Драгоценные металлы и серебро возглавляют сырьевой суперцикл, а поликремний и коксующийся уголь обваливаются

Сезон отчётности по сырьевым компаниям показал резко поляризованную картину: компании по роялти на драгоценные металлы и производители серебра воспользовались ростом цен на металлы, обеспечив трёхзначный рост выручки, тогда как энергетические сегменты—особенно поликремний и коксующийся уголь—продемонстрировали драматическое падение. Медианный рост выручки по отраслям варьировался от +99,8% для роялти на драгоценные металлы до -78,5% для поликремния, разрыв составил почти 180 процентных пунктов. Это не широкое восстановление; это избирательный бум, возглавляемый золотом, серебром и медью, с резкими потерями для тех, кто связан со старой энергетикой или перепроизводством.

Рост выручки по отраслям (медиана г/г)

Серебродобытчики и роялти-компании заработали состояние на росте цен на металлы

Лидерами стали компании по драгоценным металлам: роялти-компании Franco-Nevada, Royal Gold и Wheaton Precious Metals показали рост выручки на +76,6%, +114,9% и +84,7% соответственно. Серебродобытчики были не менее впечатляющими: выручка Endeavour Silver выросла на +139,4%, Silvercorp Metals на +96,2%, а First Majestic Silver на +56,5%, при росте EBITDA на +119,8%, +248,5% и +119,8% соответственно. Даже золотодобытчики, такие как Coeur Mining (+125,9% выручки) и AngloGold Ashanti (+70,8% выручки), показали уверенный рост, но настоящими победителями стали те, кто имеет рычаг к серебру и роялти-потокам, что усилило ралли цен на металлы в сверхдоходы.

Поликремний и коксующийся уголь стали главными аутсайдерами сезона с обвалом выручки

На другом полюсе Daqo New Energy (поликремний) показала падение выручки на -78,5% год к году, а EBITDA упала на -174,2%, что отражает серьёзный переизбыток предложения на рынке солнечных материалов. American Resources (коксующийся уголь) сообщила о снижении выручки на -100,0%, фактически до нуля, хотя чистая прибыль выросла на +100,1% на низкой базе. Среди крупных компаний Freeport-McMoRan (медь) показала снижение выручки на -8,8% и падение чистой прибыли на -36,4%, а Cameco (уран) пострадала от снижения выручки на -5,6% и падения чистой прибыли на -92,0%, что подчёркивает: даже «ориентированные на будущее» сырьевые товары не застрахованы от операционных трудностей.

Неожиданный поворот: энергетические акции выросли за счёт нефтепереработки и midstream, а не цен на нефть

В то время как производители нефти и газа показали умеренный рост, главная энергетическая история была в нефтепереработке и midstream. Выручка Valero Energy выросла на +48,8%, а чистая прибыль — на +421,0%; чистая прибыль Marathon Petroleum подскочила на +322,5% при росте выручки на +53,8%. Выручка Sunoco LP выросла на +164,5%, а выручка Energy Transfer LP — на +78,4% при росте чистой прибыли на +79,5%. Это говорит о том, что рынок вознаграждает downstream и инфраструктурные компании за расширение маржи и рост объёмов, а не только за рост цен на сырьё.

Оценки дёшевы для растущих компаний, но некоторые «роялти»-имена оценены с расчётом на совершенство

Для стоимостных инвесторов выделяются Par Pacific (P/E 4,8x) и PBF Energy (P/E 6,1x): обе растут более чем на 50% по выручке, но торгуются с однозначным мультипликатором прибыли. Среди горнодобытчиков Fortuna Mining (P/E 8,6x) и Gold Fields (P/E 7,3x) предлагают рост по разумным ценам. Однако роялти-компании, такие как Wheaton Precious Metals (P/E 29,7x, EV/EBITDA 23,6x) и Franco-Nevada (P/E 32,9x, EV/EBITDA 23,0x), дороги относительно их роста, что говорит о том, что рынок уже заложил в цену устойчивость цен на металлы.

Охотники за доходностью могут найти доход в энергетике и судоходстве, но остерегайтесь устойчивости

Самые высокие дивидендные доходности сосредоточены в энергетике и судоходстве. Euroseas имеет P/E 3,9x, а Danaos Corporation — 4,8x, обе с сильными денежными потоками. В нефтегазовом секторе Amplify Energy торгуется с P/E 4,4x, а PEDEVCO — с EV/EBITDA 1,1x, но такие низкие мультипликаторы часто сигнализируют о скептицизме рынка относительно устойчивости выплат. Для более стабильного дохода midstream-компании, такие как Energy Transfer (P/E 13,7x) и ONEOK (P/E 16,4x), предлагают доходность, обеспеченную денежными потоками на основе сборов.

Долгосрочный взгляд: 3-летние CAGR показывают, кто готов к циклу, а кто нет

Если смотреть за пределы квартала, 3-летний CAGR выручки Pan American Silver на уровне +34,3% и Agnico Eagle на уровне +27,5% подчёркивают устойчивый рост в секторе драгоценных металлов. С другой стороны, 3-летний CAGR US Energy на уровне -45,1% и Houston American Energy на уровне -37,0% указывают на структурный спад в малой нефтянке. Заглядывая вперёд, ключевой вопрос — смогут ли цены на металлы удержаться на этих уровнях: если да, у роялти и серебродобытчиков есть потенциал роста; если нет, их высокие оценки оставляют мало места для ошибки.

Игроки: рост и доходность (без абсолютных уровней)