Танкеры и серебро обгоняют застойную энергетику

Корпоративные результаты сырьевых компаний за этот квартал определились резким расхождением: crude-танкеры и серебряные рудники показали медианный рост выручки выше 100% и 56% соответственно, тогда как поликремний, уран и удобрения сократились. Разрыв между лучшими и худшими медианами отраслей превысил 120 процентных пунктов — такой разброс вознаграждает активных инвесторов и наказывает пассивных.

Рост выручки по отраслям (медиана г/г)

Танкеры и серебряные рудники показали самый сильный рост выручки

Crude-танкеры возглавили все отрасли с медианным ростом выручки на 104,9% год к году. International Seaways (INSW) выделилась ростом выручки на 138,8% и чистой прибыли на 378,4%, а DHT Holdings (DHT) увеличила выручку на 122,7% и чистую прибыль на 254,1%. Frontline (FRO) также впечатлила: выручка выросла на 96,5%, EBITDA — на 211,6%. Эти результаты отражают напряжённый рынок танкеров и высокий спрос.

Серебряные рудники стали второй по силе отраслью: медианный рост выручки на 56,5%. Endeavour Silver (EXK) показала огромный рост выручки на 139,4% и чистой прибыли на 425,1%, а First Majestic Silver (AG) — рост выручки на 56,5% и чистой прибыли на 122,5%. Pan American Silver (PAAS) также продемонстрировала солидный рост: выручка +38,4%, EBITDA +56,0%. Компании по роялти на драгоценные металлы также отличились: Osisko Gold Royalties (OR) — рост выручки на 126,4%, Royal Gold (RGLD) — на 114,9%.

Поликремний и уран — явные аутсайдеры с резким падением

Поликремний стал худшей отраслью: медианное падение выручки на 17,0% год к году. Daqo New Energy (DQ) зафиксировала падение выручки на 17,0% и обвала EBITDA на 80,8%. Уран также пострадал: Cameco (CCJ) сообщила о снижении выручки на 5,6% и падении EBITDA на 47,4%. Удобрения сократились на 1,2% по медиане, при этом The Mosaic Company (MOS) показала снижение выручки на 6,0% и падение EBITDA на 19,6%. Эти отрасли сталкиваются с переизбытком предложения и слабыми ценами.

Поворот сюжета: взрыв прибыли в нефтепереработке при скромном росте выручки

Медианная выручка нефтепереработки выросла на 48,8%, но рост чистой прибыли был экстраординарным: Valero Energy (VLO) — чистая прибыль +421,0%, Marathon Petroleum (MPC) — +322,5%, Phillips 66 (PSX) — +338,7%. Это ускорение по сравнению с предыдущими периодами отражает расширение маржи. Тем временем нефтегазовые гиганты Chevron (CVX) и ConocoPhillips (COP) также ускорились: чистая прибыль выросла на 384,8% и 99,4% соответственно. Сюрприз в том, что нефтепереработка, часто считающаяся низкорослой, показала самый высокий рост прибыли.

Дёшево для роста: танкеры и нефтепереработчики предлагают глубокую стоимость

Crude-танкер International Seaways (INSW) торгуется всего за 6,7x прибыли и 5,6x EV/EBITDA, увеличив выручку на 138,8% — выдающаяся стоимость. Продуктовый танкер Scorpio Tankers (STNG) ещё дешевле: 7,0x прибыли и 5,7x EV/EBITDA при росте выручки на 77,5%. В нефтепереработке Par Pacific (PARR) торгуется за 4,6x прибыли и 3,7x EV/EBITDA, а PBF Energy (PBF) — за 6,3x прибыли и 3,8x EV/EBITDA. Они оценены на случай спада, а не на скачок прибыли, который только что показали.

Дорого: роялти и урановые компании оценены на совершенство

Роялти на драгоценные металлы Wheaton Precious Metals (WPM) торгуется за 31,6x прибыли и 25,1x EV/EBITDA, а Franco-Nevada (FNV) — за 33,6x прибыли и 23,4x EV/EBITDA. Урановый производитель Cameco (CCJ) — самый яркий пример: 149,9x прибыли и 63,8x EV/EBITDA при падении выручки на 5,6% и обвале чистой прибыли на 92,0%. Эти оценки не оставляют права на ошибку.

Доходность: высоких дивидендов мало, но есть заметные выплаты

Среди компаний с доступными данными по дивидендам Dorchester Minerals (DMLP) предлагает доходность 8,3% (DPS $0,70, цена $8,40), а Alliance Resource Partners (ARLP) — 5,7% (DPS $0,70, цена $12,30). Это выдающиеся доходные истории в секторе, где медианная доходность часто ниже 3%.

В долгосрочной перспективе Agnico Eagle Mines (AEM) и Alamos Gold (AGI) выделяются трёхлетними CAGR выручки 27,5% и 30,1% соответственно, обе в золотодобыче. В будущем следите за тем, смогут ли маржи танкеров и нефтепереработки удержаться на экстраординарных уровнях, и закроется ли наконец разрыв в оценках между дешёвыми растущими компаниями и дорогими аутсайдерами.

Игроки: рост и доходность (без абсолютных уровней)