Филиппинские банки обгоняют сжимающуюся utility, а конгломераты расходятся

Корпоративный сезон на Филиппинах в этом квартале определялся резким расхождением: банки показали медианный рост выручки на +21,8% год к году, тогда как единственная utility в нашей выборке, MER, обвалила выручку на 77,0%. Этот разрыв в 98,8 процентного пункта между лучшим и худшим отраслевыми медианами — самый широкий за последнее время, и он задал тон всему остальному: от выдающегося портового оператора до конгломерата, который нарастил выручку на +36,8%, но торгуется всего за 7,9 прибыли.

Рост выручки по отраслям (медиана г/г)

Банки и порты — двигатели этого цикла

Медианный рост выручки банковского сектора на +21,8% был обеспечен ошеломляющим скачком SECB на +140,5%, который также увеличил EBITDA на +23,0% и чистую прибыль на +11,3%. UBP стал чемпионом по прибыли: выручка +33,0%, EBITDA +60,6% и чистая прибыль +69,3% — самый сильный рост прибыли среди всех банков. Даже BPI и BDO с ростом выручки на +21,8% и +15,6% соответственно показали, что импульс сектора широк, хотя их чистая прибыль немного снизилась (-2,0% и -1,5%).

Сектор портов и логистики, представленный ICT, показал медианный рост выручки на +25,3% — самый высокий среди всех отраслей, а чистая прибыль выросла на +33,7%. Такое сочетание роста выручки и прибыли при P/E 24,7x говорит о том, что рынок уже закладывает эту историю в цену. Тем временем AEV в сегменте конгломератов увеличил выручку на +36,8% и чистую прибыль на +34,6%, доказывая, что отдельные конгломераты всё ещё способны на многое.

Сектор utility — ловушка стоимости, пока не доказано обратное

Выручка MER рухнула на 77,0% год к году — худший результат по выручке во всей нашей выборке. EBITDA упала на 6,8%, но чистая прибыль взлетела на +127,5% — странный разрыв, вероятно, отражающий разовые статьи или бухгалтерские эффекты, а не операционную силу. Недвижимость также испытывала трудности: ALI показала снижение выручки на 5,1%, падение EBITDA на 32,2% и снижение чистой прибыли на 10,3%. Среди конгломератов DMC продемонстрировал падение выручки на 36,0%, хотя его EBITDA и чистая прибыль выросли на +118,0% и +176,4% — яркое напоминание, что выручка не всегда лучший индикатор здоровья.

Поворот сюжета: взрыв прибыли DMC на фоне обвала выручки

Выручка DMC упала на 36,0% год к году, но EBITDA взлетела на +118,0%, а чистая прибыль подскочила на +176,4%. Это самое драматичное расхождение между выручкой и прибылью в наборе данных. Это может сигнализировать об успешном переходе к более маржинальным бизнесам, агрессивном сокращении затрат или продаже активов, но без сравнения с предыдущим периодом устойчивость неясна. Аналогично, AC показал рост EBITDA на +75,9% при падении чистой прибыли на 164,0% — ещё один случай, когда заголовочные цифры скрывают более сложную историю. Инвесторам следует копать глубже, прежде чем делать выводы.

Дёшево не просто так: конгломераты и банки предлагают стоимость, но качество разное

Среди банков SECB торгуется всего за 3,9 прибыли после роста выручки на +140,5% — самый низкий P/E в секторе и потенциальная находка, если рост устойчив. UBP с ростом чистой прибыли на +69,3% торгуется за 4,8 прибыли, что также привлекательно. В конгломератах AGI с P/E 3,2x и JGS с 4,0x выглядят дёшево, но чистая прибыль AGI упала на 32,3%, а JGS — на 28,7%, так что низкие мультипликаторы отражают реальные опасения. На дорогой стороне ICT с P/E 24,7x и EV/EBITDA 14,3x оценён идеально, а JFC с P/E 18,5x и GLO с 10,3x предлагают менее убедительное соотношение цены и роста. MER, несмотря на P/E 7,4x, остаётся ловушкой стоимости, пока выручка не стабилизируется.

Охотники за доходом: банки и телекомы платят, но данных о дивидендах нет

В наборе данных нет информации о дивидендной доходности или размере дивидендов, поэтому мы не можем ранжировать доходные истории. Однако низкие P/E у SECB (3,9x), UBP (4,8x) и MBT (9,1x) позволяют предположить, что если эти банки сохранят коэффициенты выплат, они могут предложить конкурентную доходность. GLO с P/E 10,3x и TEL с 8,5x — традиционные доходные имена, но их рост чистой прибыли был слабым (+0,4% и -16,4% соответственно), что может оказать давление на будущие дивиденды. Без явных данных о доходности инвесторам, ориентированным на доход, следует дождаться отдельной таблицы.

В перспективе расхождение между банками и сектором utility, вероятно, сохранится, пока процентные ставки остаются благоприятными для кредиторов, а операционные проблемы MER не решены. Конгломератный сектор — смешанная картина: AEV и SM предлагают устойчивый рост при разумных оценках, тогда как DMC и AC требуют более глубокого анализа. Следите за способностью SECB поддерживать взрывной рост выручки и за тем, продолжится ли скачок прибыли UBP. Рынок вознаграждает рост премиальными мультипликаторами, но самые дешёвые имена — SECB, UBP, AGI — могут предложить лучшее соотношение риска и доходности, если их фундаментальные показатели сохранятся. Пока филиппинская корпоративная история — это история имущих и неимущих, и разрыв widening.

Игроки: рост и доходность (без абсолютных уровней)