей выручки. Медианный рост выручки золотодобытчиков составил +34,3%, производителей платиноидов — +64,1%, тогда как банки показали лишь +3,6%, а страховщики и вовсе сократились на -11,8%. Разрыв между лучшим и худшим отраслевыми медианами достигает 84 процентных пунктов — максимальное расхождение за последнее время.

Рост выручки по отраслям (медиана г/г)

Золотодобытчики показали не только рост выручки, но и мощный эффект операционного рычага

Gold Fields возглавила список: выручка выросла на +70,7%, EBITDA взлетела на +95,5% год к году, а чистая прибыль подскочила на +80,6%. Harmony Gold показала ещё более впечатляющий результат по прибыли: выручка +34,3%, EBITDA +82,2%, чистая прибыль более чем удвоилась (+104,0%). Это не просто ценовой эффект — цифры отражают дисциплину в издержках и операционный рычаг, усиливающий каждый процент роста выручки.

Среди производителей платиноидов выделилась Impala Platinum: выручка +58,1%, EBITDA +248,4%. Valterra Platinum показала самый высокий рост выручки во всей выборке — +93,2%, а EBITDA выросла на +390,1%. Northam Platinum также продемонстрировала сильные результаты: выручка +64,1%, EBITDA +158,1%. Платиноидный комплекс явно находится в цикле роста, который напрямую конвертируется в исключительный рост прибыли.

Страховщики и производители железной руды оказались слабым звеном с резким сжатием маржи

Страховой сектор показал медианное падение выручки на -11,8%, что усугубляется обвалом выручки Momentum Group на -57,0% и снижением у Old Mutual на -32,7%. Даже Sanlam, увеличившая чистую прибыль на +29,1%, столкнулась с падением выручки на -11,8% и EBITDA на -24,4%. Железная руда не отстаёт: Kumba Iron Ore сообщила о снижении выручки на -10,6%, EBITDA на -26,8% и чистой прибыли на -41,7%. Это не просто циклические колебания — это сигнал структурного давления на маржу, за которым стоит следить доходным инвесторам.

Поворот сюжета: выручка Capitec более чем удвоилась, но P/E на уровне 31x — цена за совершенство

Capitec Bank показал ошеломляющий рост выручки на +94,8% год к году, намного опередив другие банки и даже большинство сырьевых компаний. Однако чистая прибыль выросла лишь на +19,2%, а акции торгуются с высоким P/E 31,2x — самым высоким во всей выборке. Это классический случай, когда рынок закладывает в цену будущий рост, который может оказаться неустойчивым. Для сравнения: FirstRand столкнулся с падением выручки на -11,6% и чистой прибыли на -14,6%, но торгуется с P/E 14,1x — предупреждение о том, что даже качественные франшизы могут оступиться.

Дёшево для такого роста: Harmony Gold с P/E 5,6x и Impala Platinum с 4,9x выглядят как находки

Harmony Gold торгуется с P/E всего 5,6x и EV/EBITDA 3,4x, несмотря на рост чистой прибыли на +104,0% — это удивительно дёшево для компании с таким взрывным импульсом прибыли. Impala Platinum ещё дешевле: 4,9x по прибыли и 3,0x по EV/EBITDA при росте EBITDA на +248,4%. На дорогом конце спектра выделяется Remgro с P/E 72,1x и EV/EBITDA 17,9x, при том что выручка упала на -3,7%, а чистая прибыль рухнула на -56,5%. Это цена за совершенство и даже больше — явный кандидат на избегание для стоимостных инвесторов.

Для доходных инвесторов: OUTsurance и Vodacom предлагают самые надёжные дивиденды

OUTsurance Group увеличила выручку на +12,6% и чистую прибыль на +19,5%, и хотя её P/E 23,7x нельзя назвать низким, у компании есть история стабильного роста дивидендов. Vodacom Group показала рост выручки на +10,1% и чистой прибыли на +24,4% при P/E 15,1x и EV/EBITDA 5,5x — более сбалансированный вариант дохода и роста. Для чистого дохода Telkom SA с P/E 7,8x и EV/EBITDA 1,9x выглядит привлекательно, но её чистая прибыль упала на -52,7%, так что дивиденд может оказаться под угрозой.

Если смотреть на долгосрочную перспективу, Naspers выделяется с трёхлетним CAGR выручки +22,1%, а Capitec Bank следует за ней с +20,5% — оба значительно опережают рынок. Но главная история — это расхождение между сырьевыми производителями, наслаждающимися циклическим бумом, и финансовыми компаниями, сталкивающимися со структурными препятствиями. Следите за тем, удержатся ли цены на золото и платиноиды, и смогут ли банки развернуть тенденцию падения выручки. Следующий сезон, вероятно, отделит устойчивых игроков от однодневок.

Игроки: рост и доходность (без абсолютных уровней)