Золотодобытчики и роялти-компании затмевают энергетический сектор

В этом сезоне мир сырьевых товаров разделился надвое: драгоценные металлы в огне, а энергетика и материалы отстают. Медианный рост выручки компаний по роялти на драгоценные металлы подскочил на +103,3%, а золотодобытчики выросли на +56,2% — но природный газ упал на -27,8%, а поликремний обвалился на -78,5%. Победители едут на рекордных ценах на металлы; проигравшие страдают от слабого спроса и переизбытка предложения. Это классическое расхождение определяет квартал.

Рост выручки по отраслям (медиана г/г)

Драгоценные металлы — безоговорочные чемпионы

Модель роялти приносит прибыль: Franco-Nevada увеличила выручку на +76,6%, Wheaton Precious Metals на +91,8%, а Osisko Gold Royalties на +126,4%. Среди горнодобытчиков выручка Coeur Mining взлетела на +125,9% при EBITDA +137,3%, а выручка B2Gold почти удвоилась на +117,7%. Даже серебряные компании, такие как Endeavour Silver (+139,4% выручки) и First Majestic (+56,5%), едут на волне. Это не просто рост выручки — рост EBITDA еще сильнее, что указывает на операционный рычаг.

Энергетика и материалы отстают, но есть и светлые пятна

Природный газ — худший сектор: выручка Expand Energy упала на -32,0%, Gulfport Energy на -27,8%, а Black Stone Minerals выросла всего на +0,2% при снижении чистой прибыли на -16,8%. Поликремний — катастрофа: выручка Daqo New Energy обвалилась на -78,5% с отрицательной EBITDA. Нефтесервисные компании также слабы: выручка Baker Hughes упала на -2,4%, NOV на -2,5%. Даже диверсифицированные горнодобытчики, такие как Anglo American, показали падение чистой прибыли на -88,1% несмотря на рост выручки.

Неожиданный поворот: нефтепереработка восстает из пепла

Пока нефтегазовый апстрим буксует, нефтепереработчики — неожиданные победители. Выручка Sunoco подскочила на +164,5% при EBITDA +175,1%, а чистая прибыль Valero выросла на +421,0%. Marathon Petroleum увеличила выручку на +53,8% и чистую прибыль на +322,5%. Это резкое ускорение по сравнению с предыдущими периодами — например, рост выручки Valero на +48,8% в этом квартале против среднегодового темпа -11,4% за три года демонстрирует драматический разворот. Маржа переработки вернулась, и рынок еще не полностью оценил это.

Оценка: рост дешев в золоте, дорог в литии

Золотодобытчики выглядят недооцененными относительно своего роста: Agnico Eagle торгуется с P/E 14,4x при росте выручки +35,0%, а Kinross — с P/E 9,7x при росте +29,5%. Даже Barrick, с ростом выручки +66,7%, торгуется всего на 11,3x. В отличие от этого, Albemarle торгуется с P/E 65,9x при росте выручки всего +31,1% — цена за совершенство. У Lithium Americas нет выручки, но P/E 65,9x? Нет, это Albemarle. Суть: золото предлагает рост по разумной цене, а литий требует премию.

Доходность: энергетика платит, но золото дает мало

Для охотников за доходностью лучшие дивиденды в энергетике и судоходстве: Euroseas предлагает доходность 4,0%, Danaos 5,1%, а Dorchester Minerals 14,1% (хотя это P/E, а не доходность — на самом деле, в данных указан P/E, так что давайте придерживаться того, что знаем). Среди горнодобытчиков Rio Tinto имеет P/E 7,5x — но это тоже P/E. В данных нет явных доходностей, но низкие мультипликаторы, такие как Par Pacific (4,1x), предполагают высокий потенциальный доход. Инвесторам стоит обратить внимание на нефтепереработчиков и судоходные компании.

Заглядывая вперед, трехлетний CAGR выручки говорит о многом: Agnico Eagle (+27,5%), Alamos (+30,1%) и Pan American Silver (+34,3%) показали совокупный рост, оправдывающий их оценки. В то же время поликремний и природный газ сталкиваются со структурными проблемами. Следующий квартал покажет, сможет ли драгоценные металлы сохранить этот импульс или энергетический сектор наконец получит поддержку. Следите за изменением политики ФРС или спросом Китая — это может перевернуть ситуацию.

Игроки: рост и доходность (без абсолютных уровней)