Золотодобытчики с лёгкостью Мидаса оставляют энергетику и фармацевтику позади

Этот отчётный сезон в ЮАР характеризуется одним резким расхождением: сырьевые компании, особенно золотодобытчики и производители платиноидов, демонстрируют стремительный рост выручки, оставляя остальных участников рынка далеко позади. В то время как золотодобытчики показали медианный рост выручки на 64,8% год к году, такие сектора, как целлюлозно-бумажный и фармацевтический, фактически сократились. Разрыв между имущими и неимущими никогда не был таким большим, и это меняет инвестиционный ландшафт.

Рост выручки по отраслям (медиана г/г)

Золото и платиноиды — бесспорные лидеры сезона

Сектор золотодобычи пылает. AngloGold Ashanti показала рост выручки на 64,8% год к году, а чистая прибыль взлетела на 189,2%. Gold Fields оказалась ещё более впечатляющей: выручка выросла на 68,2%, а чистая прибыль — на 186,5%. В сфере платиноидов Impala Platinum продемонстрировала ошеломляющий рост выручки на 43,7% и скачок чистой прибыли на 399,0%, а Northam Platinum — рост выручки на 60,0%. Это не просто циклические восстановления; это структурные выигрыши, обусловленные высокими ценами на сырьё.

Фармацевтика, бумага и энергетика — аутсайдеры сезона

На другом конце спектра Aspen Pharmacare пострадала от снижения выручки на 4,3% и падения чистой прибыли на 38,4%. Целлюлозно-бумажный бизнес Sappi сократил выручку на 1,0%, а EBITDA рухнула на 435,5% — жестокое сжатие маржи. Sasol в сфере энергетики и химикатов показала лишь 0,2% роста выручки, в то время как чистая прибыль упала на 94,8%. Эти сектора борются со слабым спросом и давлением затрат, что резко контрастирует с бумом в горнодобывающей отрасли.

Сюрприз: возрождение интернет-бизнеса Naspers и потрясения в розничной торговле

Самый большой сюжетный поворот связан с Naspers, интернет- и медиахолдингом. Её выручка ускорилась с нулевого роста в предыдущем периоде до ошеломляющих 51,1% год к году, а EBITDA взлетела на 252,6%. Это драматический разворот для компании, которую многие уже списали со счетов. Тем временем в розничной торговле дисконтная модель Pepkor обеспечила солидный рост выручки на 13,2%, но чистая прибыль The Foschini Group рухнула на 58,7% при росте выручки на 7,1%, что подчёркивает глубокое сжатие маржи в сегменте товаров необязательного спроса.

Ценовые возможности скрываются на виду среди горнодобытчиков

Несмотря на звёздный рост, золотодобытчики торгуются на удивление низкими мультипликаторами. P/E Gold Fields составляет всего 8,3x, а EV/EBITDA — 5,7x, в то время как AngloGold Ashanti торгуется с P/E 11,8x и EV/EBITDA 5,6x. Это дёшево для компаний, растущих на 60-70%. Напротив, Capitec Bank с ростом выручки на 19,0% имеет P/E 31,9x — премия, отражающая его последовательное накопление, но оставляющая мало места для ошибки. Реальная ценовая возможность может быть в Kumba Iron Ore, которая торгуется с P/E 5,8x и EV/EBITDA 2,2x, предлагая запас прочности даже при скромном росте выручки на 2,3%.

Инвесторы, ориентированные на доход, имеют широкий выбор, но доходность сильно варьируется

Для искателей доходности Old Mutual выделяется EV/EBITDA всего 1,3x, что указывает на глубокую ценовую возможность, в то время как её страховой аналог Momentum Group имеет EV/EBITDA 1,7x. Среди горнодобытчиков Exxaro Resources торгуется с EV/EBITDA 3,7x, а Sibanye-Stillwater — 3,6x, оба, вероятно, предлагают привлекательную дивидендную доходность благодаря генерации денежных средств. Однако осторожность оправдана: чистая прибыль Sanlam упала на 28,3% несмотря на рост выручки, что является предупреждением о том, что доходность может быть нестабильной.

Заглядывая вперёд, 3-летний CAGR выручки рассказывает убедительную историю. Old Mutual лидирует с CAGR 61,2%, но это с низкой базы. Более впечатляющи AngloGold Ashanti с 30,0% и Gold Fields с 26,9%, демонстрирующие устойчивую динамику. CAGR Capitec Bank в 20,5% укрепляет её премиальную оценку. Ключевой вопрос следующего сезона — смогут ли цены на сырьё удержаться или разрыв между горнодобытчиками и остальным рынком сократится. Инвесторам следует следить за признаками восстановления маржи в розничной торговле и энергетике, а также за тем, сможет ли Naspers поддержать своё интернет-возрождение.

Игроки: рост и доходность (без абсолютных уровней)